Previa del presupuesto del Reino Unido: A un mes vista, esto es lo que sabemos

Ahora faltan 4 semanas para el crucial primer Presupuesto de John Healey como canciller. Las presiones aumentan por todos lados: Andy Burnham quiere lograr un ‘cambio real’ lo antes posible, las empresas y los hogares están preocupados por las subidas de impuestos y el aumento de los costes energéticos, incluido un máximo histórico del precio del diésel, y los vientos en contra geopolíticos están provocando un repunte de los precios del petróleo y una subida de los rendimientos de los bonos del Estado del Reino Unido a máximos de varias décadas. 

Healey opta por un discurso de conferencia de bajo perfil 

El discurso del canciller en la conferencia del Partido Laborista el lunes no reveló demasiado. Si es un anticipo del Presupuesto, entonces podemos esperar un evento de bajo perfil el 28 de octubre. Los puntos clave de su discurso en la conferencia del partido que sientan las bases para el Presupuesto incluyen un firme compromiso de respetar las normas fiscales y algunos comentarios sobre aliviar la factura del bienestar, que, según dijo, no era ‘progresista’ y cuyos beneficios deberían ser un ‘puente hacia el trabajo’. No hubo más detalles, pero se puede asumir que esto significa que es poco probable que haya más concesiones en materia de bienestar en este Presupuesto. 

Healey está siendo tirado en dos direcciones: tiene una montaña que escalar para convencer a los miembros del Partido Laborista de que este Presupuesto debería mostrar contención del gasto, pero también sabe que el trasfondo del mercado no permitirá más gasto ni endeudamiento, especialmente si es para financiar el bienestar. 7

Los rendimientos de los bonos del Estado actúan como freno a las ambiciones del Presupuesto 

En el último mes, los rendimientos de los bonos del Estado del Reino Unido han alcanzado máximos de varias décadas, lo que actuará como freno a las ambiciones de este Presupuesto. El rendimiento británico a 2 años ha subido más de 30pbs, y el rendimiento a 10 años ha subido 25pbs. En lo que va de año, los rendimientos de los bonos del Estado a 10 años han saltado 91pbs. Aunque esto ha sido un fenómeno global, el canciller parece entender que necesita afrontar la realidad fiscal. 

Lista de deseos de gasto 

El canciller no aludió a la ‘flexibilidad’ dentro de las normas fiscales en el discurso de hoy, aunque esto es algo de lo que Andy Burnham ha hablado. Es probable que el canciller permita que el gasto en infraestructuras del sector público se compense con las cifras de endeudamiento, aunque dudamos que el canciller pueda confiar en este método para cumplir con toda la larga lista de ambiciones de gasto de su partido.

Cómo abaratar la energía en el Reino Unido  

En su lugar, podría centrarse en el gasto en defensa. El canciller sí dijo que 6.000 millones de libras en contratos de defensa se destinarían a los astilleros británicos, pero aparte de eso no hubo nuevos compromisos de gasto. La promesa de Healey de una ‘nueva era de industrialización’ necesitará un cambio rápido en la política de precios de la energía, pero de nuevo tendremos que esperar al Presupuesto para saber más. 

Tenemos algunos de los costes energéticos más altos del Reino Unido, y se necesitarán nuevas infraestructuras y más producción nacional de petróleo y gas para hacer realidad el sueño de Healey. También ha dicho que quiere que el Reino Unido esté en el centro de la revolución de la IA, lo que requerirá aún más energía, por lo que esperamos que este tema esté en la agenda cuando presente el presupuesto del próximo mes.  

Healey evita referencias fiscales 

Este discurso de conferencia no mencionó la palabra impuestos. Burnham ha dejado claro que la mayor parte de la subida de impuestos por parte de Labour ya se ha hecho, después de que Rachel Reeves aumentara los impuestos en más de 65.000 millones de libras mientras era canciller. 

Las conversaciones sobre igualar el impuesto sobre las ganancias de capital con el impuesto sobre la renta se han enfriado, mientras Healey trata de frenar la salida de personas adineradas del Reino Unido. 

Andy Burnham habló el fin de semana sobre una revolución de la asistencia social, que imagina que se pagará con un nuevo impuesto, probablemente un impuesto de sucesiones, Sin embargo, el primer ministro ha dejado claro que esto no se introducirá en este parlamento, y en su lugar estará en el manifiesto del Partido Laborista en las próximas elecciones. 

