Última hora: El presidente de la Fed, Kevin Warsh, afirma en Jackson Hole que el principal foco ahora debería estar en los precios

El presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, afirmó que deben tener la certeza de que la inflación subyacente se está dirigiendo hacia el objetivo, y añadió que, de lo contrario, aún tienen trabajo por hacer, durante sus palabras de apertura en el Simposio de Política Económica de 2026 de la Fed de Kansas City en Jackson Hole, Wyoming.

Warsh señala que la lucha contra la inflación sigue inconclusa mientras las condiciones financieras continúan siendo laxas

El presidente de la Fed, Warsh, transmitió un mensaje claramente inclinado hacia una postura de línea dura, con una puntuación de 7.4/10 en el FXS Speechtracker, por encima del promedio histórico de 6.5/10 y que subraya un énfasis mayor de lo habitual en el mandato de inflación. La insistencia en que la Fed debe estar "segura de que la inflación subyacente se dirige hacia el objetivo, o tenemos trabajo por hacer", junto con los comentarios de que resulta "difícil" calificar las condiciones financieras de restrictivas y de que la reciente desinflación no ha "cambiado significativamente" las tendencias subyacentes, apunta a un sesgo contrario a una rápida flexibilización, incluso mientras el crecimiento, el gasto del consumidor y la inversión empresarial siguen siendo sólidos. En general, el tono refuerza un objetivo firme del 2% para el PCE y señala que la actividad resiliente y unas condiciones crediticias laxas podrían mantener cautelosa a la Fed respecto a recortar las tasas demasiado pronto, una configuración que suele favorecer al Dólar sobre la base de una política monetaria relativa.

El Índice de Sentimiento de la Fed de FXS no registró cambios en la jornada y se mantuvo en 129.70, lo que mantiene la orientación de la política monetaria firmemente en territorio de línea dura pese a que no hubo un cambio incremental en el indicador agregado. La combinación de una puntuación del FXS Speechtracker superior a la línea de base y un nivel del Índice de Sentimiento de la Fed de FXS muy por encima de la marca neutral de 100 sugiere que, incluso sin un nuevo repunte de línea dura en el índice, los mercados deberían seguir valorando una trayectoria de la Fed relativamente restrictiva frente a sus pares, con implicaciones para un mejor comportamiento del Dólar debido a los diferenciales de tasas.

Conclusiones clave

"Es difícil describir las condiciones financieras como restrictivas."

"El gasto del consumidor es saludable, los mercados laborales son estables."

"Las cifras son más preocupantes en cuanto a la estabilidad de precios."

"Los datos de inflación de este verano fueron mejores de lo esperado, pero no me digan que las tendencias subyacentes han cambiado significativamente."

"El principal foco de atención de la Fed en este momento debería estar en los precios."

"En la reunión de julio, una buena mayoría consideró que lo más prudente era esperar."

"Estoy impresionado por el desempeño general de la economía, que parece haberse fortalecido."

"Los mercados de crédito y préstamos muestran pocas señales de moderación de la política monetaria."

"El crecimiento salarial es moderado, pero no es un indicador fiable de la inflación futura."

"Las expectativas de inflación parecen, en general, estables a medio plazo."

"Los precios de mercado muestran confianza en que lograremos la estabilidad de precios."

"La inversión empresarial está aumentando rápidamente."

"Es importante evaluar los efectos de unas elevadas expectativas de crecimiento sobre el gasto de capital y los beneficios empresariales."

"Las expectativas de inflación tienden a parecer duraderas hasta que dejan de serlo; hay que vigilarlas de cerca."

"El objetivo del 2% del PEC de la Fed es firme e inamovible; es responsabilidad de la Fed garantizar precios estables."

Reacción del mercado

El Dólar estadounidense (USD) gana fuerza tras la reacción inmediata a los comentarios del presidente de la Fed, Warsh. Al momento de la publicación, el Índice del USD subía un 0.3% en la jornada, hasta 99.43.

Esta sección se publicó el 26 de agosto a las 13:15 GMT como avance del discurso preparado del presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, en el Simposio de Jackson Hole.

Kevin Warsh se prepara para pronunciar el viernes su primer discurso en Jackson Hole como presidente de la Reserva Federal (Fed), y las expectativas van mucho más allá de si las tasas de interés subirán o se mantendrán sin cambios en septiembre.

El simposio de Jackson Hole, celebrado del 27 al 29 de agosto, tiene como tema oficial "Innovación financiera: implicaciones para los pagos y la política monetaria." Sin embargo, es probable que los inversores presten mucha más atención a lo que Warsh diga, o no diga, sobre la inflación, las tasas de interés y la reciente mayor volatilidad en el mercado de bonos estadounidense.

Desde que asumió el cargo en la Fed en mayo, Warsh ha buscado reducir la dependencia de los mercados de la orientación futura. Su objetivo es permitir que los datos económicos y los mercados desempeñen un papel mayor en la configuración de las expectativas sobre las tasas de interés, en lugar de que lo hagan los discursos de los responsables de la política monetaria. Sin embargo, esta estrategia tiene un coste: a los inversores les cuesta entender con precisión cómo funciona la función de reacción de la nueva Fed.

