Oro, Plata y mineras en medio de nuevos niveles de absurdo

Tres destructores de la Marina de Estados Unidos transitaron por el Estrecho de Ormuz ayer por la noche. Irán disparó misiles, drones y envió pequeñas embarcaciones para atacarlos. Estados Unidos respondió, golpeando tres puertos iraníes: Bandar Abbas, Qeshm y Bandar Kargan. CENTCOM dijo que atacó sitios de lanzamiento de misiles, ubicaciones de mando y control, y nodos de inteligencia. No se registraron daños en activos estadounidenses.

Trump lo calificó como "solo un toque de amor".

Confirmó que el alto el fuego "sigue en vigor". Luego, en Truth Social: "así como los derribamos de nuevo hoy, los derribaremos mucho más fuerte y mucho más violentamente en el futuro, si no firman su Acuerdo, ¡RÁPIDO!". Más tarde dijo a los periodistas que sin un acuerdo, habrá "un gran resplandor saliendo de Irán".

Eso suena como una amenaza nuclear. Durante un alto el fuego. El mismo día, fuerzas estadounidenses e iraníes se dispararon mutuamente. Y el oro apenas se mueve.

Día 69 de la guerra.

Hablando técnicamente

Anteriormente escribí que 123$ era posible como objetivo al alza, y no superamos eso en términos de precios de cierre diario.

Lo más interesante, sin embargo, es que a pesar del fuerte repunte a primera hora del día, el GDXJ terminó la sesión de ayer en rojo, creando una poderosa vela de reversión tipo estrella fugaz reversal. Se formó con un volumen relativamente alto, lo que significa que no debe ser ignorada.

Por favor, considere también las valoraciones relativas. El GDXJ cerró aproximadamente en el retroceso de Fibonacci del 38.2% basado en la reciente caída. GLD cerró aproximadamente en el retroceso del 50%, y SLV cerró por encima del retroceso del 61.8%.

La plata está superando al oro en un plazo muy corto, mientras que las acciones mineras están teniendo un rendimiento inferior. Esta es exactamente la combinación que precede a caídas en el mercado de metales preciosos.

¿Se acabó el repunte? Esa parece ser la situación más probable. Podríamos ver que el mercado vuelva a visitar el máximo anterior solo para caer de nuevo, algo parecido a lo que vimos en el máximo de enero, pero más allá de eso, creo que el repunte ha terminado.

Esto no se basa solo en el análisis técnico del oro, y encontrará algunos detalles a continuación.

La ficción y la realidad

El alto el fuego existe en el papel. En la práctica, Estados Unidos atacó puertos iraníes ayer. Irán disparó misiles a destructores estadounidenses. Estados Unidos hundió embarcaciones iraníes. Irán afirma que Estados Unidos golpeó primero un petrolero iraní cerca de Jask. Ambas partes dicen que la otra comenzó. Ambas partes dicen que el alto el fuego continúa.

Este patrón ha sido consistente durante semanas: la etiqueta "alto el fuego" persiste mientras la actividad militar se intensifica. Barcos incautados, drones lanzados, puertos bombardeados, embarcaciones hundidas. La ficción diplomática sirve a ambas partes. Trump no quiere admitir que el alto el fuego fracasó porque eso significaría reiniciar una guerra con un 34% de aprobación y gasolina a 4.56$. Irán no quiere admitirlo porque el alto el fuego le da tiempo para negociar mientras mantiene el control del Estrecho.

Para los mercados: la etiqueta de alto el fuego no importa. Lo que importa es si el Estrecho está abierto. No lo está. El tránsito de ayer de tres destructores estadounidenses bajo fuego reforzó el punto: el Estrecho sigue siendo una zona de combate sin importar cómo lo llamen.

Por qué Project Freedom realmente se pausó (No fue un "gran progreso")

El martes escribí que Trump pausó Project Freedom citando un "gran progreso" hacia un acuerdo. Esa fue la razón declarada por Trump. La razón real, revelada por NBC News el miércoles, es diferente y más importante.

Arabia Saudí suspendió el acceso militar estadounidense a la Base Aérea Prince Sultan y al espacio aéreo saudí después de que Trump lanzara Project Freedom a través de las redes sociales el domingo sin consultar a Riad. Kuwait también cortó el acceso de sobrevuelo. Sin el espacio aéreo y las bases saudíes, Estados Unidos no pudo proporcionar el "paraguas defensivo" de cazas, aviones cisterna de reabastecimiento y aviones de apoyo que Project Freedom requería.

