La intervención récord compró el yen japonés hace tres semanas

El dólar-yen se mantiene cerca de 159.00 en la tarde norteamericana, ligeramente al alza en el día dentro de un rango de aproximadamente tres cuartos de yen entre la zona de 158.50 y un máximo por debajo de 159.50. Tres semanas después de la mayor defensa del yen en una sola sesión registrada, el par ha recuperado cerca de la mitad de lo que logró esa operación.

La magnitud del esfuerzo merece decirse con claridad, porque el resultado debe juzgarse en función de ello. Un récord de 8.45 billones de yenes salió en una sola sesión, seguido de unos 5.3 billones más en coordinación con el Tesoro de EE.UU., y el par cayó desde justo por debajo de 164.00 hasta un poco por encima de la zona de 155.00. Desde entonces, ha pasado cada semana recuperando terreno.

La defensa que financió la operación

Los datos de flujos explican por qué. Los inversores japoneses compraron netamente más de 5 billones de yenes en acciones extranjeras y bonos a largo plazo en las dos semanas hasta el 15 de agosto, frente a ventas netas de más de 300.000 millones de yenes en las dos semanas anteriores. Un dólar más barato no fue interpretado como una advertencia por la base institucional doméstica. Fue interpretado como una entrada.

Esa es la aritmética incómoda de una defensa realizada sin un cambio de política detrás. Las ventas oficiales ofrecieron un mejor nivel a quien quisiera tomar la otra parte de la operación, y quienes la quisieron fueron las mismas aseguradoras de vida y fondos de pensiones que la operación supuestamente estaba protegiendo. Las reservas se convirtieron en un descuento sobre el carry trade.

Un detalle afina aún más el punto. Los informes sobre la operación indican que la pata estadounidense se ejecutó vendiendo euros en lugar de dólares, lo que dejó intacto el mercado del Tesoro justo en el momento en que Washington lo estaba apuntalando por otros medios. El yen obtuvo su defensa, y no se liquidó ninguna posición estadounidense para proporcionarla.

La brecha de la que ningún ministerio puede salir vendiendo

Nada cambió en el diferencial. El Banco de Japón (BoJ) mantiene su tasa de política monetaria en el 1.00% frente a un rango objetivo de la Reserva Federal de 3.50% a 3.75%, y la brecha de rendimiento a diez años entre ambos mercados ronda 1.8 puntos porcentuales con el tramo largo estadounidense en máximos de varias décadas. La intervención cambia el precio durante una sesión y deja intacta por completo la razón del flujo.

La pata energética empuja en la misma dirección. Japón importa prácticamente todo su combustible, el Brent cotiza por encima de 92.00$, y Washington lanzó el lunes una campaña global de sanciones secundarias contra los ingresos energéticos de Irán mientras Teherán avanzaba planes para cobrar a los buques por transitar el Estrecho de Ormuz. Un país que paga su energía en dólares no tiene interés en que esa discusión se prolongue hasta el otoño, y su moneda tampoco.

Lo que deja al yen dependiente de una subida de tasas en lugar de un cheque mayor. Los informes de agosto apuntan a que el gobierno de Takaichi respalda un movimiento en septiembre u octubre, y esa expectativa es en gran medida lo que ha impedido que el par vuelva a probar directamente el nivel que desencadenó la defensa.

El jueves es la prueba

Las cifras del Índice de Precios al Consumidor (IPC) de Tokio de agosto se publican el jueves a las 23:30 GMT y apuntan en la dirección equivocada. Se espera que la medida que excluye los alimentos frescos se sitúe en el 1.8% interanual frente al 1.9%, mientras que tanto la tasa general como la serie que excluye alimentos y energía se mantienen cerca del 2% y se prevé que la tasa de desempleo de julio permanezca sin cambios en el 2.5%. Que la inflación subyacente se deslice de nuevo hacia el objetivo reduce el caso de una subida en septiembre en lugar de reforzarlo.

El calendario estadounidense aporta el resto. Los precios del Gasto en Consumo Personal (PCE) subyacente llegan el miércoles a las 12:30 GMT, y se espera que se sitúen en el 0.2% mensual en julio frente al 0.1%, con la tasa anual manteniéndose en el 3.3%, junto con la segunda estimación del Producto Interior Bruto (PIB) del segundo trimestre al 1.5% anualizado. El simposio de Jackson Hole se celebra de jueves a sábado, y el discurso principal del presidente de la Fed el viernes a las 14:00 GMT comparte hora con la revisión preliminar de referencia de las Nóminas no Agrícolas.

Por tanto, ambas mitades de la semana apuntan en la misma dirección para este par. Una lectura débil de Tokio y un presidente que no quiera desmarcarse de la subida de diciembre que sigue descontándose en la curva es la combinación que vuelve a poner sobre la mesa el nivel de intervención, y no hay nada en el calendario entre ahora y el viernes capaz de frenarlo.

Niveles a vigilar

Resistencia: La zona de 159.50 limita la sesión, seguida de la media móvil exponencial (EMA) de 50 días cerca de 160.00, que también es donde se reactiva el riesgo de intervención. Por encima de ahí, el máximo de finales de julio justo por debajo de 164.00.

Soporte: La zona de 158.50 es el primer suelo, seguida de la EMA de 200 días cerca de 158.00 y subiendo hacia ella. Por debajo, 157.50 y luego el mínimo de agosto justo por encima de la zona de 155.00.

Sesgo: Alcista mientras se mantenga la EMA de 200 días cerca de 158.00. El Índice de Fuerza Relativa Estocástico (Stoch RSI) diario cerca de 50 deja amplio margen en cualquier dirección, y el caso estructural no cambia mientras un banco central pague el 1.00% y el otro pague casi cuatro veces más. La invalidación llegaría con un cierre diario por debajo de la EMA de 200 días, lo que requeriría o bien una sorpresa de línea dura desde Tokio o una segunda operación.

USD/JPY gráfico diario