El petróleo retrocede, pero los riesgos siguen siendo elevados

Una semana llena de titulares sobre la guerra y decisiones de bancos centrales llega a su fin con una conclusión clara: el conflicto en Oriente Medio se está intensificando y nadie sabe cuál debería ser la respuesta adecuada en política monetaria.

Lo que todos coinciden es que el aumento de los precios del petróleo y la energía impulsará la inflación al alza en el corto y mediano plazo—dependiendo de la duración del conflicto—a la vez que afectará al crecimiento. Este es un mensaje que repiten los principales bancos centrales del mundo.

El Banco de la Reserva de Australia (RBA) subió las tasas por segunda reunión consecutiva a principios de esta semana. La Reserva Federal (Fed) optó por mantenerse cautelosa, con el gráfico de puntos aún señalando un recorte de tasas este año si la inflación se acerca al objetivo del 2%—lo cual, francamente, es un deseo optimista. El Banco Nacional Suizo (SNB) tiene más margen de maniobra, con la inflación en Suiza acercándose al 0%. Mientras tanto, el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Inglaterra (BoE) mostraron más preocupación que su contraparte estadounidense sobre la inflación—no es de extrañar, ya que Europa es un importador neto de energía y el euro y la libra se han debilitado frente al dólar estadounidense desde el inicio del conflicto, lo que significa que la inflación podría afectar más duramente a Europa.

¿Qué tan duro? En un escenario severo presentado por el BCE, la inflación podría alcanzar un pico del 6.3% en el primer trimestre del próximo año. Esperemos que no sea así.

De manera alentadora, las previsiones base del BCE son menos extremas, aunque la actualización de ayer apuntó a una inflación más alta y un crecimiento más lento durante los próximos tres años. Si sirve de consuelo, Christine Lagarde señaló que desde la guerra en Ucrania, "hemos aprendido, mejorado nuestros modelos, cambiado nuestra estrategia y ahora estamos más atentos a los riesgos en torno a las perspectivas."

Dicho esto, la realidad sigue siendo desafiante: el BCE enfrenta otro choque energético y esencialmente cuenta con una herramienta convencional para responder a la inflación resultante—subir las tasas. Los mercados ahora valoran completamente dos subidas de 25 puntos básicos este año, con alrededor de un 50% de probabilidad de una tercera. Esa es la conclusión de la reunión.

El aumento en los rendimientos alemanes y franceses refleja estas expectativas de inflación y apuestas por subidas de tasas—ambos han subido a sus niveles más altos desde 2011. El STOXX Europe 600 está sintiendo la presión: el índice perdió alrededor de un 2.4% ayer. Sin embargo, el detonante no fue la decisión del BCE sino el aumento en los precios de la energía, con el Brent Crudo acercándose brevemente a los 120$ por barril mientras el conflicto entre Irán e Israel continuaba dañando la infraestructura energética en la región.

Los precios del petróleo están más calmados esta mañana tras los llamados de EE.UU. a evitar atacar la infraestructura energética—supuestamente recibidos con un tono más constructivo por parte de Israel—y la noticia de que Washington está considerando aliviar las sanciones al petróleo iraní. ¡Increíble!

Mientras tanto, Francia, Alemania, Italia y el Reino Unido dijeron en un comunicado conjunto que apoyarían los esfuerzos para mantener abierto el Estrecho de Ormuz. Pero estar dispuestos a ayudar es una cosa, poder ayudar es otra. Así que, a pesar de una sesión matutina relativamente más tranquila, la incertidumbre y la volatilidad seguirán en el menú.

Este mismo contexto también llevó al BoE a mantener las tasas sin cambios ayer. El Comité de Política Monetaria votó unánimemente por mantenerlas—contrario a las expectativas previas de un recorte antes de la escalada de tensiones. ¡Y el MPC rara vez es unánime! Más preocupante—pero como se esperaba y ya está valorado—el BoE abrió la puerta a subidas de tasas en el futuro para ‘responder al riesgo de un efecto más persistente en la inflación del Reino Unido’. Bailey aún advirtió ‘contra sacar conclusiones firmes sobre subir las tasas’, pero en definitiva, todos sabemos que si los precios del petróleo se mantienen altos en la bomba, las tasas tendrán que subir.

El desafío es que subir las tasas en respuesta a un choque externo de oferta es solo parcialmente efectivo. Las tasas más altas no acabarán con la guerra, no repararán la infraestructura dañada ni reducirán directamente los precios de la energía. Lo que pueden hacer es desacelerar el crecimiento y moderar la demanda, ayudando a contener—aunque no necesariamente revertir—las presiones inflacionarias.

En este contexto, las expectativas de tasas no son particularmente favorables para las monedas europeas. Tanto el EURUSD como el GBPUSD rebotaron ayer, probablemente por un dólar estadounidense más débil en medio de señales tentativas de desescalada geopolítica. Pero ambos pares vuelven a estar bajo presión esta mañana.

¿Y qué sigue? Nadie lo sabe. Mientras tanto, las autoridades estadounidenses estarían considerando propuestas para aliviar la regulación bancaria, incluyendo menores requisitos de capital. Esto podría ayudar a los bancos a manejar más suavemente el aumento del estrés en el crédito privado, pero también los dejaría más expuestos a futuros choques.

Nos dirigimos hacia lo que probablemente será otro fin de semana agitado en Oriente Medio. Es poco probable que los inversores asuman riesgos significativos antes de eso, por lo que la semana podría terminar con un tono cauteloso, con solo una leve esperanza de que los esfuerzos coordinados puedan aliviar las tensiones en torno al Estrecho de Ormuz.

Más realísticamente, es probable que los precios del petróleo y el gas mantengan un sesgo al alza, con alta volatilidad que conducirá a oscilaciones bruscas en ambas direcciones. La incertidumbre mantendrá a los participantes del mercado en alerta.

Algunos señalan que China está relativamente aislada del conflicto en Oriente Medio, dado sus reservas energéticas e inversiones en energía alternativa—y, en un escenario peor, su capacidad para recurrir al carbón. Pero China enfrenta sus propios desafíos: una población envejecida y una profunda crisis inmobiliaria.

Mientras que la IA y la tecnología han apoyado recientemente el sentimiento, Alibaba Group decepcionó a los inversores con una caída del 67% en las ganancias trimestrales y un modesto crecimiento de ingresos, enviando sus acciones un 7% a la baja en Nueva York. La compañía apunta a compensar la desaceleración del crecimiento del comercio electrónico con ingresos impulsados por IA, pero la paciencia de los inversores parece estar agotándose.