Avance de la Fed: ¿Una última subida moderada?

• La Reserva Federal se encuentra en una situación difícil, con una inflación elevada, un mercado laboral tenso y una crisis bancaria incipiente.
• Las expectativas pasaron en pocos días de una subida de 50 puntos básicos a un aumento de las probabilidades de que se mantenga sin cambios.
• ¿Qué importa para el Dólar: los riesgos sistémicos o los rendimientos?

Hace menos de dos semanas, el Silicon Valley Bank (SVB) quebró, marcando el inicio de una crisis bancaria que se está desencadenando. Desde entonces, una voz ha estado ausente, la de la Reserva Federal. Cuando surgió la crisis, los funcionarios del FOMC estaban en su “periodo de silencio” previo a la reunión. La única comunicación pública de la Fed habían sido varias declaraciones sobre la situación del SVB y el anuncio de una acción coordinada global para proporcionar liquidez mediante acuerdos de líneas swap.

El miércoles, los mercados escucharán por primera vez a la Fed. El banco central estadounidense también debe anunciar su decisión de política monetaria y publicar nuevas previsiones macroeconómicas. Tras el testimonio del presidente de la Fed, Jerome Powell, ante el Senado hace dos semanas, los mercados empezaron a considerar la posibilidad de una mayor subida de tasas en marzo, reforzando la visión de tipos de interés "más altos durante más tiempo". Pocos días después, debido a las turbulencias bancarias, una subida de 50 puntos básicos queda descartada, y las probabilidades de que no haya cambios no son irrelevantes. Los recortes de tasas antes de fin de año están descontados.

Se ha producido un shock y los participantes del mercado aún están calculando cómo podría afectar a la economía, al empleo y a la inflación. La Reserva Federal también está haciendo lo mismo. Pero la incertidumbre es considerable para todos. Si la Fed reacciona el miércoles, mostrando que está muy preocupada y mantiene los tipos sin cambios debido a la crisis actual, probablemente no desencadenaría una celebración, sino que muy probablemente extendería el miedo a los mercados, desencadenando fuertes caídas en las acciones, enviando al dólar estadounidense inicialmente a la baja, pero luego bruscamente al alza, en medio de temores de riesgo sistémico. Ocurrió durante la crisis financiera de 2008.

El problema para el FOMC es que tiene que decidir y proyectar en medio de demasiadas incertidumbres en torno a las perspectivas. El mercado sabe que lo que diga el banco central el miércoles se absorbe pronto, a menos que sea algo impactante.

Qué hay que tener en cuenta

- Decisión sobre política monetaria. Se espera que la Fed aumente su tipo de interés oficial en 25 puntos básicos, hasta el intervalo del 4.75%-5.0%. Sin embargo, algunos bancos piden que no haya cambios y unos pocos que se recorten las tasas.

 - Resumen de Proyecciones Económicas (SEP), el "gráfico de puntos". Mostraría cómo ven los miembros del FOMC que la crisis actual afecta a la economía y cómo reaccionaría el banco central en tal escenario. A medida que se desarrolle la situación, las proyecciones podrían cambiar drásticamente en la próxima publicación, pero eso no importará el miércoles. Los analistas se centrarán en los posibles escenarios de recortes de tasas antes de fin de año.

- Conferencia de prensa de Powell. El presidente de la Fed podría añadir al mantra de la dependencia de los datos, una dependencia de la crisis, sin comprometerse a una acción específica en el futuro. Sería una sorpresa con la inflación todavía elevada (el índice de precios al consumidor bajó del 6.4% al 6% interanual en febrero y el índice subyacente del 5.6% al 5.5%) que la Fed priorizara la estabilización de los mercados financieros, dejando de lado la batalla contra la inflación. Ambos objetivos serán probablemente la prioridad número uno.

Durante la rueda de prensa, los mercados podrían reaccionar de forma significativa si Powell habla de posibles ajustes de tasas en uno u otro sentido. Especialmente si sugiere que reaccionarían si las condiciones financieras se endurecen aún más.

