Volatilidad provocada por el hombre: Qué sucede cuando los mercados no saben qué vendrá después

Los mercados están en modo de recuperación a medida que entramos en la sesión estadounidense del jueves. Los rendimientos de los bonos están oscilando como un sube y baja, subiendo un minuto y bajando al siguiente. El petróleo Brent se disparó hasta 106$ por barril más temprano, antes de caer un 3%, y los precios de futuros ahora vuelven a situarse por debajo de 100$ por barril. 

No hay una dirección clara para los mercados. ¿Estamos o no en una crisis de bonos? ¿La guerra en Irán está empeorando o la situación está mejorando? ¿Está llegando suficiente suministro de petróleo a través del Estrecho de Ormuz, y seguirá Ucrania apuntando a la infraestructura de refinerías rusa? 

La volatilidad de los mercados de materias primas y bonos probablemente se mantendrá elevada 

Mientras estas preguntas sigan sin respuesta, la volatilidad continuará dominando, especialmente en los mercados de materias primas y bonos. Aunque los mercados de renta variable han sufrido un golpe en las dos últimas sesiones, los movimientos han sido leves. Los movimientos son bastante moderados en el mercado de divisas, aunque existe una clara preferencia por el dólar. 

El mercado de bonos presiona a la Casa Blanca 

En general, aunque no ha habido un tema claro ni una dirección unificadora para los mercados financieros,  la subida de los rendimientos de los bonos soberanos globales,  los rendimientos a 2 años han subido 20 puntos básicos en EE.UU. esta semana y 14 puntos básicos en el Reino Unido, son una señal de que el mercado de bonos está empezando a presionar a la Casa Blanca para que ponga fin a la guerra en Oriente Medio. El rendimiento en el tramo largo de los bonos estadounidenses también subió a máximos de dos décadas más temprano el jueves antes de retroceder. 

El rendimiento medio global de los bonos se sitúa ahora cerca del 4%, el nivel más alto desde 2007. La era de los bajos rendimientos ha terminado y es probable que el coste del capital siga aumentando con más subidas de tasas esperadas por parte de la Fed y otros grandes bancos centrales. 

Lo que nos está diciendo la volatilidad del mercado de bonos

Es raro ver movimientos tan volátiles en los mercados de bonos soberanos, lo que es otra señal de que la deuda soberana está atravesando un incómodo período de ajuste. ¿Por qué ocurre esto? Creemos que es una combinación de mayores cargas de deuda y déficits, un crecimiento económico resistente y riesgos inflacionarios al alza. Estas cosas juntas son anatema para el mercado de bonos y no sorprende que los rendimientos estén subiendo.

Espacio para más alzas en los rendimientos de los bonos  

El hecho de que los rendimientos de los bonos globales aún no se hayan estabilizado es una señal de que hay espacio para más alzas, aunque el rendimiento a 10 años sea del 5.13% en EE.UU., del 4.68% en Francia y del 5.34% en el Reino Unido. El FMI advirtió el miércoles que el gasto del sector público mundial debe ser contenido para reducir los niveles de deuda a niveles más sostenibles. Sin embargo, EE.UU. sigue endeudándose para financiar recortes fiscales y el Reino Unido no muestra ninguna voluntad de abordar sus desafíos fiscales. Por lo tanto, no es de extrañar que los mercados de bonos estén en flujo. 

Una peculiar venta masiva en el mercado de bonos 

La volatilidad actual del mercado de bonos es peculiar, ya que no hay crisis gestándose en las economías globales, y las economías desarrolladas siguen creciendo. Los últimos datos del PMI muestran que la mayoría de las economías desarrolladas se están expandiendo, algunas a un ritmo rápido, incluida EE.UU. Debido a esto, se justifica un nivel más alto de rendimientos. 

A esto se suma que, si el repunte de los rendimientos de los bonos del Tesoro fuera una señal de que se avecina una crisis fiscal, esperaríamos que otros activos estadounidenses se vendieran. Sin embargo, el Dólar sigue fortaleciéndose y avanzando junto con el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro, mientras que el Nasdaq alcanzó un nuevo máximo histórico a principios de esta semana. 

Por qué es probable que los rendimientos se mantengan elevados 

Si hubiera un avance en la guerra en Irán, esto aliviaría la presión sobre los bonos del Tesoro y otros bonos soberanos, pero no haría que los rendimientos volvieran a caer a los niveles previos a la guerra debido a los riesgos de inflación. La crisis de inflación que estamos experimentando actualmente es una crisis de productos refinados, no solo una crisis del petróleo. Los precios del diésel y la gasolina están en máximos históricos o de varios años, lo que mantiene la presión al alza sobre el IPC y aumenta la probabilidad de más subidas de tipos de interés. Estos factores están llevando los rendimientos de los bonos soberanos a máximos de 2007 y más allá. 

¿Cederá Trump ante el mercado de bonos 

A corto plazo, creemos que el precio del petróleo y los rendimientos globales de los bonos seguirán estrechamente correlacionados. Sin embargo, es probable que la cumbre Trump/Xi relegue la guerra en Irán a un segundo plano durante el próximo día o dos. El fin de semana es cuando podríamos ver si Trump cede ante los vigilantes del mercado de bonos y toma medidas para aliviar las tensiones con Irán. Hasta entonces, esperamos que la cumbre EE.UU./China prolongue la tregua comercial entre las dos mayores economías del mundo, lo que podría moderar parte de la volatilidad del mercado que hemos visto en los últimos días. 

Gráfico 1: precio del crudo Brent, la volatilidad ha estado elevada esta semana