El Dólar cae

Las acciones europeas y estadounidenses siguieron el impulso de sus pares asiáticos el lunes, con la notable excepción del FTSE 100, donde NatWest recortó alrededor de 44 puntos del índice. Dicho esto, las empresas mineras registraron fuertes ganancias: Antofagasta subió más del 6%, mientras que Fresnillo y Endeavour añadieron entre un 5% y un 6% cada una, en un rebote de los precios de los metales que enviaron el oro por encima de la marca de 5.000$ y la plata a 84$ por onza. Ambos metales están cotizando a la baja esta mañana, a pesar de un dólar estadounidense que sigue bajo presión.

En otras partes de Europa, un salto del 9% en STMicroelectronics destacó tras la noticia de que la división de computación en la nube de Amazon está profundizando sus lazos con el fabricante de chips para asegurar tecnologías de semiconductores para sus centros de datos. Como suelo decir, para aquellos con paciencia —y nervios— las acciones tecnológicas europeas que pueden asociarse con pares estadounidenses y aprovechar la ola de IA pueden dispararse con acuerdos como este. Y debería haber más de este tipo de noticias en el futuro, ya que Europa también migra hacia aplicaciones impulsadas por IA —eh oui— lo que requerirá la participación de actores tecnológicos locales.

En EE.UU., los futuros del Nasdaq fluctuaron entre ganancias y pérdidas al abrir, pero los toros finalmente tomaron la delantera, permitiendo que el Nasdaq 100 superara la marca de 25.000. Las grandes tecnológicas lideraron las ganancias. Sin embargo, en ausencia de grandes titulares, el movimiento no marcó una nueva dirección, sino más bien una corrección tras la fuerte venta de la semana pasada. El anuncio de Google de una venta de bonos de 20.000 millones de dólares para financiar gastos adicionales —incluyendo un raro bono a 100 años denominado en libras— levantó algunas cejas. No obstante, el índice cerró por encima de su media móvil de 100 días, también apoyado por un dólar estadounidense más barato.

En el frente de ganancias, aproximadamente el 60% de las empresas del S&P 500, incluyendo la mayoría de los Siete Magníficos, ya han reportado. Alrededor de tres cuartas partes de estas empresas —y casi todas las Mag 7, excepto Tesla— entregaron sorpresas positivas en ganancias y ingresos. Nvidia aún no ha reportado.

En general, las empresas del S&P 500 han registrado un crecimiento de ganancias de alrededor del 13% hasta ahora. Si este ritmo se mantiene durante el resto de la temporada, marcaría el quinto trimestre consecutivo de crecimiento de ganancias de dos dígitos para el índice. Eso por sí solo merece aplausos.

Pero hay un pero.

Una parte significativa de esta fortaleza puede atribuirse a las grandes tecnológicas —y a un dólar estadounidense más débil. FactSet, por ejemplo, comparó empresas con mayor exposición internacional con aquellas que están más enfocadas en el mercado interno. Dividieron el S&P 500 en dos grupos: empresas que generan más del 50% de sus ventas dentro de EE.UU. y aquellas que generan más del 50% fuera de EE.UU., utilizando resultados reales donde están disponibles y estimaciones para el resto. Encontraron una clara divergencia en el rendimiento del cuarto trimestre.

Las empresas con una exposición predominantemente nacional registraron un crecimiento de ganancias combinado de alrededor del 10%. Aquellas con mayor exposición internacional publicaron un crecimiento del 17.7% —lo que significa que las ganancias crecieron aproximadamente un 77% más rápido para las empresas con exposición global, ayudadas por la debilidad del dólar.

No es sorprendente que muchas de esas empresas sean nombres conocidos: Apple, Meta y otros gigantes tecnológicos con grandes huellas en el extranjero.

Así que el veredicto es claro: la tecnología impulsó las ganancias, y el dólar más débil las amplificó.

Y sin embargo, los inversores parecen estar perdiendo la paciencia con sus queridas grandes tecnológicas —Microsoft, Google, Amazon y Meta— a pesar de sus sólidos resultados. Al menos, la reacción instintiva a los nuevos planes de gasto ha hecho que los inversores se sientan más incómodos de lo que ya estaban al entrar en la temporada de ganancias. Después de tres años de un rally vertiginoso que empujó las valoraciones tecnológicas a niveles alarmantes, hay un ligero olor a algo quemado. Los inversores ya no están convencidos de que quede mucho jugo por exprimir.

Mientras tanto, las acciones de valor han comenzado a cerrar la brecha con la tecnología —el tan anticipado comercio de rotación. El índice de igual ponderación del S&P 500 está reduciendo la brecha con la versión tradicional, pesada en tecnología. Este ha sido el escenario base para muchos inversores globales y se espera que continúe.

Aún así, no puedo evitar preguntarme: si la tecnología realmente pierde favor, ¿pueden los sectores no tecnológicos —los beneficiarios del comercio de rotación— llevar al mercado a nuevos máximos por sí solos?

El tiempo lo dirá. Según datos recientes de Goldman Sachs, la venta corta en acciones individuales la semana pasada alcanzó un récord histórico basado en datos recopilados desde 2016. A nivel de índice, las posiciones cortas contra el S&P 500 también han aumentado en las últimas tres semanas, aunque siguen muy por debajo del pico de diciembre.

Más en general, el estrés observado en tecnología y metales en las últimas dos semanas —y el rendimiento del bono a 2 años de EE.UU. cotizando cerca de su nivel más bajo en casi tres años y medio— refleja las expectativas de que la Fed se mantenga acomodaticia para apoyar un mercado laboral estadounidense debilitado, si la inflación lo permite. Eso podría ayudar, pero la pregunta es: ¿hasta qué punto?

En el mercado de divisas, la debilidad del dólar fue notable. El EUR/USD se disparó de 1.18 a 1.1926 mientras los operadores se posicionaban para una creciente divergencia entre la Reserva Federal (Fed) y el Banco Central Europeo (BCE). El cable saltó un punto completo a pesar de la agitación política que rodea al gobierno de Keir Starmer. El USD/JPY se desplomó por debajo de su media móvil de 50 días y extendió las pérdidas hoy, a pesar de una victoria aplastante para Takaichi —que podría, en teoría, haber pesado sobre el yen. Parte del movimiento puede atribuirse al alivio y optimismo en torno a la certeza política, pero la mayor parte fue claramente impulsada por la debilidad generalizada del dólar estadounidense.

Así que, el dólar estadounidense comenzó la semana en desventaja, y los próximos datos de EE.UU. desde hoy hasta el viernes determinarán si la presión continúa o si el billete verde encuentra algo de alivio.

Se espera que las ventas minoristas de EE.UU. hoy muestren un crecimiento desacelerado en diciembre —no es una gran noticia para el mes más festivo del año. El miércoles, se espera que el informe oficial de empleo sea suave, con alrededor de 70.000 adiciones de empleos no agrícolas, una tasa de desempleo estable y un crecimiento salarial más lento del 3.6%. El viernes, se espera que el IPC se suavice al 2.5% desde el 2.7% anterior. Si los datos laborales débiles se combinan con una inflación en enfriamiento, los rendimientos de EE.UU. y el dólar podrían seguir bajo presión —apoyando al oro, otros metales, Bitcoin y acciones, particularmente acciones de pequeña y mediana capitalización y de valor. De hecho, el índice de mediana capitalización de EE.UU. alcanzó un nuevo récord ayer, mientras que el Russell 2000 de pequeña capitalización está a un paso de alcanzar su propio récord.