FX de materias primas: Las restricciones al crecimiento limitan el carry – BNY

Geoff Yu de BNY señala que una Fed menos agresiva ha debilitado al Dólar, pero no ha logrado impulsar una demanda sostenida en las divisas de materias primas, como la Corona noruega (NOK), el Dólar australiano (AUD) y las divisas de Mercados Emergentes (EM) como el Peso chileno (CLP), el Rand sudafricano (ZAR) y el Real brasileño (BRL). Los altos tipos nominales en Australia y Noruega se ven compensados por la estanflación y los problemas de productividad, mientras que la postura de política de Sudáfrica refleja una clara prioridad por el crecimiento global por encima del carry.

Las divisas de materias primas luchan por mantener el impulso

"Incluso antes de las cifras de nóminas del pasado viernes, iFlow mostraba que las coberturas contra el dólar volvían a aumentar. La reversión a la media ya estaba retrasada, pero la decisión de la Fed y la posterior narrativa de "credibilidad" aceleraron el proceso. Siempre hemos considerado que el posicionamiento extremo actúa como amplificador de la acción del precio, y el dólar se está ajustando en consecuencia."

"Más allá del Oro, todavía no hay señales del amplio movimiento en materias primas necesario para reactivar la operación de "debasement" que dominó los mercados en enero y febrero. En el mercado de divisas, podemos aislar algunas de las divisas de materias primas más puras: NOK, AUD y una cesta de EM de CLP, ZAR y BRL. En la semana completa de negociación posterior a la decisión de la Fed, no hubo ni una sola sesión en la que todo el grupo registrara compras netas; una semana después, los flujos agregados volvían a dirigirse hacia ventas netas."

"El Banco de la Reserva de Australia y Norges Bank mantienen los tipos nominales más altos del G10, pero los riesgos idiosincráticos siguen siendo demasiado elevados como para generar una brecha suficiente en los tipos reales a corto plazo frente al USD."

"Mientras tanto, dado que el conflicto con Irán se ha estabilizado en términos de mercado, las economías vinculadas a las materias primas están más dispuestas a volver a trayectorias de relajación anteriores y evitar que los tipos reales vuelvan a ampliarse. Sudáfrica es un buen ejemplo: el Banco de la Reserva de Sudáfrica sorprendió a los mercados al mantener los tipos en julio y conservó un sesgo prospectivo, con expectativas de una inflación más débil que abren la puerta a un giro de la política. La prioridad por el crecimiento global es cada vez más clara, creando un techo firme para el rendimiento del carry salvo que la Fed empiece a señalar recortes."

"No persigas todavía la operación de materias primas con un Dólar más débil. Mantén selectiva la exposición a divisas de materias primas y a duración de EM hasta que los flujos confirmen una recuperación más amplia del crecimiento, no solo expectativas de una Fed más flexible."

(Este artículo fue creado con la ayuda de una herramienta de Inteligencia Artificial y revisado por un editor. Más información.)