Cinco riesgos para la economía global en 2027

Una corrección severa en las acciones estadounidenses desencadenada por un colapso de la IA

La corrección tecnológica en EE.UU. se extiende hasta convertirse en un auténtico y profundo mercado bajista. ¿Por qué? La demanda de Inteligencia Artificial decepciona, quizá por una débil adopción empresarial. Los modelos más baratos irrumpen en un momento en que las empresas se muestran cautelosas ante los costosos tokens. Se acumula el exceso de capacidad y los mayores costes de financiación golpean a todo el sector, desencadenando eventos de crédito fuera de los grandes hyperscalers.

La actividad en EE.UU. recibe un duro golpe; alrededor de un tercio del crecimiento ha procedido de la IA hasta ahora en 2026. Como regla general, una caída adicional del 30% en la renta variable borraría 24.5 billones de dólares de riqueza de los hogares. Esto se concentra entre los consumidores de altos ingresos, que tienen menos probabilidades de recortar el gasto. Los consumidores apenas se inmutaron cuando estalló la burbuja puntocom, pero esta vez esos altos ingresos son los únicos que están gastando.

La inversión soportaría la peor parte. La inversión en centros de datos e infraestructura es un riesgo obvio, pero unas condiciones de financiación más estrictas —a través de mayores diferenciales de crédito— golpearían a las empresas mucho más allá de la IA. La inversión no tecnológica sufrió un golpe mayor después de las puntocom que la propia tecnología.

La buena noticia es que esto no es 2008; los balances de hogares y empresas están mucho más saneados. La Fed también probablemente aplicaría recortes de tasas bruscos. El presidente Warsh no está convencido de que la política sea actualmente restrictiva, sin duda porque los mercados de renta variable están respaldados. Pero si eso cambia, un pilar clave del ciclo de endurecimiento de la Fed desaparece.

Impacto: Posible recesión en EE.UU., mientras que Europa se ve menos afectada. Ciclo de subidas de la Fed recortado y recortes de tasas más rápidos.

Los efectos inflacionarios de segunda ronda emergen a gran escala

Una de nuestras principales tesis en toda Europa es que los efectos de segunda ronda derivados del shock energético siguen contenidos, lo que permite a los principales bancos centrales recortar tasas hacia finales de 2027. Pero esto podría ser erróneo por cuatro razones.

Primero, la ausencia de efectos de segunda ronda hasta ahora simplemente refleja mayores retrasos temporales. Las empresas han construido más resiliencia frente a los shocks desde 2022, mediante cobertura de riesgos (piénsese en las aerolíneas europeas) y cadenas de suministro. Pero a medida que la crisis se prolonga, esta resiliencia se ve cada vez más desafiada. El reciente repunte de los precios del gas natural también significa que esto ya no es solo una crisis del petróleo. Eso podría provocar un giro drástico en la inflación de los alimentos durante el invierno. La gran prueba podrían ser los reajustes de precios en el nuevo año en todo el sector de servicios.

Segundo, el mercado laboral empieza a tensarse. Las vacantes aumentan en un momento en que la oferta de mano de obra está limitada por la baja migración en muchos países. Los trabajadores ganan la partida en los procesos de negociación salarial y se benefician de mayores acuerdos salariales y/o bonos puntuales. Eso amplifica el impacto sobre la inflación de los servicios.

Tercero, los propios precios de la energía se disparan al alza. Una escalada prolongada en Oriente Medio podría llevar el petróleo a 130$/bbl o más este invierno. Los bancos centrales han argumentado explícitamente que los precios de la energía y la probabilidad de efectos de segunda ronda están positivamente correlacionados.

Por último, los gobiernos empiezan a asumir el coste del shock energético en sus balances, aumentando el apoyo a hogares y empresas, a pesar del alza de los costes de financiación. Eso aliviaría el golpe al crecimiento. Y aunque podría moderar el aumento de la inflación general si el apoyo reduce directamente los costes energéticos, añadiría presiones inflacionistas a medio plazo.

Impacto: La inflación subyacente se mantiene muy por encima del objetivo en 2027. Subidas de tasas más significativas, demostrando que las expectativas del mercado eran correctas. Recortes de tasas retrasados.

El clima y los fallos críticos de infraestructura sacuden la economía global

Esta década ha demostrado que los choques de oferta son cada vez más comunes, respaldando nuestra visión de larga data de que los ciclos de inflación se están acortando. Hay dos choques evidentes que podrían golpear en 2027.

