El Índice del Dólar toma sus órdenes del Tesoro

Una divisa cuyo banco central ha mantenido cinco veces, no prevé recortes este año y aún contempla una subida para diciembre no debería estar en el fondo de su rango de tres meses. El Índice del Dólar cotiza cerca de 99.00, con una subida del 0.15% y aproximadamente un 2.8% por debajo de su máximo de finales de junio, por debajo de una media móvil exponencial (EMA) de 200 días cerca de 99.50 y de una media de 50 días situada en la zona de 100.00. La historia de las tasas dejó de ser relevante en algún momento de este mes.

De dónde vienen ahora los dólares

La ruptura que importa tiene cinco sesiones de antigüedad y no vino de la Reserva Federal. El índice perdió una EMA de 200 días que había mantenido durante el verano entre el 19 y el 20 de agosto, las sesiones que acompañaron la decisión del Tesoro de duplicar el techo de sus recompras de bonos a largo plazo, y no ha vuelto a cotizar por encima de esa línea desde entonces. En su momento, eso se interpretó como una historia de bonos.

Hoy se le puso cifra al programa. Se considera que la Cuenta General del Tesoro (TGA), el saldo operativo del gobierno en la Reserva Federal, está disponible para financiar las compras, y se sitúa cerca de 950.000 millones de dólares frente al nivel operativo de 550.000 a 600.000 millones de dólares de la administración anterior. Cada dólar que sale de esa cuenta llega al sistema bancario como reservas, y con la facilidad de recompra inversa a un día ya agotada hace tiempo, no queda nada para absorber el flujo.

Flexibilización sin votación

Gastar una fracción de ese saldo y el efecto sobre la liquidez del Dólar se compara con un recorte de tasas, aplicado sin reunión, sin comunicado y sin disenso. La tasa de política monetaria se mantendría exactamente donde está, en el 3.50% al 3.75%, mientras que la cantidad de dólares en el sistema aumenta. Esa es una distinción que la divisa ha empezado a descontar y que el tramo corto aún no.

El lado de la financiación lo agrava. Los cupones a largo plazo se recompran y se refinancian en el extremo corto de la curva, por lo que el vencimiento medio de la deuda se acorta y una proporción creciente de la deuda se repricing con la tasa de política monetaria. Las letras a corto plazo son lo más parecido al dinero base que emite el Tesoro, por lo que un emisor que convierte duración en letras está llevando a cabo una operación de flexibilización desde el lado fiscal.

La pista en la sesión de hoy

Esta sesión lo deja claro. El rendimiento a diez años cayó más de tres puntos básicos hasta 4.70% y el de treinta años cedió más de cuatro hasta cerca de 5.23%, y aun así el Índice del Dólar subió. La caída de los rendimientos estadounidenses junto con un Dólar más firme no es lo que produce un modelo de diferencial de tasas. Es lo que ocurre cuando el rendimiento cae porque el emisor está comprando, lo que te dice algo sobre el precio del bono más que sobre el apetito por la divisa.

El lado de la demanda también recibe una amenaza

A las 18:00 GMT, el secretario del Tesoro presenta lo que la administración ha adelantado como la mayor ofensiva financiera jamás lanzada contra Irán, con la advertencia dirigida de lleno a los países que siguen cargando barriles iraníes. El mayor de ellos es China. El jefe de seguridad nacional de Teherán ya ha dicho que cualquier Estado que se una a las medidas comete un acto de guerra.

Las sanciones secundarias funcionan haciendo que el sistema de pagos en dólares sea peligroso de usar, lo cual es una táctica útil y una mala publicidad. Las tenencias extranjeras de bonos del Tesoro cayeron en junio, con el Reino Unido, China y Japón recortando cada uno, y el mensaje para esas mismas cuentas esta semana es que deberían mantener más de ese papel y esperar ser vigiladas por sus compras de energía.

Las pruebas de esta semana

El miércoles a las 12:30 GMT se publicará el índice de precios del Gasto en Consumo Personal (PCE) de julio, la medida subyacente que se espera en 0.2% intermensual frente al 0.1%, con la tasa anual manteniéndose en 3.3%, junto con las cifras preliminares del Producto Interior Bruto (PIB) del segundo trimestre, que el consenso espera que no se revisen en absoluto. Se espera que el gasto personal se sitúe en 0.2% frente al 0.3%.

El viernes llega el verdadero riesgo para la divisa. El presidente de la Fed hablará a las 14:00 GMT desde el simposio anual, y la Oficina de Estadísticas Laborales (BLS) publicará en ese mismo minuto la revisión preliminar de referencia de la encuesta de nóminas. Un presidente de tono agresivo leyendo una historia del mercado laboral que acaba de ser recortada es una combinación incómoda, y la revisión preliminar de 2024 restó 818K empleos al conteo.

Niveles

Resistencia: 99.00 es la línea contra la que se ha frenado este rebote, con la EMA de 200 días cerca de 99.50 por encima y la de 50 días situada en la zona de 100.00. Un cierre diario por encima de la banda de la EMA es lo único que reabre 100.50.

Soporte: El mínimo de la sesión se sitúa cerca de 98.75 y la zona de 98.50 marcó el mínimo del movimiento, por debajo de la cual esta ventana no ofrece ninguna referencia. El Índice Estocástico de Fuerza Relativa (Stoch RSI) diario cerca de 20 está sobrevendido y girando al alza, lo que explica el rebote y no su punto de frenado.

Sesgo: Bajista mientras la EMA de 200 días cerca de 99.50 limite las subidas. Objetivos en la zona de 98.50, y luego una mirada por debajo de ella. Invalidación con un cierre diario por encima de 99.50.

Gráfico diario del índice DXY