El Euro ya descuenta un BCE de línea dura
|El Dólar se mantiene razonablemente demandado incluso cuando los datos del IPC de EE.UU. de mayo alivian algunas preocupaciones sobre efectos de segunda ronda y una Fed más agresiva. El enfoque hoy estará principalmente en la reunión del BCE, donde una subida de tasas de 25 puntos básicos está totalmente descontada. La agresiva valoración del mercado para el endurecimiento del BCE este año sugiere que el euro tendrá dificultades para beneficiarse de la retórica de línea dura hoy.
USD: El Dólar mantiene su sesgo alcista a pesar del IPC subyacente de EE.UU.
La acción del precio en los mercados de tasas de interés nos dice mucho sobre el sentimiento. A pesar de la lectura del IPC subyacente de EE.UU. de mayo de 0.2% mensual, que disipó los temores de efectos de segunda ronda, los mercados siguen descontando una subida de tasas de 25 puntos básicos por parte de la Fed para fin de año. Igualmente, en el espacio de tasas del euro, nuestros colegas de estrategia de tasas señalan que las tasas swap a corto plazo en euros han perdido su estrecha correlación con el petróleo crudo y se mantienen muy elevadas. En resumen, parece que hará falta mucho para sacudir la narrativa de que los bancos centrales reaccionarán al actual choque de precios de la energía.
La contribución de EE.UU. a esa historia llega hoy con los datos del IPP de mayo. Recuerde que partes de la publicación del IPP, como salud, servicios financieros, tarifas aéreas y seguros, alimentan la medida preferida de inflación de la Fed, el deflactor PCE subyacente, que se publica el 25 de junio. El mes pasado, el deflactor PCE subyacente subió a 3.3% interanual, más alejado del objetivo del 2% de la Fed. Y otro conjunto sólido de lecturas del IPP hoy mantendrá las tasas de interés a corto plazo y el dólar apoyados de cara a la reunión del FOMC del próximo miércoles.
En segundo plano, las monedas emergentes en Asia continúan teniendo dificultades. Las salidas de portafolio están lastrando al won surcoreano sensible a la tecnología y al dólar taiwanés. No hemos abordado la venta masiva idiosincrática de la rupia indonesia recientemente, pero la subida de tasas de emergencia del Banco de Indonesia el martes no ha logrado calmar muchas preocupaciones sobre las decisiones de política local allí. Por supuesto, también hay mucho foco en el USD/JPY, que parece estar cómodamente por encima de 160. Para referencia, los datos de posicionamiento especulativo muestran posiciones cortas netas en yenes alrededor del 25% del interés abierto. Durante la exitosa campaña de intervención en divisas del Banco de Japón en 2024, que fue ayudada por el giro moderado de la Fed, las posiciones cortas especulativas en yenes superaban el 50% del interés abierto. Esto sirve como recordatorio de que las autoridades japonesas tienen mucho trabajo por delante para revertir esta tendencia del USD/JPY.
También, una breve mención sobre el USD/CAD. El Banco de Canadá continúa en el extremo moderado del espectro, usando frases como 'exceso de oferta' en la economía y 'pasar por alto' la inflación en la actualización de política de ayer. Esto podría llevar al USD/CAD de vuelta a la zona de 1.40 y mantener bajo presión una tasa cruzada como CAD/NOK, dada la posición más agresiva del Norges Bank.
El DXY se mantiene demandado cerca de 100. Suponiendo que el BCE no insinúe fuertemente posibles subidas consecutivas en junio y julio, creemos que la historia del IPP puede empujar al DXY hacia la zona de 100.25/35.
EUR: Un listón alto para que el BCE impulse al Euro
El mercado espera una reunión de línea dura del BCE hoy, incluyendo una subida de 25 puntos básicos en la tasa de depósito hasta 2.25% y mucha retórica agresiva. El BCE ha hablado y el mercado ha escuchado en las últimas semanas. Esto significa que la subida de hoy está totalmente descontada en los mercados monetarios, con otra subida de 25 puntos básicos descontada para septiembre. Se descuenta una subida adicional a principios del próximo año.
Valorar un ciclo de endurecimiento de 75 puntos básicos en respuesta a un choque estanflacionario puede ser el límite de la valoración por el momento. A menos que el BCE insinúe que podría necesitar subir nuevamente en julio (hasta ahora se descuentan 8 puntos básicos), las perspectivas de que las tasas swap a corto plazo en euros eleven al euro hoy parecen limitadas.
La resistencia a corto plazo en 1.1565/75 podría ser suficiente para contener el alza del EUR/USD hoy. Y 1.1500 podría verse presionado si los datos del IPP de EE.UU. resultan elevados.
