Reserva Federal: dudas sobre el respaldo y alto listón para intervenir – BNY

David Tam, de BNY, subraya que, aunque la Reserva Federal conserva la capacidad legal para respaldar el crédito corporativo, la actual Fed de Warsh probablemente no repetirá las intervenciones de la era Covid. No ve una alarma inmediata, con diferenciales ajustados y una demanda sólida, pero advierte que, en una futura venta masiva, los inversores no pueden confiar en que los dealers o la Fed contengan rápidamente un fuerte ensanchamiento de los diferenciales de crédito.

Se considera que la Fed de Warsh es reacia a intervenir

"La Fed tiene la autoridad legal y la capacidad institucional para intervenir en caso de un ensanchamiento verdaderamente desordenado de los diferenciales de crédito. Durante los primeros días de Covid, la Fed puso en marcha el Primary Market Corporate Credit Facility (PMCCF) y el Secondary Market Corporate Credit Facility (SMCCF). Finalmente, el PMCCF no registró ninguna utilización, mientras que el SMCCF solo alcanzó 14.000 millones de dólares, muy por debajo de la capacidad anunciada, pero a menudo se atribuye a estos programas el estrechamiento de los diferenciales por el efecto del anuncio."

"Sin embargo, los críticos de las intervenciones durante Covid responden que el PMCCF, el SMCCF y otros programas de la Fed aumentaron el riesgo moral. Nuestra opinión es que el listón para que la Fed de Warsh intervenga en los mercados privados para abordar un ensanchamiento de los diferenciales de crédito, como ha hecho la Fed en el pasado, es extremadamente alto. Es más probable que la Fed de Warsh vea un evento así como una crisis localizada o como una oportunidad para imponer disciplina en un mercado que ha disfrutado de casi 20 años de una Fed más intervencionista."

"Para ser claros, no vemos ningún motivo inmediato de alarma. Al menos por el momento, los diferenciales Bid-Ask siguen siendo estrechos, los dealers mantienen estructuralmente posiciones cortas en crédito IG, la demanda de los inversores finales parece mantenerse, y los diferenciales siguen cerca de sus niveles más ajustados. Pero los inversores deben ser conscientes de que, en caso de una venta masiva, algunos de los cortafuegos habituales, un inversor final marginal dispuesto a entrar, la comunidad de dealers o la Fed, podrían no estar tan dispuestos o ser capaces de contener un mayor ensanchamiento de los diferenciales."

"Dado que los dealers son la primera línea de defensa en una venta masiva, conviene vigilar el posicionamiento neto de los dealers y el total de fails. Un posicionamiento de los dealers que se acerque más a neutral o incluso a neto largo podría sugerir mayores restricciones de balance, y un aumento continuado de los fails podría indicar fricciones de intermediación."

"Conviene vigilar tanto los diferenciales como los rendimientos a largo plazo. Un ensanchamiento de los diferenciales de crédito podría sugerir que el sentimiento de los inversores se está enfriando, mientras que una caída de los rendimientos a largo plazo podría hacer que la propuesta de valor resulte menos atractiva."

(Este artículo fue creado con la ayuda de una herramienta de Inteligencia Artificial y revisado por un editor. Más información.)