Previa del Banco de Canadá: Por qué la incertidumbre comercial puede importar más que las tasas de interés

Se espera ampliamente que el Banco de Canadá (BoC) mantenga su tasa de interés de referencia sin cambios en el 2.25% por sexta reunión consecutiva, extendiendo lo que se ha convertido en una de las pausas más largas en el ciclo monetario actual.

En apariencia, la decisión parece sencilla. La inflación se mantiene por encima del objetivo del 2% del Banco, limitando el argumento para una mayor flexibilización, mientras que el crecimiento económico se ha recuperado tras dos trimestres consecutivos de contracción, reduciendo la necesidad de estímulos adicionales. Sin embargo, al mirar más allá de estos indicadores estables se revela una realidad más complicada. 

La economía de Canadá continúa enfrentando una incertidumbre significativa en torno al futuro del Acuerdo Estados Unidos-México-Canadá (USMCA/CUSMA). La falta de claridad sobre el marco comercial de Norteamérica ya está afectando la inversión empresarial, las decisiones de contratación y los planes de expansión de los fabricantes, lo que podría crear un nuevo desafío para los responsables de la política monetaria.

Con el BoC también publicando su último Informe de Política Monetaria, los inversores examinarán de cerca no solo la decisión sobre la tasa de interés, sino también las previsiones actualizadas del Banco para la inflación, el crecimiento y los riesgos derivados del comercio internacional.

Cada vez es más probable una sexta pausa consecutiva

Según una encuesta de Reuters a 36 economistas, todos los encuestados esperan que el Banco de Canadá mantenga su tasa de interés a un día sin cambios en el 2.25%, mientras que una encuesta del Wall Street Journal llegó a la misma conclusión. La mayoría de los economistas también cree que las tasas permanecerán sin cambios durante el resto del año, aunque las opiniones se dividen más para 2027.

La tasa de política actual se sitúa en el límite inferior del rango neutral estimado por el Banco, entre el 2.25% y el 3.25%, tras el último recorte de tasas realizado en octubre. Desde entonces, los responsables de la política han adoptado un enfoque cauteloso de "esperar y ver" mientras evalúan señales económicas contradictorias.

Técnicamente, Canadá entró en recesión después de que el PIB se contrajera durante el último trimestre del año pasado y nuevamente en el primer trimestre de 2026. Sin embargo, la actividad se recuperó con más fuerza de lo esperado durante el segundo trimestre, lo que sugiere que la desaceleración podría haber terminado ya. El mercado laboral también ha mostrado signos de resistencia. La tasa de desempleo de Canadá disminuyó inesperadamente al 6.5% en junio, aliviando las preocupaciones de que la desaceleración se estuviera arraigando.

Sin embargo, la inflación sigue siendo el mayor obstáculo para cualquier discusión sobre una mayor flexibilización.

El IPC general se aceleró al 3.2% en mayo, impulsado en gran medida por los mayores precios de la energía tras las renovadas tensiones geopolíticas en Oriente Medio. Aunque las medidas de inflación subyacente se han mantenido relativamente estables alrededor del objetivo del Banco, la elevada inflación general limita la capacidad de los responsables de la política para apoyar el crecimiento mediante costos de endeudamiento más bajos.

Por lo tanto, el próximo Informe de Política Monetaria recibirá casi tanta atención como la propia decisión sobre la tasa de interés. Los economistas esperan que el Banco revise tanto sus previsiones de inflación como de crecimiento tras la reciente volatilidad en los precios del petróleo y la continua incertidumbre comercial.

El estratega de TD Securities para Canadá, Andrew Kelvin, cree que la reciente mejora en el crecimiento y la inflación subyacente resistente deberían tranquilizar a los responsables de la política. Sin embargo, argumenta que aún sería prematuro descartar completamente la posibilidad de futuros recortes de tasas, dado el carácter volátil de los datos económicos, la disminución de los precios del petróleo y la continua incertidumbre en torno a las negociaciones comerciales en Norteamérica.

La incertidumbre del USMCA podría convertirse en un problema para la política monetaria

Mientras que la inflación suele dominar las discusiones de los bancos centrales, la política comercial podría convertirse en uno de los factores más importantes para la política monetaria canadiense durante el próximo año.

La decisión de la administración Trump de no renovar el marco actual del USMCA ha creado un período prolongado de incertidumbre para las empresas en toda Norteamérica. Aunque el acuerdo técnicamente sigue en vigor, las revisiones anuales reemplazarán la certidumbre a largo plazo en la que las empresas confiaban anteriormente para tomar decisiones de inversión plurianuales.

Para las cadenas de suministro altamente integradas de Norteamérica, esa incertidumbre importa. Casi 2 billones de dólares en bienes se mueven anualmente entre Canadá, México y Estados Unidos. Muchos productos manufacturados cruzan las fronteras múltiples veces antes de llegar a los consumidores finales, haciendo que las reglas comerciales predecibles sean esenciales para la planificación de inversiones.