Por lo tanto, Jackson Hole podría centrarse menos en la próxima subida de tasas y más en la credibilidad de Warsh.

Por qué importa tanto el discurso de Warsh en Jackson Hole

Jackson Hole no siempre provoca un cambio en la política monetaria. Sin embargo, varios presidentes de la Fed han utilizado el simposio para transmitir mensajes que influyeron profundamente en los mercados financieros.

Ben Bernanke abrió la puerta a nuevas medidas de expansión cuantitativa en 2010 y 2012. Jerome Powell utilizó su discurso de 2022 para reafirmar firmemente la prioridad de luchar contra la inflación, antes de preparar a los mercados para el inicio del ciclo de flexibilización monetaria dos años después.

Kevin Warsh llega a Wyoming con una filosofía diferente. En su rueda de prensa de julio, afirmó que aún no había decidido si su discurso se centraría en cuestiones estructurales más amplias o adoptaría un enfoque más tradicional centrado en las decisiones de política monetaria previstas entre septiembre y diciembre.

Deutsche Bank cree que, en la primera opción, Warsh podría hablar de los cinco grupos de trabajo creados por la Fed o de las implicaciones económicas de la Inteligencia Artificial (IA). Bajo un formato más tradicional, podría revisar algunas de las ambigüedades que quedaron tras su conferencia de prensa de julio y aclarar su evaluación de la inflación y las condiciones financieras.

Lo que está en juego es mucho, ya que los mercados siguen divididos sobre la próxima decisión de la Fed. Los futuros implican actualmente una probabilidad de alrededor del 38% de que el banco central suba las tasas de interés en septiembre, según la herramienta FedWatch.

La estrategia de comunicación de Warsh se está convirtiendo en un riesgo para el mercado 

La paradoja es que el intento de Warsh de hacer que los mercados dependan menos de la Fed podría, al menos a corto plazo, dificultar la comprensión de la política monetaria. La orientación futura permite tradicionalmente a los inversores anticipar las decisiones de los bancos centrales, reduciendo así el riesgo de cambios abruptos en las expectativas. Warsh, en cambio, cree que una Fed excesivamente comunicativa puede impedir que los mercados desempeñen plenamente su papel.

Esta ruptura con el pasado se encuentra ahora en el centro del debate. El estratega de DBS Bank, Philip Wee, considera que Jackson Hole es una prueba importante para el nuevo presidente: "El mercado necesita un marco de política coherente." Añade: "Sin uno, una menor orientación futura corre el riesgo de convertirse menos en un retorno al descubrimiento de precios del mercado y más en una fuente de incertidumbre."

Warsh no necesita decirle a los mercados qué hará la Fed en septiembre. Pero quizá deba explicar con mayor claridad qué llevaría al banco central a actuar.

¿Puede Warsh tranquilizar a los mercados sin prometer una subida de tasas?

La principal prueba probablemente estará relacionada con la inflación. La Fed mantiene un objetivo de inflación del 2%, pero las presiones sobre los precios siguen siendo lo suficientemente elevadas como para mantener el debate sobre otra subida de tasas. A varios responsables de política monetaria también les preocupa que una inflación por encima del objetivo durante demasiado tiempo pueda acabar socavando las expectativas de inflación de los hogares y las empresas.

El problema para Warsh es que simplemente reafirmar el objetivo del 2% puede que ya no sea suficiente. Standard Chartered cree que el presidente de la Fed necesita, entre otras cosas, restablecer la confianza en la determinación del banco central para reducir la inflación y convencer a los inversores de que una Fed menos intervencionista no amenaza la estabilidad macroeconómica.

Un mensaje explícito sobre la posibilidad de subir las tasas podría ayudar a restablecer la credibilidad. Probablemente Warsh tendrá que dejar claro que el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) está preparado para subir las tasas de interés si la inflación no se desacelera lo suficiente.

Sin embargo, MUFG sostiene que las perspectivas de inflación no justifican la retórica cada vez más de línea dura procedente de algunos miembros del FOMC. Aunque la inflación subyacente del gasto en consumo personal (PCE) se aceleró durante la primera mitad del año, se espera que las presiones sobre los precios se moderen durante los próximos trimestres a medida que desaparezcan los shocks de oferta. MUFG señala que las previsiones de inflación de la Encuesta de Pronosticadores Profesionales de la Fed de Filadelfia han cambiado muy poco en los últimos meses. El banco también destaca que las medidas de inflación alternativas favorecidas por Warsh, incluido el PCE de media recortada y el PCE mediano, muestran que la inflación se mantiene mucho más cerca del objetivo del 2% de la Fed, lo que sugiere que la tasa actual de los fondos federales (FFR) sigue siendo restrictiva.