La forma en que Powell responda a las preguntas sobre la importancia de las condiciones crediticias en las decisiones de la Fed es fundamental. Los criterios de concesión de préstamos ya se han endurecido y es probable que sigan subiendo. El problema es que las condiciones financieras son subjetivas y se mueven con rapidez. Por ejemplo, hace apenas unas semanas, los indicadores de las condiciones financieras estaban cerca de su nivel más bajo en un año, y luego pasaron directamente al más restrictivo en años.

La decisión, el gráfico de puntos y las palabras de Powell mostrarán a los mercados cómo valora el FOMC el impacto de la reciente volatilidad. Eso es crucial para las perspectivas futuras de los tipos de interés.

Consecuencias imprevistas

- Volatilidad extrema. Un recorte de tasas o la ausencia de cambios podrían provocar perturbaciones inmediatas; también, una subida de 50 puntos básicos.  Con el mundo financiero y los operadores pendientes de la reunión de la Fed, cualquier resultado podría desencadenar una volatilidad extrema. Grandes oscilaciones de precios parecen probables en el momento del anuncio y durante la primera mitad de la conferencia de prensa de Powell. La Fed no querría desencadenar consecuencias imprevistas, pero siempre las hay. Los mercados podrían hacer una gran historia de una sola palabra de Powell. Tal influencia podría durar unos minutos o días, favoreciendo fuertes oscilaciones de los precios.

- Reacción limitada. No debería descartarse. La semana pasada, los mercados se mantuvieron estables tras la reunión del Banco Central Europeo (BCE). El BCE actuó como se esperaba; las proyecciones macroeconómicas se hicieron antes de los nervios en el sector bancario, y Lagarde habló con cautela. La diferencia es que los mercados escucharán a los funcionarios por primera vez desde la crisis, las proyecciones tienen que considerar los acontecimientos recientes, y Powell no es Lagarde.

Si la Fed actúa como se espera subiendo las tasas y ofrece un mensaje cauteloso, sin decir mucho más que lo necesario, teniendo en cuenta las perspectivas inciertas con una inflación elevada, la reacción podría ser limitada. La falta de una orientación clara tras la crisis bancaria podría contribuir a que los mercados no sepan adónde ir.

- Apetito/Aversión al riesgo.  Si la Reserva Federal realiza una subida de tipos moderada, podría contribuir al apetito por el riesgo, al menos durante un tiempo. Si no sube las tasas, o si lo hace en un tono más moderado de lo esperado, es probable que los mercados se alegren, pero también podría no ser así. Si los mercados ven a una Fed asustada, el miedo podría extenderse, provocando un repunte de los bonos, caídas en Wall Street, un Dólar mixto y probablemente un repunte del oro.

Un descenso de los rendimientos estadounidenses pesaría sobre el Dólar. Incluso durante el reciente episodio de aversión al riesgo, el billete verde cayó, al hundirse los rendimientos estadounidenses. Sin embargo, de cara al futuro, con unos mercados que ya prevén una Fed moderada para la segunda mitad de 2023, un nuevo repunte de los bonos del Tesoro podría no ser perjudicial para el dólar si los principales factores son los riesgos sistémicos mundiales.

En el caso improbable de una Fed "agresiva" (una subida de 50 puntos básicos), la reacción inicial sería probablemente una subida del Dólar. La sostenibilidad del movimiento dependería del mensaje y de las perspectivas políticas. Una "última gran subida" no es lo mismo que una gran subida que deja las puertas abiertas a más. Una Fed "agresiva" podría tener un pequeño impacto positivo en los mercados si refleja la confianza del banco central en que la actual crisis bancaria no afectará a las perspectivas económicas.

Los acontecimientos y los datos económicos circundantes podrían eclipsar pronto el mensaje del FOMC, haciendo que el impacto de la reunión de la Fed sea efímero. Una orientación precisa, clara y duradera podría ser el deseo de la Fed, pero inalcanzable en las circunstancias actuales.