El enfriamiento del mercado laboral del Reino Unido cuestiona la necesidad de subidas de tipos

La debilidad persistente en la contratación del sector privado y el crecimiento salarial sugiere que el listón sigue siendo relativamente alto para una subida de tasas en 2026, salvo un fuerte y prolongado repunte de los precios de la energía. Esperamos que el Banco de Inglaterra mantenga las tasas sin cambios este año y reanude los recortes de tasas a partir de la primavera de 2027.

Si la economía del Reino Unido realmente está cobrando impulso – como insinúan tentativamente los datos del PIB de la semana pasada – entonces apenas hay señales de ello en el mercado laboral.

Admitidamente, al igual que ocurre con las cifras de crecimiento, realmente depende de dónde se mire. El Gobierno sigue contratando activamente, una tendencia que hemos visto durante todo este año. El crecimiento de las nóminas se sitúa en el 1.1% en términos anualizados de tres meses, aunque dudamos de cuánto tiempo puede continuar esto dadas las planes más austeros de gasto público que se avecinan.

En marcado contraste, las industrias orientadas al consumidor (hostelería y comercio minorista) han estado destruyendo empleo de forma constante y, si acaso, el ritmo de descenso está empeorando. Esto sigue a la presión persistente desde las subidas de impuestos y del salario mínimo del año pasado. El resto del sector privado está estancado – y, aparte de la encuesta de contratación KPMG/REC de la semana pasada, más optimista, la mayoría de las demás encuestas no apuntan a ninguna señal de una mejora inminente.

Las industrias orientadas al consumidor están registrando las caídas más pronunciadas en el empleo de nóminas

Ese desacople es claramente visible en el crecimiento salarial. Los salarios están subiendo un 6.1% en el sector público, frente a solo un 2.8% en el sector privado. Admitidamente, esta última cifra está algo deprimida por efectos "composicionales", algo que el BoE se apresura a señalar. Se trata de una peculiaridad algo extraña que ha surgido en la encuesta que sustenta esas cifras salariales, que muestran un aumento del empleo peor remunerado en relación con los puestos mejor pagados (lo contrario de lo que describen los datos de nóminas más fiables mencionados anteriormente), y que está sesgando a la baja el nivel medio de crecimiento salarial. Si se elimina ese efecto, los salarios del sector privado serían 0.4 puntos porcentuales más altos.

Aun así, la historia básica aquí es que el mercado laboral está frío. Lo vemos en las cifras de vacantes, que siguen cayendo gradualmente y están muy por debajo de los niveles previos a la Covid. Lo vemos en la tasa de desempleo, a pesar de los últimos problemas de fiabilidad. Y, lo que es crucial para el Banco de Inglaterra, apenas hay señales de que el crecimiento salarial esté a punto de repuntar.

Salvo un fuerte y persistente repunte de los precios de la energía, creemos que el Banco mantendrá las tasas sin cambios hasta la próxima primavera, antes de recortar las tasas al menos dos veces en 2027.

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