El enfriamiento del mercado laboral del Reino Unido pone en duda la necesidad de varias subidas de tipos

El informe de empleo de hoy es otro recordatorio de que la economía británica es mucho menos susceptible a otra ola de inflación duradera. Aunque no se puede descartar una subida de tasas si los precios de la energía se mantienen altos, nuestro escenario base es que el Banco de Inglaterra mantenga la política sin cambios hasta el próximo año.

Es una historia conocida. Las nóminas del sector privado cayeron otros 34.000 en agosto, un 0.8% interanual. La situación sigue siendo especialmente acentuada en los servicios al consumidor —comercio minorista y hostelería— donde, en términos anualizados, el número de puestos de trabajo cae por encima del 3%. Si acaso, esta tasa de descenso parece estar empeorando. El crecimiento del empleo en el resto del sector privado sigue siendo ligeramente negativo, en línea con las principales encuestas de contratación, que sugieren que el mercado laboral en general está prácticamente estancado.

Todo ello va de la mano del débil crecimiento salarial que estamos viendo. Ciertamente, el crecimiento salarial del sector privado parece haber alcanzado un suelo del 2.9% —o alrededor del 3.3% cuando se eliminan los llamados efectos composicionales—. Las dos últimas lecturas mensuales han sido algo más altas y apuntan a que la tasa anual suba un poco en los próximos meses.

La contratación en el comercio minorista y la hostelería sigue cayendo

Aun así, la historia de fondo no cambia. El crecimiento salarial en todo el sector privado es coherente con un objetivo de inflación a medio plazo del 2%, a juzgar por el propio análisis del Banco de Inglaterra a principios de este año. Y en las encuestas hay pocas señales de que esto esté a punto de cambiar. Mucho dependerá de la decisión del Gobierno sobre la subida del National Living Wage del próximo abril, que se conocerá con el presupuesto de octubre, aunque es poco probable que supere de forma material el aumento del 4.1% de este año para los mayores de 21 años. Una historia similar se observa en los acuerdos salariales anuales, que deberían empezar a reflejarse en los próximos meses, en la medida en que el Reino Unido cuenta con negociación colectiva y fijación salarial.

En resumen, el hecho de que el mercado laboral británico esté mucho, mucho más frío de lo que estaba cuando el shock de Ucrania golpeó hace cuatro años significa que es mucho menos probable que veamos fuertes efectos de segunda ronda sobre la inflación derivados de unos precios de la energía más altos. Este es un punto sobre el que los miembros más moderados del Banco de Inglaterra parecen estar cada vez más convencidos.

Así que, aunque no se puede descartar una subida de tasas más adelante este año si los precios de la energía se mantienen altos, esperamos otra votación de 6-3 para mantener las tasas sin cambios esta semana, y no estamos convencidos de que esta vez vayamos a ver un giro generalizado hacia una postura más dura en el comité.

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