Las posiciones sobreponderadas en Europa y en mercados emergentes siguen en riesgo
|El conflicto en Oriente Medio y sus implicaciones para los precios de la energía continúan dominando los mercados de divisas. Las divisas exportadoras de energía, incluido el dólar, están teniendo un buen desempeño, mientras que los importadores en Europa y Asia permanecen bajo presión. A menos que veamos alguna buena noticia que marque un avance, como el reinicio del suministro de gas en Qatar, estas tendencias continuarán.
USD: Sentado cómodamente en abundante energía
El dólar fue más fuerte en todos los frentes ayer, ya que los inversores reaccionaron al aumento de los precios de la energía. Uno de los mayores movimientos intradía ocurrió cuando se conoció que Qatar suspendía la producción de gas tras un ataque iraní a sus instalaciones. Como señala nuestro equipo de materias primas, el mercado del gas entró en este conflicto más ajustado que el mercado del petróleo crudo y, por lo tanto, es más susceptible a picos de precios más grandes.
El enfoque ahora estará en si Irán puede escalar sus ataques a las instalaciones de producción de los principales proveedores marginales de energía de la región. Para el gas, parece ser una historia qatarí, mientras que para el petróleo crudo, el enfoque está en Arabia Saudita, los EAU e Irak. Además de las instalaciones de producción, el mercado estará esperando noticias sobre el estrecho de Ormuz. Aunque la sensación es que EE.UU. e Israel tienen el poder militar para restaurar algún sentido de orden en las próximas semanas, los operadores de divisas seguirán fijándose en los precios del gas y del petróleo. Cuanto más tiempo permanezcan elevados, más se dañarán las cuentas externas de los importadores de petróleo y mayor será el impacto en el crecimiento global debido a la inflación elevada y a los ciclos de flexibilización monetaria restringidos.
Para los mercados de divisas, esto sigue pareciendo una historia de los que tienen y los que no tienen en lo que respecta a la independencia energética. Nuestro equipo de Asia discute la independencia energética local aquí, mientras que Europa también está en el lado equivocado de la balanza. El dólar parece ser la mejor divisa para aprovechar este shock energético, como discutimos ayer, pero otros grandes exportadores de gas natural como Australia y Noruega también están viendo que sus divisas superan a las demás.
Y dado que los inversores entraron en esta crisis con grandes posiciones sobreponderadas en Europa y mercados emergentes, tanto en divisas como en acciones, ambos bloques de divisas parecen susceptibles a un mayor desmantelamiento si los precios de la energía se mantienen altos. Así que, a menos que alguien como China, un gran comprador de crudo iraní, pueda convencer a las fuerzas iraníes de que no ataquen las instalaciones de producción y amenacen el transporte marítimo, esperamos que las divisas europeas y de mercados emergentes permanezcan vulnerables. A modo de referencia, los futuros de gas natural europeos acaban de reabrirse cerca de sus máximos.
No hay datos relevantes de EE.UU. hoy, y tenemos un discurso de John Williams de la Fed a las 15:55 CET. Él se sitúa en el extremo dovish del espectro. Pero cualquier preocupación sobre la inflación persistente podría añadir presión al alza a las tasas de EE.UU. a corto plazo y elevar aún más al dólar.
El DXY parece probable que se mantenga en alza a corto plazo. 99.50/100.00 parece ser el objetivo mientras los precios de la energía se mantengan en alza.
EUR: El lado equivocado de las vías
El EUR/USD ha estado bajo creciente presión a medida que los precios del gas natural han aumentado. Si bien la mayoría espera que este aumento en los precios del gas sea temporal, una posición larga razonablemente grande en el euro hace poco probable que muchos se apresuren a comprar esta caída del EUR/USD. O al menos se necesitará ver alguna evidencia clara de una desescalada antes de que el EUR/USD pueda encontrar soporte. Con las acciones de EE.UU. ahora superando a las de Europa, y las diferencias de tasas ampliándose ligeramente a favor del dólar, dada la mayor revalorización que se debe hacer de los ciclos de flexibilización de la Fed frente a los del BCE, se espera que el EUR/USD permanezca bajo presión a corto plazo.
