El Euro se estabiliza frente al Yen japonés mientras los mercados sopesan las subidas de tasas del BCE y el BoJ

El EUR/JPY cotiza en torno a 185.70 el lunes al momento de escribir estas líneas, prácticamente sin cambios en el día. El Yen japonés (JPY) recibe cierto soporte de los datos de inflación más firmes en Japón publicados el viernes, aunque su potencial de apreciación sigue limitado por el amplio diferencial de tipos de interés entre Japón y otras grandes economías, así como por las preocupaciones sobre la posición fiscal del país.

El Índice Nacional de Precios al Consumo (IPC) de Japón subió un 1.9% interanual en julio, frente al 1.6% de junio y alcanzando su ritmo más rápido en lo que va de año. La inflación subyacente, que excluye los alimentos frescos, se aceleró hasta el 1.8% interanual desde el 1.6% anterior.

Los datos refuerzan las expectativas de un mayor endurecimiento monetario por parte del Banco de Japón (BoJ). Según Bloomberg, los mercados están valorando en torno a un 82% la probabilidad de una subida de tasas en septiembre, frente a solo un 23% inmediatamente antes de la reunión de política monetaria de julio. Este cambio en las expectativas brinda cierto soporte al Yen japonés y limita el potencial alcista del EUR/JPY.

Ahora la atención se centra en un discurso del vicegobernador del BoJ, Ryozo Himino, el jueves. Los comentarios que apunten a una continuación relativamente rápida de la normalización de la política monetaria podrían reforzar las expectativas de subida de tasas y proporcionar un mayor soporte a la moneda japonesa.

Sin embargo, varios factores siguen frenando la apreciación del Yen japonés. A pesar de las expectativas de un endurecimiento monetario más rápido, los costes de financiación en Japón siguen siendo significativamente más bajos que en otras grandes economías. Este amplio diferencial de tipos de interés sigue fomentando los carry trades, en los que los inversores piden prestado en una moneda con bajo rendimiento para invertir en activos con mayor rendimiento.

Las preocupaciones sobre el deterioro de la posición fiscal de Japón también siguen siendo un viento en contra para el JPY. Además, los riesgos para la economía japonesa derivados del prolongado conflicto en Oriente Medio y las interrupciones en el Estrecho de Ormuz pesan sobre la divisa. Estos factores compensan parcialmente el apoyo de las expectativas de subidas de tasas del BoJ y ayudan a mantener equilibrado al JPY.

Al mismo tiempo, las expectativas de una política monetaria más restrictiva por parte del Banco Central Europeo (BCE) brindan apoyo al euro (EUR), limitando la caída en el EUR/JPY. Los mercados están valorando una probabilidad del 95% de una subida de tasas del BCE en septiembre, según la herramienta ECB Watch. La perspectiva de mayores costes de financiación en la Eurozona ayuda a sostener a la moneda única y compensa en parte el apoyo que las crecientes expectativas de subidas de tasas del BoJ aportan al yen japonés.

Deutsche Bank ve choques energéticos localizados manteniendo al BCE en camino hacia una última subida en septiembre

Los estrategas de Deutsche Bank sostienen que el BCE podría estar sobreinterpretando la reciente dinámica de los precios de los bienes, señalando que el banco central había considerado la última aceleración como evidencia de que los efectos indirectos del shock petrolero se estaban extendiendo. En su opinión, el salto de julio en la inflación subyacente de bienes hasta "0.95% interanual fue en gran medida un repunte puntual del 5.2% mensual en los precios de los medicamentos en Alemania debido a cambios regulatorios." Eliminando esta distorsión, afirman que "el impulso es más débil"; destacan que "las tarifas aéreas incluso sorprendieron a la baja, mostrando una lenta transmisión de los costes del combustible," mientras que "los índices sensibles a la alta energía siguen por debajo de los niveles de mayo y el índice Inflation Shock Momentum retrocedió, lo que indica choques puntuales localizados en lugar de una ampliación generalizada de los precios de la energía."

Con ese telón de fondo, Deutsche Bank sostiene que "sin pruebas claras de efectos de segunda ronda generalizados, es poco probable una subida por encima del límite superior neutral del 2.50%," reiterando que "seguimos esperando una subida final de 25 pb del BCE en septiembre hasta una tasa terminal del 2.50%." Añaden que "un sólido crecimiento del crédito bancario indicaría al BCE que la economía doméstica es resiliente, y sugeriría que hay margen para que el BCE suba más si lo necesita," convirtiendo la dinámica del crédito en una variable clave para cualquier extensión del ciclo de endurecimiento más allá de septiembre.

De cara al debate de política monetaria, Deutsche Bank señala que "el BCE publicará las actas de su reunión de julio el próximo jueves." Con "una subida en septiembre [que parece] más o menos un hecho consumado (como señalamos en nuestra nota de reacción)," apuntan que "hemos escuchado poco del Consejo de Gobierno durante el parón estival, por lo que las actas podrían tener algo más de peso de lo habitual."