Los bancos centrales han vuelto a subir los tipos, pero ¿hasta cuándo lo seguirán haciendo?

La Reserva Federal de EE.UU. (Fed), el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Inglaterra (BoE) han subido sus tipos de interés en las últimas 48 horas como parte del endurecimiento de su política monetaria para frenar la inflación. George Brown, economista, y Azad Zangana, economista y estratega senior para Europa, de Schroders, analizan las diferentes perspectivas económicas a las que se enfrentan los respectivos bancos centrales.

La Fed da un paso más hacia la cima

Este artículo ha sido escrito por George Brown, economista de Schroders:

La Reserva Federal ha ralentizado el ritmo de endurecimiento de su política en febrero, pero señalando que tiene previsto seguir subiendo los tipos en los próximos meses. Subió los tipos 25 puntos básicos (pb), elevando el límite superior del rango objetivo al 4,75%. Esto supuso una moderación con respecto al aumento de 50 pb de la última reunión y a la subida anterior de 75 pb.

Aun así, el Comité manifestó su intención de seguir endureciendo la política monetaria. El presidente Jerome Powell trató de transmitir este mensaje en su rueda de prensa, insistiendo en que la Fed tiene un "largo camino por recorrer" antes de poder declarar la victoria contra la inflación.

En el "gráfico de puntos" de diciembre, el más reciente, los miembros de la Fed preveían que el tipo de los fondos de la Reserva Federal subiría ligeramente por encima del 5% este año. Tras la decisión de esta semana, esto supondría un endurecimiento adicional de 50 puntos básicos en los próximos meses.

Evidentemente, la opinión de la Fed de que es apropiado un mayor endurecimiento presenta claros riesgos para nuestra opinión de que los tipos ya han tocado techo. Sin embargo, vemos al menos tres razones para pensar que esta habrá sido la última subida:

1. La actividad económica está empezando a debilitarse a medida que las subidas de tipos han ido ganando terreno. Y los indicadores adelantados, como la encuesta de confianza de la Conference Board, parpadean en rojo.
2. El mercado laboral muestra tímidas señales de cambio. La demanda de mano de obra parece enfriarse, mientras que los despidos observados inicialmente en el sector tecnológico se están haciendo más generalizados.
3. La inflación se ha moderado de forma convincente y debería seguir haciéndolo. Si se excluye la categoría de vivienda, que tiende a ser rígida, el IPC subyacente ha descendido durante tres meses consecutivos.

Aunque el presidente Powell subrayó que la Reserva Federal sería "cautelosa a la hora de declarar la victoria" sobre la inflación, su discurso tuvo matices moderados, como el reconocimiento de que se estaba produciendo un "proceso desinflacionista".

También se mostró optimista respecto a la economía, señalando que podía ver un camino hacia una inflación más baja sin un "declive económico realmente significativo o un aumento significativo del desempleo". Aunque no es imposible, es un escenario al que seguimos otorgando una probabilidad baja.

Es una tarea hercúlea afinar el endurecimiento de la política monetaria hasta el punto de ser capaz de diseñar un supuesto aterrizaje económico suave evitando una recesión más severa, sobre todo teniendo en cuenta los largos y variables desfases asociados a un instrumento tan contundente como los tipos de interés oficiales.

Por este motivo, mantenemos nuestra opinión de que la economía estadounidense seguirá deteriorándose y caerá en recesión en 2023. Nuestra previsión es que la Reserva Federal se inclinará por los recortes de tipos a finales de este año, ya que se centrará en apoyar el crecimiento, que ya está totalmente descontado en el mercado.

El BCE y el BoE estudian la salida al ciclo de subidas de tipos

Este artículo ha sido escrito por Azad Zangana, economista y estratega senior para Europa de Schroders:

Tanto el BCE como el Banco de Inglaterra subieron sus tipos de interés oficiales medio punto porcentual, en un esfuerzo continuo por reducir la inflación hasta sus respectivos objetivos del 2%. Ambas subidas se ajustaron a las expectativas del consenso y a los precios del mercado.

