La confianza empresarial francesa desafía las turbulencias

El rebote inesperado de la confianza empresarial en octubre es una buena noticia, especialmente para la industria. Pero la encuesta aún no recoge el impacto de los últimos disturbios sociales, mientras que las tasas de interés más altas, un mercado laboral débil y el deterioro de las finanzas públicas ensombrecen aún más las perspectivas.

Una mejora inesperada

Contra todo pronóstico, la confianza empresarial repuntó ligeramente en octubre a pesar del fuerte aumento de las tasas de interés francesas desde septiembre, ganando un punto hasta alcanzar 97. Por lo tanto, sigue por debajo de su promedio a largo plazo, pero el rebote es una sorpresa bienvenida en el entorno actual.

La principal sorpresa vino de la industria, donde el indicador saltó cuatro puntos hasta 105. El aumento se concentró en gran medida en el equipo de transporte y reflejó principalmente una mejora en la cartera de pedidos, en particular los pedidos extranjeros. Los demás componentes también mejoraron, pero de forma mucho más modesta. En los servicios, el rebote se limitó a un punto, llevando el indicador a 99. Esto reflejó principalmente unas expectativas más sólidas de actividad y demanda, así como una marcada recuperación en los servicios administrativos y de apoyo. Por el contrario, la confianza empeoró en el comercio minorista y la construcción.

En cuanto a los precios, la encuesta no ofrece ninguna nueva señal inflacionaria. Las intenciones de subir precios disminuyeron en la industria y se mantuvieron estables tanto en los servicios como en la construcción.

El rebote es alentador, especialmente después de varios meses de datos industriales decepcionantes. Pero no altera fundamentalmente las perspectivas. El indicador de incertidumbre económica percibida aumentó con fuerza. En los servicios, incluso alcanzó su nivel más alto fuera de la crisis de Covid-19.

Más importante aún, el clima de empleo cayó tres puntos hasta 95, impulsado por un claro deterioro de las intenciones de contratación en los servicios excluido el empleo temporal. Por lo tanto, la señal del mercado laboral sigue siendo firmemente negativa, lo que debería limitar el crecimiento de los ingresos de los hogares y del consumo en los próximos trimestres.

Por último, la encuesta se realizó entre finales de septiembre y principios de octubre. Por lo tanto, recoge el ensanchamiento de los diferenciales franceses, pero no la violencia ni los disturbios sociales vistos el pasado fin de semana. El rebote de octubre es alentador, pero frágil y ya parcialmente superado por los acontecimientos.

Los disturbios sociales ya están cambiando el panorama

Desde que se recopilaron los datos de confianza empresarial de octubre, la naturaleza del riesgo ha cambiado. Ya no se relaciona solo con la debilidad de la actividad y el impacto de unas tasas de interés más altas, sino también con las consecuencias económicas, políticas y financieras de los disturbios sociales.

El coste económico de la violencia no se limita a escaparates rotos y saqueos. Como se explica aquí, los daños materiales representan solo la parte más visible de la factura. Los cierres, la menor afluencia y las ventas perdidas de forma permanente podrían pesar mucho más sobre la actividad.

Pero el verdadero problema es la persistencia. Un episodio breve y localizado probablemente tendría un impacto macroeconómico limitado, mientras que unos disturbios prolongados podrían socavar la confianza al empujar a los hogares a evitar los centros urbanos, a los turistas a posponer sus viajes y a las empresas a retrasar la inversión. Esto podría convertir una perturbación temporal en un choque económico más duradero.

Los disturbios también hacen aún más difícil lograr la aprobación parlamentaria del presupuesto, en un momento en que el gobierno prácticamente no tiene margen para responder mediante gasto adicional o recortes de impuestos. Francia, por tanto, no tiene ni el margen fiscal para comprar la paz social ni el margen político para imponer fácilmente el ajuste necesario.

El círculo vicioso ya está en marcha

La reacción de los mercados financieros muestra que el canal de la confianza ya está en funcionamiento. El rendimiento de los OAT franceses a 10 años ha superado el umbral simbólico del 5%, mientras que el diferencial frente al Bund alemán se ha ampliado por encima de 160pb, desde 137pb el pasado viernes. Estos movimientos reflejan tanto las crecientes dudas sobre la capacidad de cualquier futuro gobierno para aprobar las reformas y medidas de ahorro necesarias, como las crecientes preocupaciones sobre las perspectivas de la economía francesa.

Esto crea un círculo vicioso. Al mismo tiempo, el renovado deterioro de las condiciones financieras está debilitando aún más unas perspectivas de crecimiento ya de por sí muy pobres al aumentar el coste del crédito. Esperamos un crecimiento del PIB de solo el 0.3% en 2026 y del 0.6% en 2027, pero los riesgos se inclinan hacia otra revisión a la baja. En este contexto, el objetivo del gobierno de reducir el déficit al 5% del PIB en 2027 parece particularmente frágil, ya que se basa en un crecimiento del 0.5% en 2026 y del 1% en 2027, muy por encima de nuestra previsión. Incluso si el proyecto de presupuesto se aprobara en su totalidad, por tanto, podría no ser suficiente, ya que una actividad más débil reduciría automáticamente los ingresos fiscales previstos.

Una rebaja de la calificación solo confirmaría lo obvio

El viernes, se espera que Moody’s reconozca formalmente el deterioro de las finanzas públicas de Francia. Nuestro escenario base es una rebaja de un escalón, de Aa3 a A1, con perspectiva estable. Esto situaría su calificación en línea con las de Fitch y S&P, que ambas califican a Francia en A+ con perspectiva estable. Sin embargo, no puede descartarse una perspectiva negativa tras la rebaja. Esto señalaría que podría seguir otra rebaja en el relativamente corto plazo.

Fitch emitió una advertencia inequívoca el 12 de octubre. En ausencia de avances significativos sobre el déficit, la perspectiva podría revisarse a negativa, mientras que otro aumento sustancial de la deuda podría llevar a una rebaja. Su escenario base ahora prevé que la deuda pública alcance casi el 128% del PIB en 2030, con el déficit aún cerca del 5.5% y la carga de intereses subiendo hasta el 3.8% del PIB. Por tanto, no puede descartarse una acción de calificación no programada antes de la próxima revisión de Fitch si el objetivo de reducir el déficit al 5% en 2027 se vuelve claramente inalcanzable.

Estas decisiones no cambian el diagnóstico para Francia. Simplemente aportan una confirmación formal de un deterioro de la posición fiscal que ya es ampliamente visible. También recuerdan que, sin una mejora creíble de las perspectivas de crecimiento y del déficit, el aumento de la deuda y su correspondiente carga de intereses seguirán reduciendo el margen de maniobra de Francia.

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