Banco Nacional Checo: nueva normalidad neutral – ING

Los economistas de ING David Havrlant y Frantisek Taborsky analizan la subida de 25 puntos básicos del Banco Nacional Checo hasta el 4%, decidida por una ajustada votación de 4–3. Destacan una inflación más elevada y un crecimiento más débil en las previsiones del CNB, y consideran que el 4% es un nivel neutral. Los autores esperan que nuevas subidas se vean limitadas por el debilitamiento de la actividad económica y cuestionan la pronunciada trayectoria de recortes de tasas implícita en las proyecciones del CNB.

Subida del CNB y trayectoria de la política monetaria

"El CNB procedió a subir las tasas el jueves, elevando la tasa oficial al 4%, en línea con las expectativas de los participantes del mercado. La decisión se tomó mediante una votación dividida, ya que cuatro miembros del consejo se mostraron a favor de una configuración de política monetaria más restrictiva, mientras que tres responsables de política monetaria optaron por mantener las tasas estables. La situación se percibe como inflacionaria, con una inflación subyacente persistentemente elevada, un tipo de cambio más débil y un mercado inmobiliario aún fuerte, además de un amplio crecimiento del crédito, considerados las principales fuerzas que deben mantenerse bajo control mediante una postura de política monetaria más restrictiva."

"En cuanto a las tasas de interés a corto plazo, las previsiones del CNB apuntan a un nuevo aumento hasta el 4.5% en un futuro próximo, seguido de un descenso gradual desde el 2T27 hasta el 3.5% a finales de 2028. Consideramos que esta trayectoria es más bien un escenario alternativo, en caso de que la inflación resulte ser aún más fuerte de lo previsto por nosotros."

"Lo interesante es que el gobernador describió las condiciones monetarias como muy restrictivas en este momento, e incluso ya antes. Ahora bien, si nuestra hipótesis sobre la necesidad de unas tasas de equilibrio mucho más elevadas en este nuevo mundo resulta ser correcta, entonces el 4% parece una postura neutral que simplemente evita que la inflación se mantenga sistemáticamente por encima del objetivo. Y dado que la proyección de tasas del CNB termina en el 3.5% justo al final del horizonte de previsión, creemos que el equipo técnico quizá esté empezando a avanzar en la misma dirección, al menos implícitamente."

"Dicho esto, las tasas de interés son una variable endógena en el modelo principal del CNB, por lo que se puede argumentar que esta trayectoria concreta de tasas permite una expansión económica del 2.5%, con una inflación que retrocede hacia el objetivo. Pero, vamos, ¿realmente recortarían las tasas tan rápidamente, mientras la inflación sigue por encima de su objetivo y la economía crece en torno a su potencial? Tengo algunas dudas, pero me atendré al viejo y buen principio in dubio pro reo."

"El infame mantra de que "todas las opciones están abiertas" fue sacado una vez más de su tumba superficial y llevado a la luz del día, pero la disminución de la tasa de interés real prevista no sugiere que se asiente sobre una base sólida. En general, consideramos que el 4% es el nuevo nivel neutral normal y creemos que permitirá al CNB capear la ola de efectos de segunda ronda, siempre que nuestras previsiones de PIB real e inflación sean acertadas."

(Este artículo se creó con la ayuda de una herramienta de Inteligencia Artificial y fue revisado por un editor. Más información.)