Por qué Healey no puede permitirse agitar las aguas el 28 de octubre 

Creemos que el Canciller y el Primer Ministro tratarán de agitar lo menos posible las aguas con este Presupuesto. El entorno económico es difícil, pero el PIB del Reino Unido se está manteniendo bien, y el crecimiento subió un 0.4% el trimestre pasado. También hubo algunas ganancias de productividad muy necesarias. Los rendimientos de los gilts están subiendo con fuerza, pero por ahora se sitúan en línea con las normas globales. Además, la libra se ha mantenido bastante estable este año y ocupa una posición intermedia en comparación con sus pares del G7. Esto sugiere que todavía no estamos en una crisis fiscal.

Por qué las subidas de impuestos podrían quedar fuera de la agenda 

Los principales aumentos de impuestos que Healey podría anunciar en este Presupuesto incluyen: reducir el umbral del impuesto a las mansiones a 1.5mn£, desde los 2mn£ actuales, aunque eso es profundamente impopular entre los diputados laboristas que representan circunscripciones de Londres. También podría proponer un impuesto sobre el valor de la tierra, aunque esto parece increíblemente ineficiente y tardará mucho en aplicarse y en generar ingresos. Los impuestos sobre el patrimonio son populares entre algunos sectores de la izquierda, pero múltiples análisis sugieren que le costarán dinero al país. 

Entre los objetivos más suaves para recaudar dinero figuran los bancos y las compañías petroleras. Los beneficios bancarios podrían gravarse a una tasa más alta del 31%, frente al 28% actual, y podría haber un impuesto extraordinario específico sobre las compañías petroleras que se están beneficiando de la escasez de petróleo creada por la guerra en el Golfo. Si Healey hace esto, es probable que se enfrente a acusaciones de ser antiempresarial, pero podría aceptarlo, ya que estas medidas probablemente sean populares entre el público. 

Hay otros objetivos menores en los que el Canciller podría centrarse para obtener más ingresos, incluidas más medidas contra la elusión fiscal, e incluso limitar el valor en capital de las ISA, pero esperamos que este último punto tenga pocas probabilidades de salir adelante. 

Posibles recortes de impuestos 

En cuanto a los recortes de impuestos, esperamos que sean pocos y espaciados, pero prevemos que el aumento del impuesto sobre los carburantes previsto para el 1 de enero de 2027 se eliminará ahora, ya que el precio del diésel alcanzó el lunes un máximo histórico, y algunos impuestos verdes también podrían recortarse. El Primer Ministro ha declarado su ambición de aumentar la asignación personal libre de impuestos, sin embargo, esto es costoso, y es poco probable que haya dinero para ello en este momento. En su lugar, es probable que el canciller se centre en lograr que los jóvenes vuelvan al trabajo. Las medidas podrían incluir recortar el impuesto sobre la renta o las cotizaciones a la Seguridad Social del empleado para quienes entren por primera vez en el mercado laboral. 

Se espera que Healey revierta algunas de las medidas de Reeves 

Este último punto merece destacarse, ya que revertiría parte del aumento de las cotizaciones a cargo del empleador implementado por Rachel Reeves, al que se ha culpado del fuerte incremento de jóvenes desempleados. Más temprano hoy, Healey habló extensamente sobre los aprendizajes y la necesidad de incorporar a los jóvenes al trabajo, por lo que esperamos que algunas de estas medidas se aprueben el próximo mes. También podría haber más trabajo correctivo sobre los anuncios presupuestarios previos de Rachel Reeves, incluida la reducción de las tasas empresariales para las tiendas de la calle principal.

La visión del mercado 

Los rendimientos de los gilts estaban subiendo en el trasfondo de este discurso, pero este aumento forma parte de un movimiento global, y no se debe a nada de lo que dijo John  Healey. Como se puede ver en el gráfico a continuación, los rendimientos de los gilts británicos a 10 años pueden ser más altos que en otros lugares, pero se están moviendo en paralelo con los rendimientos estadounidenses y europeos. 

A esto se suma que la GBP ha caído con fuerza frente al dólar, pero aún no ha alcanzado los mínimos de junio, lo que es una señal de que el Reino Unido no está atravesando una crisis fiscal en toda regla, aunque los rendimientos soberanos estén en máximos de varias décadas. 

Si no hay un cambio significativo en la situación geopolítica y los precios de la energía se mantienen elevados, entonces el Canciller presentará su presupuesto con un trasfondo económico aún más amenazante. Esto no es algo que John Healey pueda cambiar, pero añade más desafíos que se están acumulando de cara al gran evento de octubre. 

Gráfico 1: rendimientos de los bonos a 10 años del Reino Unido, EE.UU. e Italia 

Gráfico 2: GBP/USD, a la baja, pero no fuera de combate