Tokio compró el Yen japonés en un rango, no una tendencia

El USD/JPY cotiza justo por encima de 159.00 al final del martes 25 de agosto, manteniendo una ganancia de menos de una décima de un por ciento en una sesión que ha abarcado 44 pips entre un suelo cerca de 159.00 y un techo por debajo de 159.50. Cuatro semanas después de la mayor operación cambiaria de una sola sesión que Japón haya realizado jamás, el par se sitúa apenas por debajo del punto medio del rango que creó esa intervención. Eso no es lo que normalmente parece una defensa exitosa.

Lo que realmente compró una defensa récord

El Ministerio de Finanzas vendió, según los informes, 8.45 billones de yenes en una sola sesión a finales de julio y unos 5.3 billones de yenes más en coordinación con el Tesoro estadounidense, empujando al par desde justo por debajo de 164.00 hasta un mínimo apenas por encima de 155.00. Casi la mitad de ese movimiento se ha deshecho desde entonces, y se ha deshecho sin un solo titular nuevo que argumente a favor de un yen más débil. Se supone que la intervención compra un nivel, no un calendario de retrocesos.

Lo que sí compró la operación fue un techo, y el mercado lo ha respetado durante tres semanas. La zona de 159.50 ha frenado cada intento desde la primera semana de agosto, y la media móvil exponencial (EMA) de 50 días ha retrocedido desde su máximo de finales de julio hasta situarse cerca de 160.00, descendiendo hacia la parte superior de esa banda. Un precio que cuesta billones defender se convierte en un precio por encima del cual nadie quiere estar largo, lo que es un logro menor que una moneda más fuerte, pero un logro real.

La financiación de la operación fue tan inusual como su tamaño. Los informes de la época indicaban que Washington vendía euros en lugar de dólares para comprar yenes, lo que evita que Japón tenga que liquidar tenencias de bonos del Tesoro estadounidense para pagar su propia defensa. Ese detalle aporta más información que la cifra principal, porque le dice al mercado que el techo tiene un segundo patrocinador con un balance mucho más profundo.

Una subida al 82% que aún no ha ocurrido

Los futuros ahora descuentan unas probabilidades de alrededor del 82% de una subida del Banco de Japón (BoJ) en la reunión del 17-18 de septiembre, frente a aproximadamente el 23% antes de la decisión de julio. El movimiento llevaría la tasa de política monetaria al 1.25% desde el 1.00%. Frente a un rango de fondos federales de 3.50% a 3.75%, un cuarto de punto apenas cierra la brecha que convirtió al yen en una divisa de financiación en primer lugar.

Ese reajuste de precios vino de los precios y no del Ministerio. La inflación japonesa se ha acelerado por segundo mes consecutivo, la declaración de política monetaria de julio advirtió que la inflación subyacente se mantendría claramente por encima del 2% desde la segunda mitad del año fiscal, y un miembro de la junta votó por 1.25% en esa reunión frente a ocho que optaron por mantener sin cambios. El caso de una subida es real, y la divisa ya ha descontado por completo esa posibilidad sin que se haya entregado ni un solo punto básico.

La otra mitad del reciente impulso del yen es estadounidense. La decisión del Tesoro de EE.UU. de al menos duplicar sus compras de deuda a más largo plazo presionó al Dólar en general el 19 de agosto y elevó al yen cerca de un 1% dentro de una sesión, antes de que más de la mitad de ese avance se cediera al día siguiente. Una divisa apuntalada por la gestión de deuda de otro país y por una decisión a tres semanas vista no se está apuntalando a sí misma.

La semana apunta en la dirección equivocada para la subida

El propio calendario de Japón esta semana pone a prueba esa valoración en lugar de confirmarla. El índice de precios de los servicios corporativos de julio se publica el martes a las 23:50 GMT frente al 3.2% previo, y es la lectura más clara disponible sobre si las empresas están trasladando los costes salariales a lo que se cobran entre sí.

El jueves a las 23:30 GMT llega el bloque que importa. Se prevé que la inflación subyacente de Tokio excluidos los alimentos frescos se sitúe en el 1.7% en agosto, frente al 1.9%, mientras que tanto la cifra general como las medidas excluyendo alimentos y energía parten de un 2% previo. Se espera que el desempleo se mantenga sin cambios en el 2.5% y que la ratio de puestos de trabajo por solicitante se sitúe en 1.19 frente a 1.18. Una lectura subyacente de Tokio con un 1 delante, tres semanas antes de una reunión que el mercado ya descuenta en un 82%, le quita a la divisa japonesa su último argumento de peso.

La parte estadounidense del par pesa aún más. Los precios del Gasto en Consumo Personal (PCE) subyacente se publican el miércoles 26 de agosto a las 12:30 GMT, con una previsión del 0.2% intermensual y del 3.3% interanual, junto con el Producto Interior Bruto (PIB) del segundo trimestre al 1.5% anualizado. El simposio de Jackson Hole se inaugura el jueves, el presidente de la Fed pronuncia el viernes a las 14:00 GMT su primer discurso principal en el cargo, y el posicionamiento especulativo se actualiza esa misma noche a las 19:30 GMT desde un neto corto de 52.9K contratos sobre el Yen.

Niveles

Resistencia: La zona de 159.50 ha frenado cada rebote desde la primera semana de agosto, con la EMA de 50 días cerca de 160.00 justo detrás y el máximo de finales de julio, apenas por debajo de 164.00, como única referencia por encima de ese nivel.

Soporte: La zona de 158.50 es el primer suelo, con la EMA de 200 días cerca de 158.00 ascendiendo hacia la base del rango y el mínimo de intervención justo por encima de 155.00 muy por debajo.

Sesgo: Bajista mientras la zona de 159.50 limite las subidas. Ambas medias móviles se están acercando al rango desde lados opuestos y solo uno de los dos límites cuenta con el respaldo de un ministerio, por lo que los objetivos son 158.50 y luego la EMA de 200 días cerca de 158.00. La invalidación sería un cierre diario por encima de 160.00, lo que recuperaría la EMA de 50 días y volvería a poner en juego los máximos de julio.

Gráfico diario del USD/JPY