Mientras que el USMCA continúa protegiendo a la mayoría de las exportaciones canadienses de los aranceles, industrias importantes—incluidos los automóviles, el acero, el aluminio y la madera blanda—siguen expuestas a restricciones comerciales. Funcionarios estadounidenses también han indicado que cualquier acuerdo futuro podría incluir aranceles permanentes sobre algunos productos canadienses y mexicanos en lugar de restaurar el acceso amplio libre de aranceles.

Las empresas ya están reaccionando. Según la última encuesta de manufactura de KPMG Canadá, "el 57% de los fabricantes han pausado, reducido o cancelado proyectos de gasto de capital" debido a la incertidumbre comercial y los riesgos arancelarios.

Aún más preocupante para las perspectivas de crecimiento a largo plazo de Canadá:

• El 42% de los fabricantes ha reducido o retrasado el gasto en investigación y desarrollo.
• El 52% dice que están operando en "modo resistencia".
• Cuatro de cada diez fabricantes han trasladado la producción a Estados Unidos o están considerando hacerlo.
• El 11% espera reubicar sus sedes en EE.UU. dentro de cinco años.

Estas cifras ayudan a explicar por qué la inversión empresarial canadiense ha disminuido durante cinco trimestres consecutivos, a pesar de la reciente recuperación del PIB. Y la inversión es uno de los principales motores del crecimiento de la productividad a largo plazo. 

Cuando las empresas posponen expansiones de fábricas, actualizaciones tecnológicas o gastos en investigación, el crecimiento económico suele debilitarse con el tiempo. Esto crea un dilema difícil para el Banco de Canadá. Las tasas de interés más bajas normalmente fomentan el endeudamiento y la inversión. Sin embargo, si las empresas están retrasando proyectos porque carecen de confianza en las reglas comerciales futuras y no porque el financiamiento sea caro, la política monetaria se vuelve menos efectiva.

En otras palabras, la incertidumbre (no las tasas de interés) podría convertirse en el principal obstáculo para el crecimiento.

La líder nacional de mercados industriales de KPMG Canadá, Anamika Gadia, sostiene que los fabricantes han mostrado una notable resiliencia, pero advierte que las empresas no pueden permanecer en "modo resistencia" indefinidamente. Cuanto más persista la incertidumbre, más probable es que las empresas redirijan la inversión futura hacia jurisdicciones que ofrezcan mayor estabilidad política.

Para el Banco de Canadá, esto significa que los riesgos a la baja para el crecimiento podrían originarse cada vez más en la política comercial en lugar de en la demanda interna.

Análisis técnico del USD/CAD: Los alcistas enfrentan una resistencia clave

Gráfico semanal USD/CAD - Fuente: TradingView

Según el gráfico semanal, el par USD/CAD mostró una recuperación impresionante tras encontrar soporte cerca de 1.36 en mayo pasado, con los compradores impulsando al par por encima de la nube de Ichimoku y hacia una zona de resistencia significativa. El Tenkan-sen permanece por encima del Kijun-sen, mientras que el precio continúa operando por encima de ambos promedios de Ichimoku, reforzando la perspectiva positiva. Sin embargo, el par de Forex se encuentra rondando una zona de resistencia importante: la parte superior de la nube alrededor de 1.4165.

Un cierre semanal sostenido por encima de este nivel expondría al par al siguiente nivel de resistencia alrededor de 1.4237 y fortalecería el caso alcista. También podría abrir el camino hacia la región de 1.44-1.45 en las próximas semanas. En el lado bajista, un nivel clave de soporte está cerca de 1.4105. Mantenerse por encima de este nivel sugeriría que los compradores siguen en control tras el reciente repunte. Un retroceso más profundo podría empujar al USD/CAD hacia la zona de 1.4040. Una ruptura por debajo de esta zona debilitaría la estructura alcista y aumentaría la probabilidad de un retorno hacia la nube de Ichimoku.

Conclusión

Se espera ampliamente que el Banco de Canadá mantenga las tasas de interés sin cambios, pero el verdadero foco probablemente estará en cómo los responsables de la política evalúan el equilibrio entre la inflación persistente y los crecientes riesgos relacionados con el comercio. Mientras la reciente recuperación del crecimiento y el mercado laboral resistente reducen la urgencia de estímulos adicionales, la prolongada incertidumbre en torno al futuro del USMCA pesa cada vez más sobre la confianza empresarial, la inversión y las perspectivas económicas a largo plazo. Como resultado, los próximos movimientos de política del banco central podrían depender menos de la inflación por sí sola y más de si la incertidumbre comercial comienza a traducirse en una desaceleración más amplia de la economía canadiense. 

Para los operadores, ese equilibrio en evolución entre la resiliencia interna y los riesgos externos probablemente seguirá siendo el principal motor tanto del dólar canadiense como de las expectativas sobre las tasas de interés en los próximos meses. Un tono más agresivo de lo esperado—particularmente si los responsables de la política mejoran sus previsiones de inflación—podría apoyar al dólar canadiense y presionar a la baja al USD/CAD. Por el contrario, si el Banco destaca los crecientes riesgos derivados de la incertidumbre del USMCA o adopta una perspectiva más cautelosa sobre el crecimiento, los operadores podrían interpretar esto como un aumento en la probabilidad de una futura flexibilización de la política, lo que podría acercar al USD/CAD a sus recientes máximos.