Primero, el clima. El Niño, si es particularmente severo, podría aumentar drásticamente los precios agrícolas (aunque nuestra investigación sugiere que esto no es inevitable). Los bajos niveles de agua en el Canal de Panamá también podrían suponer una incógnita para el transporte marítimo y las cadenas de suministro. Sumado al choque energético ya existente, la inflación general podría mantenerse en el 4%, especialmente en Europa, bien entrado 2028.

Segundo, un fallo importante de infraestructuras críticas. Un ciberataque o un fallo técnico en cascada deja fuera de servicio la electricidad, los pagos, las comunicaciones o los servicios en la nube en varias economías europeas durante varios días. Es probable que el daño económico aumente de forma no lineal con la duración, la frecuencia y el alcance geográfico de una interrupción. El apagón de 18 horas en gran parte de España en 2025 tuvo un impacto apenas perceptible en el PIB. Pero las interrupciones repetidas, de alto impacto e impredecibles golpearían la confianza y también obligarían a las empresas a destinar sumas significativas a reforzar su resiliencia, mediante cadenas de suministro más complejas, mejores sistemas y cobertura de riesgos.

Impacto: Menor crecimiento y potencialmente mayor inflación, especialmente si estos choques tienen un componente de precios de materias primas. Es más probable que los bancos centrales adopten un tono más hawkish.

La desescalada geopolítica aporta un dividendo de paz energético

Con los republicanos debilitados tras las elecciones de mitad de mandato y el presidente Trump cada vez más centrado en su legado, un acuerdo impulsado por EE.UU. pone fin antes de lo esperado a la guerra de Ucrania y facilita un entendimiento más amplio con Rusia. Washington presiona a Kiev para que acepte compromisos territoriales a cambio de garantías de seguridad, mientras ofrece a Moscú un alivio gradual de las sanciones y una renovada cooperación económica a cambio de un alto el fuego duradero.

La mejora de las relaciones entre EE.UU. y Rusia, a su vez, crea margen para una diplomacia más rápida y amplia en Oriente Medio, incluido el apoyo ruso a un acuerdo negociado con Irán y restricciones nucleares más estrictas. Una desescalada más rápida de lo previsto en ambos frentes reduce los riesgos de seguridad inmediatos para Europa y las perturbaciones en la energía y el transporte marítimo, al tiempo que respalda la confianza, la inversión y la reconstrucción de Ucrania.

Impacto: Una caída significativa y duradera del petróleo (y, de forma crucial, del diésel) y de los precios del gas natural europeo, a través de una menor prima de riesgo y, más adelante, de una mejora de los flujos. La inflación se mantiene alta en el primer trimestre, dada la presión ya en el conducto, pero cae por debajo del 2% para el verano en EE.UU. y Europa. Los recortes de tipos de los bancos centrales se aceleran.

La liquidación del mercado de bonos sigue empeorando

Nuestro equipo de Estrategia de Tipos sostiene que los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años podrían alcanzar el 6% si el crecimiento de EE.UU. se acelera al 3-4%, el déficit fiscal empeora aún más o la inflación no logra bajar.

Qué factores dominen claramente importa; un choque positivo de la demanda tiene implicaciones muy distintas de las del choque inflacionista comentado anteriormente.

En cualquier caso, unos rendimientos aún más altos –especialmente en un mercado de bonos volátil– supondrían otra prueba de estrés significativa para el sistema financiero global. Corre el riesgo de agravar las preocupaciones existentes sobre los actores de IA apalancados y actuaría como un freno aún mayor para la economía estadounidense más allá del despliegue de centros de datos. Y podría desencadenar preocupaciones más serias y generalizadas sobre las finanzas públicas europeas. Una serie de elecciones dificulta que los líderes en el poder apliquen –o prometan– austeridad en un momento de creciente populismo. Los diferenciales franceses se amplían por encima de 200pb y eso se filtra a otros mercados, como los BTP italianos.

El BCE se enfrenta a un dilema, pero las señales de un contagio más amplio más allá de Francia serían un catalizador para actuar –empezando por sonar (o actuar) de forma más moderada, si la inflación lo permite, o con el fin del programa de endurecimiento cuantitativo. Sin embargo, no se alcanza el listón para activar el Instrumento de Protección de la Transmisión.

Impacto: Menor crecimiento en EE.UU. y Europa. A los bancos centrales les cuesta adoptar un tono más moderado, especialmente si la subida de los rendimientos de los bonos se basa en una inflación más alta.

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