Las razones por las que Arabia Saudí actuó son reveladoras. Primero, Trump tomó por sorpresa a MBS con un anuncio en redes sociales. El liderazgo saudí se enteró de Project Freedom por Truth Social, no por una llamada telefónica. Segundo, cuando Irán atacó a los Emiratos Árabes Unidos el lunes (19 proyectiles, incendio en la zona petrolera de Fujairah), altos funcionarios estadounidenses minimizaron los ataques en el Golfo. Arabia Saudí temía que si ellos eran atacados de manera similar, Estados Unidos tampoco los protegería.

Así que MBS llamó a Trump, le transmitió sus preocupaciones e informó que las bases y el espacio aéreo estaban cerrados. Trump pausó el Proyecto Libertad en cuestión de horas. La presentación de un "gran progreso" fue para salvar la cara.

Esto importa por dos razones.

Primero, revela una limitación estructural para la escalada de Estados Unidos. EE.UU. no puede realizar operaciones aéreas sobre el Estrecho sin el espacio aéreo saudí. Si MBS se opone a una operación militar, puede vetarla efectivamente. Eso le da a Arabia Saudita influencia sobre Trump que no existía antes de la guerra. Y la prioridad de Arabia Saudita no es reabrir el Estrecho por la fuerza. Es una resolución diplomática que no provoque más ataques iraníes a la infraestructura del Golfo.

Segundo, cambia el cálculo para el Proyecto Libertad 2.0. Arabia Saudita y Kuwait han levantado ahora las restricciones tras una segunda llamada entre Trump y MBS. El Pentágono dice que la operación podría reiniciarse "tan pronto como esta semana". Pero el precedente está establecido. Si el Proyecto Libertad 2.0 provoca otro ataque iraní en el Golfo (como ocurrió con el primero), Arabia Saudita puede cerrarlo de nuevo. La operación depende de la tolerancia saudí, no solo de la capacidad estadounidense.

Proyecto Libertad 2.0 y lo que significa para los mercados

Estados Unidos ahora busca reiniciar el Proyecto Libertad con la cooperación restaurada de Arabia Saudita y Kuwait. Si se lanza esta semana, volvemos al escenario del lunes: destructores estadounidenses escoltando barcos, Irán disparándoles, el petróleo disparándose, el canal acelerándose.

El intercambio de "toque de amor" de ayer es un adelanto. Pasaron tres destructores. Irán atacó. EE.UU. golpeó puertos iraníes. Trump declaró victoria. Irán declaró victoria. No se resolvió nada. El Estrecho no se reabrió para el tráfico comercial. Cuatro barcos por día frente a más de 120 antes de la guerra.

Cada ciclo del Proyecto Libertad produce el mismo resultado: una demostración táctica de que la Marina de EE.UU. puede transitar bajo fuego, seguida de que Irán demuestra que puede hacer que el tránsito sea costoso, seguida de que el tráfico comercial se quede en puerto porque ninguna aseguradora cubrirá embarcaciones que transiten por una vía donde se disparan misiles.

La evaluación del general retirado Gibson del lunes sigue vigente: "Irán solo necesita continuar presentando una percepción de riesgo para mantener el tráfico mercante en números pequeños, esencialmente manteniendo Hormuz casi cerrado. La confianza comercial es realmente el centro de gravedad." El intercambio de fuego de ayer no hizo nada para restaurar la confianza comercial. La destruyó aún más.

Para el oro: el patrón del lunes debería repetirse. Si se lanza el Proyecto Libertad 2.0, el petróleo sube por temores de escalada. El canal opera: petróleo al alza → expectativas de inflación suben → expectativas de recortes de tasas mueren → dólar se fortalece → oro presionado. El "toque de amor" de ayer produjo exactamente esta dinámica. El oro no repuntó por el intercambio de fuego entre EE.UU. e Irán. Apenas se movió. La tesis se mantiene.

¿Cambia algo para el oro la intervención del BoJ?

Un lector preguntó si la intervención del Banco de Japón en el yen está sosteniendo las acciones y socavando la tesis bajista de los metales preciosos al debilitar el dólar. Es una pregunta justa y vale la pena abordarla en detalle.

La respuesta corta: no. La intervención en el yen no cambia el canal petróleo/inflación/Fed que impulsa al oro. Aquí está el porqué.