TRY: El tono de línea dura se mantiene
Es probable que el Banco Central de Turquía mantenga las tasas sin cambios en el 37% hoy. El gobernador Fatih Karahan declaró recientemente que la postura actual de política, marcada por un enfoque monetario más restrictivo mantenido por más tiempo de lo inicialmente previsto antes de los recientes desarrollos geopolíticos, sigue siendo apropiada. También subrayó que todas las opciones de política continúan disponibles. Este enfoque señala una clara intención de preservar la flexibilidad en la formulación de políticas en medio de condiciones geopolíticas en evolución.
En este contexto y considerando el reciente endurecimiento macroprudencial a través de la reducción de los límites de crecimiento del crédito, junto con una demanda contenida de divisas minoristas, esperamos que el banco central mantenga las tasas de interés sin cambios en la reunión del Comité de Política Monetaria (MPC) de hoy. Sin embargo, las incertidumbres geopolíticas en curso, así como las dinámicas políticas internas, pueden impulsar una postura más cautelosa, lo que podría resultar en un ajuste al alza de la tasa de política desde el 37% hacia la tasa efectiva de financiamiento actual de alrededor del 40%.
El mercado rápidamente superó la presión de mayo sobre la lira turca. El CBT mantuvo el USD/TRY al contado sin cambios y los rendimientos implícitos en divisas casi han regresado a niveles previos. Las reservas de divisas cayeron alrededor de 8.000 millones de dólares en el mismo período, lo que sugiere un costo menor en comparación con el inicio del conflicto entre EE.UU. e Irán o marzo del año pasado. Con la difícil historia de desinflación de los últimos meses y los esfuerzos visibles del CBT para mantener la estabilidad cambiaria, está claro que el régimen cambiario actual llegó para quedarse. Las reservas de divisas siguen siendo altas y, a pesar de la reducción del carry en divisas, la TRY sigue siendo una operación popular en el espacio de mercados emergentes, lo que creemos no cambiará en los próximos meses.
Al mismo tiempo, el creciente déficit por cuenta corriente nubla el horizonte a largo plazo y representa un problema para el CBT en el futuro. Esperamos que el USD/TRY esté en 53.00 para fin de año.
CEE: Diferentes caminos de los bancos centrales conducen a diferentes divisas
La inflación subyacente en la República Checa aumentó ligeramente del 2.8% al 2.9%, una décima por encima de la previsión del Banco Nacional Checo. Probablemente esto no sea un cambio significativo, pero sí da al Banco Nacional Checo un pequeño empujón más hacia una subida de tasas la próxima semana. El miembro del Consejo del Banco, Jan Prochazka, indicó ayer que su decisión está 50:50 entre no cambiar y subir las tasas. Creemos que él pertenece al lado más moderado del consejo, lo que indica una inclinación más de línea dura del consejo en general, aumentando la probabilidad de una subida de tasas la próxima semana.
Por el contrario, en Polonia, estamos recibiendo diferentes opiniones del Comité de Política Monetaria respecto a la dirección del próximo cambio en la tasa del Banco Nacional de Polonia. Sin embargo, en general, parece que cualquier cambio en las tasas no está sobre la mesa para los próximos meses. Aparentemente, la última cifra de inflación, que sorprendió a la baja con un 3.1%, calmó al MPC y la mejor expectativa ahora es esperar y ver.
En Hungría, la inflación de mayo también sorprendió a la baja con un 1.8%, lo que consolida las expectativas de recorte de tasas para la reunión en dos semanas. Además, tras tal cifra, no se puede descartar un paso de 50 puntos básicos debido al objetivo de inflación del 3% y al fortalecimiento continuo de la divisa. Sin embargo, nuestra línea base sigue siendo un recorte de 25 puntos básicos en junio y un total de 75 puntos básicos de relajación este año. No es sorprendente que el mercado esté valorando un poco más dado el tamaño de la sorpresa en la inflación.
El espacio de divisas ha sido más un mercado secundario después del mercado de tasas en las últimas semanas y, en nuestra opinión, no hay otra opción que seguir las diferencias locales. La historia de subidas del CNB atraerá compradores de CZK, lo que pinta un caso alcista aquí. En nuestra opinión, el EUR/CZK probará niveles por debajo de 24.00. Por el contrario, el NBP ha virado hacia el lado moderado, rechazando significativamente la expectativa general de subidas de tasas en el espacio de mercados emergentes y empujando al EUR/PLN hasta 4.265, el límite superior de los rangos actuales. El EUR/HUF sigue siendo presionado a la baja por el sentimiento positivo tras las elecciones generales, y mantenemos 350 como objetivo para mediados de año.
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