El mercado de bonos estadounidense complica aún más la tarea de Warsh

El desafío de Warsh ya no se limita a las tasas de política monetaria. El aumento de la volatilidad en los bonos del Tesoro estadounidense, especialmente en el extremo largo de la curva, ha creado una nueva fuente de tensión. El rendimiento del bono del Tesoro a 30 años alcanzó recientemente su nivel más alto desde 2007, en medio de las preocupaciones sobre la inflación, la trayectoria de la deuda pública y la magnitud de las necesidades de financiación del Gobierno de EE.UU.

La Fed controla directamente las tasas de interés a muy corto plazo. Sin embargo, no controla la prima adicional que los inversores exigen para prestar dinero al Gobierno de EE.UU. durante diez, veinte o treinta años.

Es precisamente aquí donde el problema se vuelve tanto político como monetario. El secretario del Tesoro de EE.UU., Scott Bessent, anunció recientemente un aumento de las recompras de valores con vencimientos más largos para mejorar la liquidez del mercado. Esta intervención contrasta con el deseo de Warsh de permitir que los mercados desempeñen un papel más importante en la determinación de los rendimientos.

La respuesta de la Fed a las medidas del Tesoro es una de las cuestiones clave que habrá que observar el viernes. El estratega de BNY, Geoff Yu, escribe: "En cuanto a las tasas, la pregunta clave es sencilla: ¿Warsh apoya, cuestiona o evita la reciente iniciativa de recompra del Tesoro y su impacto en la curva?"

La cuestión va más allá de las propias recompras. Si los inversores empiezan a creer que la Fed está ajustando la política monetaria para limitar los costes de financiación del Gobierno, su credibilidad en la lucha contra la inflación podría verse socavada. Por el contrario, ignorar las tensiones en los rendimientos a largo plazo podría aumentar la volatilidad y endurecer las condiciones financieras independientemente de las decisiones tomadas por el FOMC.

En última instancia, Warsh podría decir mucho sin ofrecer una señal para septiembre

A pesar de la considerable atención que rodea a Jackson Hole, varios bancos advierten que los inversores podrían decepcionarse si esperan una señal clara sobre la reunión de septiembre.

"Warsh se ha abstenido de exponer su función de reacción a corto plazo, una táctica que no creemos que vaya a abandonar apenas unos meses después de asumir el cargo", afirma Wells Fargo. Société Générale también espera que el presidente de la Fed dé prioridad a su agenda de reformas y al trabajo de los cinco grupos de trabajo en lugar de ofrecer una indicación explícita sobre la trayectoria de las tasas de interés.

Mientras tanto, MUFG contempla tres posibilidades generales: un discurso centrado principalmente en las finanzas digitales, un mensaje equilibrado que combine temas estructurales con comentarios macroeconómicos, o una presentación mucho más ambiciosa del nuevo marco de política monetaria de Warsh.

El escenario intermedio parece ser el más coherente con su estrategia hasta ahora: compartir suficiente información para evitar otro repunte de la volatilidad, pero no la suficiente como para convertir Jackson Hole en un anuncio previo de la decisión de septiembre.

En qué deberán fijarse realmente los mercados el viernes

La cuestión central probablemente no será si Warsh es simplemente de línea dura o moderado. En cambio, los inversores deberán determinar si el presidente de la Fed puede sustituir la orientación futura por algo lo suficientemente claro como para mantener ancladas las expectativas.

Tres elementos podrían ser especialmente importantes. En primer lugar, Warsh podría aclarar las condiciones que justificarían otra subida de tasas sin comprometerse con una fecha concreta. Una declaración clara de que el FOMC sigue preparado para endurecer la política si la inflación no converge hacia el 2% podría tranquilizar a los mercados respecto a la credibilidad de la Fed.

En segundo lugar, los inversores vigilarán su evaluación del aumento de los rendimientos a largo plazo. Presentar el movimiento como un ejemplo normal del descubrimiento de precios del mercado sería coherente con su filosofía, pero podría decepcionar a los inversores que buscan una respuesta a las tensiones recientes.

Por último, cualquier referencia a las relaciones entre la Fed y el Tesoro será examinada minuciosamente para determinar si ambas instituciones persiguen objetivos complementarios o si está surgiendo una divergencia sobre cómo deberían gestionarse las condiciones financieras.

TD Securities cree que las consecuencias podrían ser asimétricas para el Dólar estadounidense. "Los riesgos para el USD están ligeramente inclinados a la baja. Cualquier aclaración de línea dura sobre la credibilidad en materia de inflación podría ofrecer un soporte limitado al USD. Por el contrario, no abordar la credibilidad en materia de inflación podría pesar más significativamente sobre el dólar."

Ahí podría estar lo que realmente está en juego en Jackson Hole. Un discurso fuertemente de línea dura podría impulsar al alza los rendimientos y las expectativas de nuevas subidas de tasas. Un mensaje más moderado podría pesar sobre el Dólar estadounidense y dar soporte a los activos sensibles a las tasas. Pero un discurso excesivamente vago podría aumentar la incertidumbre sobre la política monetaria y mantener elevada la prima de riesgo de los bonos del Gobierno de EE.UU.

Warsh quiere una Fed menos predecible. El viernes, los mercados buscarán sobre todo comprobar si puede hacerla menos predecible sin hacerla menos creíble.