El Índice del Dólar estadounidense (DXY) está ponderado aproximadamente en un 57.6% euro, 13.6% yen japonés, 11.9% libra esterlina, 9.1% dólar canadiense, 4.2% corona sueca y 3.6% franco suizo. El yen es solo el segundo componente más grande con un 13.6%. Incluso un movimiento significativo del yen tiene un impacto limitado en el dólar amplio.

Cuando el BOJ o el Ministerio de Finanzas intervienen para fortalecer el yen (vendiendo reservas en USD para comprar yenes), empujan el USD/JPY a la baja. Eso crea un viento en contra modesto para el DXY. Pero modesto es la palabra clave. Una apreciación del yen del 5% solo mueve el DXY aproximadamente un 0.7% (13.6% de peso × 5%). El euro, con un peso del 57.6%, impulsa el DXY cuatro veces más que el yen.

El registro histórico es claro sobre la efectividad de la intervención. En septiembre-octubre de 2022, Japón gastó aproximadamente ¥9.2 billones (más de 60.000 millones $) en intervenciones. El USD/JPY cayó de 152 a 146. En semanas, volvió a estar por encima de 150. En abril-julio de 2024, Japón intervino de nuevo, gastando aproximadamente ¥5.5 billones. El yen se fortaleció temporalmente, luego se debilitó otra vez. Ambos episodios desaceleraron el movimiento sin revertirlo.

El consenso académico y de los profesionales: la intervención en divisas sin una política monetaria de apoyo (subidas de tasas) no funciona más allá del corto plazo. El BOJ ha estado subiendo gradualmente las tasas bajo el gobernador Ueda, lo que proporciona un soporte más duradero al yen que la intervención puntual sola. Pero la trayectoria de tasas del BOJ (actualmente alrededor de 0.5%) sigue muy por debajo del 3.50-3.75% de la Fed. Esa diferencia de tasas es el motor fundamental del USD/JPY, no la intervención.

Ahora, a la pregunta específica del suscriptor: ¿está la intervención del yen ayudando al rally bursátil creando la ilusión de que "todo está bien"? Hay un grano de verdad aquí. Cuando el dólar se debilita (incluso modestamente por la intervención en el yen), se alivian ligeramente las condiciones financieras. La deuda denominada en dólares se vuelve más barata de financiar. Las monedas de mercados emergentes se fortalecen. Eso crea un viento favorable leve para los activos de riesgo.

Pero el rally del mercado bursátil estadounidense en las últimas semanas está impulsado por fuerzas mucho mayores: el patrón TACO (comprar el pánico, vender el alivio), anuncios de capex en IA de las grandes tecnológicas y la narrativa de que la guerra con Irán terminará pronto. Estos factores eclipsan el efecto de la intervención en el yen sobre el DXY. El S&P 500 no sube un 5% porque el yen se fortaleció un 3%.

El caso bajista para los metales preciosos se basa en el canal petróleo/inflación/Fed. Petróleo elevado – inflación persistente – Fed congelada (o subiendo) – dólar apoyado – oro presionado. Ninguno de esos factores se ve afectado por lo que haga el BOJ con el yen. Japón puede comprar todo el yen que quiera. No reducirá los precios del petróleo, ni bajará el PCE subyacente de EE.UU. del 4.3%, ni convencerá a la Fed de recortar tasas, ni reabrirá el Estrecho de Ormuz.

Si acaso, la intervención en el yen es una señal de estrés, no de estabilidad. Los bancos centrales intervienen cuando están incómodos con los movimientos del mercado. Que el BOJ intervenga para apoyar al yen significa que el yen estaba demasiado débil para su comodidad, lo que implica que las dinámicas del carry trade y las diferencias de tasas son poderosas. Esas mismas dinámicas apoyan al dólar. La intervención es un síntoma de las fuerzas que respaldan nuestra tesis, no un contraargumento a ella.

El lector tiene razón en que crea una comodidad temporal en las acciones. Pero la comodidad temporal en las acciones durante un deterioro macroestructural es precisamente el escenario que precede a las caídas. El S&P 500 de 2007 marcó máximos nuevos mientras el mercado inmobiliario ya se estaba resquebrajando (añadiré más sobre eso en breve). Las acciones pueden sentirse bien hasta el momento en que no lo están. La intervención del BOJ no cambia ese calendario. Es un ruido superpuesto a la señal.