Por debajo de 1.1650, el movimiento podría extenderse a la zona de 1.1575/1600 si el gas natural europeo se mantiene en alza cerca de 50 EUR/mwh. Sin embargo, preste atención a la publicación del IPC preliminar de febrero en la eurozona hoy. Cualquier sorpresa al alza podría proporcionar un poco de soporte al euro en la medida en que haría que el BCE fuera más sensible a la inflación impulsada por la energía.
En otros lugares, el EUR/CHF recibió un impulso de una declaración enviada por correo electrónico del Banco Nacional Suizo que estaba cada vez más preparado para intervenir. El franco suizo es excepcionalmente fuerte y corre el riesgo de empujar a Suiza de nuevo a la deflación. Sin embargo, no estamos seguros de que el EUR/CHF necesite subir mucho en este momento, y en el 2T22, el SNB solo compró 5.000 millones de CHF en divisas durante el trimestre, durante un período más volátil que el que estamos viendo ahora.
JPY: Regresando a la zona de intervención
El USD/JPY se ha vuelto comprensible en alza debido a la crisis energética en Oriente Medio. Como un gran importador de combustibles fósiles, Japón sufre de un aumento de energía, al igual que grandes partes de Asia. Esto ha enviado al USD/JPY de regreso a la zona de intervención de divisas de algo así como 158-160. Los funcionarios japoneses parecen estar listos para intervenir para evitar un yen más débil, lo que añade al aumento de los precios de la energía importada y empeora la crisis del costo de vida, una prioridad clave para el gobierno.
La posición de Japón como importador de energía socava la posición del yen como moneda refugio, y parece que el sector oficial tendrá que ser el comprador marginal clave del yen ahora. Tokio habla de un enfoque coordinado de divisas con Washington. La Fed revisó las tasas el mes pasado en nombre del Tesoro de EE.UU., pero ni Japón ni EE.UU. vendieron USD/JPY. Una intervención unilateral de Japón ahora podría comprar tiempo a Tokio, pero una intervención coordinada en EE.UU. seguiría siendo una gran noticia y afectaría fuertemente al USD/JPY. La intervención unilateral y el USD/JPY oscilando en un rango de 155-160 sigue siendo nuestro caso base.
CEE: Suministros de gas limitados bloquearán la recuperación de la región
Las divisas regionales reaccionaron, según nuestra indicación de ayer, siendo el forint la divisa más sensible al riesgo global y a los precios de la energía más altos, y la corona la menos expuesta. En general, para las divisas de CEE, la escasez global de gas parece ser una historia más grande que los precios más altos del petróleo. De hecho, Europa ha tenido un invierno frío por encima de la media y el almacenamiento de gas está agotado a niveles récord en la República Checa, Hungría y Rumanía, alrededor del 30%, mientras que Polonia está alrededor del 50% y Alemania solo al 20% de su capacidad. Por lo tanto, los titulares de Qatar pesarán sobre las divisas de CEE durante mucho tiempo, a menos que veamos una recuperación en el suministro global.
Ayer, las divisas de CEE se negociaron muy alineadas con los precios del gas y esto es poco probable que cambie en los próximos días. El EUR/HUF, el más afectado, debería ver resistencia en algún lugar alrededor de los 380 niveles hasta que veamos un titular sobre la recuperación de los suministros de Qatar. Esto también debería mantener las tasas del mercado elevadas en la expectativa de que los precios más altos de la energía traerían una mayor inflación en el futuro.
En Turquía, la inflación de febrero aumentó como se esperaba en un 3.00% MoM, lo que se traduce en un aumento del 30.7% al 31.5% YoY. Este es el primer aumento en la tasa interanual desde septiembre del año pasado. Al mismo tiempo, la inflación de enero sorprendió al alza y el impulso subyacente está acelerándose de manera incómoda. Para el banco central, esto se complica por la presión del mercado sobre la divisa y los precios más altos del petróleo sobre la inflación tras el estallido del conflicto entre EE.UU. e Irán, con el mayor traspaso de los precios de la energía a la inflación en la región. Esta combinación básicamente detiene los recortes de tasas en la reunión del banco central de marzo.
Lee el análisis original: FX daily: Overweight Europe and EM positions remain at risk
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