El Oro ignora el nuevo máximo del Dólar: ¿Fortaleza o retraso?

El Índice del USD rompió al alza hasta 102.59 el lunes, su nivel más alto desde abril de 2025, por encima del nivel de 102.50 que lo frenó el 5, 7 y 8 de octubre. El Oro cerró con una caída de 25.70$ hasta 4.190,60$, y cotiza cerca de 4.210$ esta mañana mientras el dólar y el petróleo se relajan. Eso deja al Oro unos 50$ por encima de su cierre del 7 de octubre, mientras el dólar marca un nuevo máximo.

Esa brecha es la cuestión del día: el Oro no está en nuevos mínimos mientras el dólar está en nuevos máximos, y la pregunta es si eso es fortaleza real o ventas retrasadas. A finales de septiembre ya respondió esa pregunta una vez.

El Dólar rompió al alza

Ayer, escribí: "Como escribí antes – una ruptura aquí puede dar lugar a un rally bastante significativo – probablemente hasta 105 o así. Esto, a su vez, probablemente resultaría en fuertes caídas del Oro, la Plata y las acciones mineras."

De hecho, llevo meses advirtiendo contra el rally del Índice del USD. Cuando el USD estaba por debajo de 97, muy pocos escuchaban.

La ruptura se produjo el lunes. El petróleo impulsó gran parte del movimiento: Europa y Japón pagan el petróleo importado en dólares, por lo que un petróleo más caro implica vender más euros y yenes, y el euro y el yen representan el 71 por ciento del índice. El euro cayó hasta alrededor de 1.1158$, y la Guardia Revolucionaria dijo que incendió un tercer superpetrolero en dos días. El índice se sitúa cerca de 102.35 esta mañana, cediendo mientras el petróleo y los rendimientos retroceden.

La ruptura se produjo el lunes. El petróleo impulsó gran parte del movimiento: Europa y Japón pagan el petróleo importado en dólares, por lo que un petróleo más caro implica vender más euros y yenes, y el euro y el yen representan el 71 por ciento del índice. El euro cayó hasta alrededor de 1.1158$, y la Guardia Revolucionaria dijo que incendió un tercer superpetrolero en dos días. El índice se sitúa cerca de 102.35 esta mañana, cediendo mientras el petróleo y los rendimientos retroceden.

Por qué el Oro aún no sigue al Dólar

El lunes, el Oro reaccionó al dólar de la forma habitual: el dólar subió un 0.37 por ciento, el petróleo subió un 2 por ciento y el Oro cayó un 0.61 por ciento, más de lo que subió el dólar. La divergencia está en el panorama general. Desde el 7 de octubre, el dólar ha superado sus máximos, y el Oro se ha mantenido por encima de su mínimo.

Hay tres razones para ello.

Primero, la fuente de la fortaleza del dólar: los flujos del petróleo y un euro débil, no una nueva ronda de reajuste de la Fed. Las probabilidades de una subida en diciembre están cerca del 85 por ciento, aproximadamente donde estaban hace una semana, y el Oro cotiza más por el canal de tipos que por los flujos de divisas.

Segundo, el Golfo: la guerra ahora está golpeando aeropuertos y petroleros saudíes, y las entradas en ETF respaldados por Oro han alcanzado un máximo de cuatro años, según datos de Bloomberg.

Tercero, el precio del Oro está en el rebote que suele seguir a un patrón de cabeza y hombros completado.

En apariencia, que el Oro se mantenga por encima de su mínimo mientras el dólar marca nuevos máximos parece la señal de suelo que describí el 6 de octubre. El historial dice lo contrario, porque vimos la misma divergencia a finales de septiembre.

Entre el 14 de septiembre y el 24 de septiembre, el Índice del Dólar subió desde por debajo de 99.5 hasta 101.09, y el oro se mantuvo en un rango entre aproximadamente 4.300$ y 4.440$. El 18 de septiembre, ambos incluso subieron juntos, porque el yen movió al dólar y la Fed no lo hizo. Luego, el 28 de septiembre, el oro cayó 152.80$ en una sola sesión, su peor día de 2026, con el dólar al alza alrededor de un 0.1 por ciento. Esa mañana, escribí: "esto es la venta del patrón completado, no un movimiento del dólar."

La venta que implicaba la subida del dólar no faltó en septiembre. Estaba contenida, y salió de golpe, sin un catalizador. Esa es la lectura que creo que aplica ahora. La reacción del Oro al quiebre alcista del dólar probablemente se retrase, no se cancele.

Lo que cambiaría esa lectura es una confirmación por parte de la plata y de los mineros, y no la hay. El precio de la plata superó al oro en el rebote del viernes, el mismo comportamiento que mostró seis veces en diez sesiones antes de la caída de septiembre, y los mineros devolvieron las ganancias del viernes aproximadamente tres veces más rápido que el oro el lunes por la mañana.

El Oro sigue por debajo de los máximos de su rebote de verificación, 4.251$ el 30 de septiembre y alrededor de 4.239$ el 2 de octubre.

Por qué las fuertes entradas en ETF no contradicen la perspectiva bajista

Las entradas en ETF respaldados por oro han alcanzado un máximo de cuatro años, según datos de Bloomberg, y es justo preguntarse cómo encaja eso con una perspectiva bajista. Encaja, por tres razones.

Primero, los flujos de ETF siguen al precio y a los titulares más que anticiparlos. Los inversores en ETF pueden vender tan rápido como compraron, lo que los diferencia de los bancos centrales, que compran y mantienen. Una escalada bélica atrae a coberturistas, y los coberturistas se marchan cuando los titulares se desvanecen o las pérdidas aumentan.

Segundo, los compradores de hoy son los vendedores de mañana. Cada onza que entra en un ETF por un titular de guerra es una onza que podría salir más adelante. Las fuertes entradas durante una caída añaden oferta que vuelve al mercado cuando la caída se reanuda. Las entradas tampoco han impedido que el precio caiga: el oro marcó su cierre más bajo desde principios de agosto el 7 de octubre.

Tercero, la analogía de 2012 a 2013 que he estado siguiendo apunta en la misma dirección. El Oro hizo techo en septiembre de 2011, pero las tenencias globales de ETF de oro siguieron subiendo y alcanzaron un récord de 2.632 toneladas en diciembre de 2012, durante el último rally correctivo de esa caída. En 2013, los ETF registraron reembolsos netos de unas 800 toneladas, y esa venta alimentó el descenso que llevó al oro desde unos 1.800$ hasta unos 1.200$. Las tenencias récord llegaron más de un año después del techo del precio, al final del impulso alcista correctivo, no al inicio de un nuevo mercado alcista.

Las entradas en ETF explican parte de la resistencia del oro frente al dólar. No cambian dónde es probable que termine esa resistencia.

En 2012, la mayor ola de compras de ETF llegó al final del rebote, lo que hace que la analogía de 2012-2013 – ahora sea aún más sólida. Además, quienes lo compraron en 2012 se convirtieron en los vendedores de 2013.

Dónde nos deja esto

El Índice del Dólar rompió al alza hasta su nivel más alto desde abril de 2025, el petróleo subió por segundo día y el oro cayó más de lo que subió el dólar el lunes, mientras se mantenía por encima de su mínimo del 7 de octubre. La divergencia entre el oro y el dólar es real, y es la misma que precedió a la caída de septiembre. La plata y los mineros no están confirmando ninguna fortaleza en el oro.

En septiembre, la paciencia del oro con un dólar en alza duró dos semanas. Terminó en una sola sesión.