El fortalecimiento del Dólar exige una mano firme

• El Dólar está subiendo en línea con los rendimientos del Tesoro y la probabilidad de subidas de tasas de interés.
• El Yen está cayendo a raíz de unos fundamentos débiles y no tiene esperanza de intervención cambiaria.

El Dólar estadounidense ha alcanzado un máximo de seis semanas y vuelve a cotizar cerca de los máximos de 17 meses, gracias al fortalecimiento de la actividad empresarial en EE.UU. hasta su nivel más alto desde 2021 y al creciente apoyo de los miembros del FOMC a una subida de tasas, lo que ha llevado los rendimientos del Tesoro a 10 años a máximos de 19 años. Un impulso adicional llegó por una subida de casi el 6.5% en los precios del petróleo tras la declaración de Irán en la ONU de que no abriría el Estrecho de Ormuz hasta que se levantaran todas las sanciones contra el país.

Los gestores de compras están dibujando un panorama que justifica el inicio del ciclo de subidas de tasas de la Fed: el empleo está mejorando y los precios de producción están subiendo. Mientras tanto, el fortalecimiento del PMI sugiere que el crecimiento del PIB estadounidense será más rápido de lo que los expertos habían previsto anteriormente. La economía puede soportar tasas más altas, y el mercado de futuros ya ha descontado por completo una subida hasta el 4.75%–5.00% durante el próximo año, frente al actual 3.75%–4.00%. La probabilidad de dos subidas de tasas para finales de este año ha saltado del 40% al 58% en la última semana. La probabilidad de una subida adicional en octubre ha aumentado del 54% al 70%.

El aumento de los rendimientos del Tesoro está impulsando al USD/JPY. Ha alcanzado 158.6. El tipo de cambio del par se correlaciona directamente con el nivel de ansiedad entre los operadores de forex. A principios de mes, se produjeron intervenciones a gran escala cerca de 160; a finales de julio, el mercado cambió de rumbo al acercarse a 164. Existen temores de una nueva ola de intervenciones cambiarias coordinadas por parte de Japón y EE.UU., especialmente porque el secretario del Tesoro, Bessent, que se centra en reducir el déficit comercial, seguramente observa con desagrado el actual fortalecimiento del dólar.

Sin embargo, los especuladores se animan por el hecho de que la recompra de bonos del gobierno por parte del Tesoro no está frenando la subida de los rendimientos, y de que las intervenciones anteriores en el mercado de divisas no han logrado frenar a los alcistas del USD/JPY. Los movimientos relativamente contenidos están proporcionando puntos de entrada a precios algo más atractivos. Las condiciones fundamentales siguen sin cambios, y el diferencial de tasas de interés entre los bancos centrales sigue siendo amplio. Las intervenciones requieren una operación a escala de ‘shock and awe’: es necesario poner de relieve el problema, demostrar bolsillos sin fondo y compromiso total con la acción, y a menudo, también, demostrarlo en la práctica, como hicieron el BCE y el SNB hace 10–15 años. Por primera vez desde julio de 2025, los fondos de cobertura se han convertido en compradores netos del yen, y ahora queda despejado el camino para que vuelvan a posiciones cortas.

Para romper la tendencia alcista del USD/JPY, el Banco de Japón tendrá que endurecer su política más rápidamente, pero para empezar, podría ser necesaria la escala de intervenciones vista en 2022–2024. Actualmente, la presencia de ‘disidentes’ señala la postura cautelosa del BoJ, mientras que un número creciente de funcionarios del FOMC pide una subida de la tasa de fondos federales, y el aumento de los rendimientos del Tesoro está atrayendo capital fuera de los mercados desarrollados competidores.

Resumen: El Dólar se fortalece ante las expectativas de una subida de tasas de la Fed y el aumento de los rendimientos, mientras que la debilidad del yen mantiene el riesgo de intervención en 160 en el USD/JPY.