Todo lo que brilla

Este mercado ya no susurra. Está emitiendo alertas fiscales en rojo, blanco y azul.

El oro hizo exactamente lo que hacen los mercados fuertes cuando la ansiedad fiscal reemplaza la complacencia. Cruzó los $5100, volvió a los $5000 y solo encontró compradores asiáticos esperando. Las caídas se absorbieron, no se debatieron. Eso no es un comportamiento técnico. Es una realidad del balance que se impone antes del Año Nuevo Lunar chino, cuando la demanda física choca con el exceso fiscal y el precio se vuelve insignificante.

Este movimiento no se trata de ansiedad macroeconómica. El crecimiento se está acelerando y la inflación se está moderando, creando un círculo virtuoso para las acciones. Se trata de que la credibilidad fiscal se revalorice en tiempo real. Cuando dos de las economías más grandes del mundo tienen enormes déficits fiscales mientras se deslizan hacia ciclos electorales donde la política fiscal se aplicará al rojo vivo, la ansiedad fiscal se convierte en un activo negociable. El oro no discute con la política fiscal. La arbitra. Es por eso que $5000 ya no es un techo. Es un punto de referencia.

Lo que el oro te está diciendo es simple. La confianza en las promesas en papel está siendo descontada. El mercado no está en pánico. Está reubicando. Cuando los déficits se expanden y la responsabilidad se contrae, el capital gravita hacia activos que no requieren aprobación del Congreso o coreografía del banco central.

El mercado de divisas, en contraste, ha estado tranquilo hoy, pero no calmado bajo la superficie.

El USDJPY está retrocediendo exactamente como se esperaba. Nada fundamental ha cambiado. El movimiento a la baja fue demasiado rápido, demasiado emocional, y en gran medida impulsado por dinero rápido reaccionando a los titulares de intervención en lugar de pruebas concretas a través de los datos reales del balance del mercado monetario del BoJ.

Un ex colega en Tokio que lee los libros contables del BoJ como un ábaco de alta velocidad confirma que no hubo intervención el viernes, lo que coincide con el informe de Reuters. Lo que vimos no fue un cortafuegos. Fue una señal de advertencia.

Esa distinción importa.

El silencio de Washington no es accidental. La ambigüedad es la herramienta de política aquí. Sin luz verde, sin luz roja, solo suficiente incertidumbre para ralentizar la cinta y sacudir el apalancamiento sin gastar un centavo.

Dicho esto, el episodio le da al mercado una línea temporal en la arena para operar. Piensa en un límite, o incluso un techo duro.

La pregunta ahora no es si el USDJPY se recupera, ya lo está haciendo, sino dónde ese punto de presión vuelve a activar los rumores de intervención.

159 parece ser el primer punto de referencia.
160 es donde el mercado realmente comienza a escuchar de nuevo.

Hasta que algo genuinamente fundamental cambie, esto sigue siendo un evento de volatilidad, no un cambio de régimen del yen, al menos no todavía.

El yen ahora espera su próximo catalizador. Una débil subasta de JGB a 40 años el miércoles reabriría inmediatamente la válvula de presión. También hay un vacío técnico al alza hacia 156.00 en el USDJPY que la acción del precio está inclinándose. Esto no es una reversión de tendencia. Es descompresión.

La subasta de JGB a 40 años del miércoles es el punto de presión. Un resultado desastroso invitaría a una retórica más dura o inclinaría la balanza hacia una intervención real en FX si el yen se desploma en simpatía. Los JGB se han estabilizado después de los caóticos movimientos de la semana pasada, pero el papel de mayor duración sigue siendo la prueba de estrés del mercado. Se espera que la presión de las instituciones locales ingenie una subasta aceptable, aunque eso no garantiza calma una vez que los bonos lleguen al mercado secundario.

El dólar ya no está en la cuerda floja. Después de dos sesiones de ventas pesadas, está encontrando su equilibrio. Los datos de EE.UU. siguen siendo resilientes. Las entradas de EM son un viento en contra, no un cambio de régimen. Los estacionales se vuelven favorables en febrero. La reunión del FOMC de mañana es poco probable que ofrezca consuelo a los bajistas del dólar. Una mano firme y un tono decidido serían suficientes para estabilizar el billete verde e invitar a un ascenso gradual.

Los verdaderos riesgos esta semana no son retóricos. Las malas subastas del Tesoro importarían. También lo haría una decepción material en las ganancias de los Siete Magníficos. Ahí es donde la confianza podría fracturarse.

El euro sigue estando obstinadamente demandado. El EURUSD tiene soporte por debajo y tentación por encima. El dinero real parece estar activo, pero Europa perdió la oportunidad de venderse como una alternativa genuina de crecimiento. El techo cerca de 1.19 sigue importando. Demasiados se están inclinando hacia la narrativa de ruptura, y los mercados de opciones están una vez más pagando por colas. Eso generalmente retrasa la gratificación.

Mi sesgo permanece sin cambios. Este rango se mantiene. Aún veo el trimestre resolviéndose más cerca de 1.17 que recompensando a los cazadores de momentum.

La atención ahora se centra claramente en la Fed. Las tasas se mantendrán. El mensaje no será moderado. Con los datos manteniéndose y la credibilidad en juego, se trata de señalar independencia, no relajación.

El oro no está gritando crisis. Está flotando sobre la credibilidad fiscal.

El FX no está roto. Está esperando.

Y los mercados están recordando silenciosamente a los responsables de políticas que los déficits no son números abstractos. Son riesgos negociables.