La caída del precio del gas natural en Europa figuró en ambas declaraciones, ya que contribuyó en gran medida al aumento de las tasas de inflación durante el pasado año. Sin embargo, la significativa caída de los precios del gas desde finales del año pasado fue señalada como un factor clave para la reducción de las tasas de inflación este año. Así pues, el IPC general ha retrocedido desde los máximos recientes, en línea con las previsiones oficiales. Ambas economías han registrado un crecimiento superior al previsto, aunque señalan que se espera que la actividad siga debilitándose en los próximos meses. Esto se debe en gran medida al encarecimiento de la vida y a la subida de los tipos de interés, que aún no se ha dejado sentir plenamente en los hogares.

Las condiciones del mercado laboral siguen siendo tensas, ya que las tasas de desempleo se mantienen bajas. Aunque el ritmo de crecimiento de la contratación ha retrocedido considerablemente, tanto los expertos del BCE como los del Banco de Inglaterra prevén que la inflación salarial se mantenga firme a corto plazo, en respuesta al aumento de las tasas de inflación. Sin embargo, dada la moderación de la demanda de personal, los riesgos de una espiral de inflación salarial están disminuyendo.

Inusualmente, el BCE decidió dar una orientación firme de que el Consejo de Gobierno tiene la intención de volver a subir los tipos de interés en marzo otros 50 pb. En el pasado, el Consejo ha intentado no anunciar cambios de política, pero en esta ocasión consideró que los indicadores actuales no cambiarían la senda a corto plazo. El BCE ha declarado que a partir de marzo "...evaluará la trayectoria futura de su política monetaria", lo que podría crear una oportunidad para pausar las subidas de tipos. Aunque la presidenta del BCE, Lagarde, dijo en la última rueda de prensa que no había ningún compromiso adquirido a partir de marzo, nuestra expectativa, junto con la del mercado, es que los tipos de interés se mantendrán a la espera a partir de ese momento. Esto se vio respaldado por el comentario de Lagarde de que los riesgos para la inflación están ahora más "equilibrados".

El BCE también anunció un pequeño endurecimiento cuantitativo, su primer intento de revertir las ayudas a la liquidez. Permitirá el vencimiento de hasta 15.000 millones de euros en marzo, abril y junio de este año. Se trata de una cantidad muy pequeña si se compara con el tamaño del balance del BCE, pero no deja de ser un primer paso importante para tantear el terreno y ver cómo reaccionan los mercados europeos de renta fija. Si tiene éxito, es de esperar que continúe.

En el caso del Banco de Inglaterra, el Comité de Política Monetaria no hizo ningún anuncio previo sobre la orientación futura. Aunque el riesgo de inflación persistentemente alta en Reino Unido sigue siendo muy elevado, la previsión central se ha rebajado, en parte debido a la menor inflación energética. Además, la previsión de inflación del IPC del BoE muestra que, si los tipos de interés subieran en línea con las expectativas del mercado, la inflación sería inferior al objetivo del banco a partir de 2024, lo que indica indirectamente que el pronóstico es demasiado alto.

Las actas de la reunión del BoE afirmaban que esta subida de 50 puntos básicos "...abordaría el riesgo de que las presiones internas sobre los salarios y los precios se mantuvieran elevadas incluso cuando disminuyeran las presiones de los costes externos". Además, "el Comité de Política Monetaria seguirá vigilando de cerca los indicios de presiones inflacionistas persistentes, incluida la rigidez de las condiciones del mercado laboral y el comportamiento del crecimiento salarial y la inflación de los servicios. Si hubiera indicios de presiones más persistentes, sería necesario un mayor endurecimiento de la política monetaria." Esto sugiere que los tipos de interés de Reino Unido pueden estar ahora en su punto álgido para este ciclo.

Aunque creemos que la inflación británica será más rígida de lo que prevé el Banco de Inglaterra, no creemos que esto impida al Comité de Política Monetaria detener las subidas de tipos.