Las presiones sobre los precios en Estados Unidos podrían ser algo mayores de lo esperado

El IPC de EEUU de diciembre será una de las referencias macroeconómicas más vigiladas esta semana. La previsión de consenso es que se mantenga estable, pero Ronald Temple, estratega jefe de mercados de Lazard, ve “un riesgo al alza frente a las expectativas”. Afirma que las cifras de noviembre estuvieron sesgadas por hipótesis excesivamente optimistas sobre la inflación de la vivienda y que estas “anomalías” no desaparecerán de los datos hasta abril, pero espera que la normalización de la recopilación de precios en diciembre conduzca a una evaluación más realista de las presiones sobre los precios.

Con una perspectiva más amplia, de acuerdo con sus estimaciones, el IPC subyacente se acercará al 3.5% en el primer semestre de este año, impulsado por los aranceles y los costes de la vivienda. Pero también considera que una eventual desaceleración de la inflación de la vivienda por la ralentización del aumento de los alquileres, que ya se observa en índice Zillow, podría compensar gran parte del impacto de los aranceles y que finalmente no se corrobore su previsión. 

Otra de las referencias importantes que se conocerá el miércoles es el crecimiento de las ventas minoristas de la primera potencia mundial en noviembre. Los pronósticos apuntan a una moderación respecto a octubre por la continua debilidad de las ventas de gasolina, debido a los bajos precios de la energía, así como de los automóviles, dice Temple. 

Analistas e inversores meterán en sus ecuaciones estos datos después de que la semana pasada los informes sobre el mercado laboral estadounidense transmitieron “mensajes contradictorios”, según el estratega de Lazard. “Las empresas siguen absteniéndose de contratar, pero también parecen reacias a despedir empleados. Mi hipótesis de base es que la tasa de desempleo seguirá aumentando, pero sin alcanzar picos. A corto plazo, parece probable que el desempleo vuelva a situarse en el 4.5% o por encima”, comenta.

También destaca que el índice preliminar de confianza de la Universidad de Michigan de enero mejoró más de lo esperado, pero espera que la confianza de los consumidores siga siendo débil en la primera mitad de 2026, a medida que la inflación inducida por los aranceles se haga más evidente y los empleadores sigan evitando aumentar la plantilla.

Respecto a la decisión de Donald Trump de ordenar a Fannie Mae y Freddie Mac que compren 200.000 millones de dólares en MBS en un intento por reducir los tipos y cuotas mensuales que deben pagar los estadounidenses al hacerse con una propiedad, Temple comenta que aunque no está claro si las dos GSE (empresas patrocinadas por el gobierno, por sus siglas en inglés) cumplirán la directiva, ni cuándo lo harán, la introducción de una cantidad significativa de demanda neta en el mercado podría comprimir los diferenciales hipotecarios en relación con los bonos del Tesoro de EEUU. “Dado que el mercado estadounidense de MBS tiene más de 9 billones de dólares en valores en circulación, las nuevas compras representarían algo más del 2% de los bonos MBS. Es importante señalar que la Reserva Federal está reduciendo activamente su cartera de MBS, que pasará de 2.24 billones de dólares en 2025 a 2.04 billones, lo que sugiere que las GSE podrían acabar simplemente compensando la reducción de la Fed”. 

Asegura comprender el deseo de reducir el coste de la propiedad de la vivienda, pero se muestra escéptico sobre la eficacia de “intentar manipular” los tipos hipotecarios. Explica que desde febrero de 2020, los precios de la vivienda en EE.UU. han aumentado un 52% según el índice S&P Case-Shiller Home Price Index, y al mismo tiempo, los tipos hipotecarios han subido en torno a 271 puntos básicos, por lo que si se combinan los efectos de ambos incrementos, la cuota mensual de los compradores de vivienda ha aumentado en alrededor del 105%. “Resolver el problema de la asequibilidad de la vivienda requerirá un enfoque mucho más integral para aumentar la oferta de viviendas asequibles y reducir los déficits fiscales federales con el fin de disminuir los tipos de interés a largo plazo que sustentan los costes de financiación hipotecaria”, esgrime.

Zona euro

La inflación de la zona euro se ajustó en gran medida a las expectativas en diciembre, de acuerdo con los datos preliminares conocidos la semana pasada, y el experto de Lazard espera que caiga ligeramente por debajo del objetivo del 2% del Banco Central Europeo (BCE) durante gran parte de 2026. “Aunque una inflación por debajo del objetivo no garantiza que el BCE vaya a relajar aún más su política, sí le da más flexibilidad para recortar los tipos si la economía se debilita inesperadamente”, apunta.

China

Los datos de precios de China tampoco sorprendieron. El IPC y el IPP de China se mantuvieron en niveles “indeseablemente bajos”, remarca. Temple espera que  el IPC en China se estabilice ligeramente por encima de cero en 2026 (el general se situó en diciembre en el 0.8%) y considera probable que el IPP siga en deflación (quedó en e-1.9% en el último mes), ya que el exceso de capacidad ejerce una presión a la baja sobre los precios al productor.

Esta semana se difundirán las cifras sobre la balanza comercial del gigante asiático de diciembre. Las previsiones apuntan a un ligero aumento de las importaciones y exportaciones, con grandes desequilibrios comerciales continuados. En los once meses transcurridos hasta noviembre, el superávit comercial de China superó el billón de dólares. Los superávits mensuales del orden de 90.000 millones de dólares se han convertido en algo habitual, ya que China exporta su exceso de capacidad a otros países. Según avance 2026, cabe esperar que aumenten las tensiones entre China y otros países, además de EEUU, donde el exceso de producción se ha vendido con márgenes bajos o incluso negativos. Europa ha sufrido “de manera desproporcionada”, ya que el renminbi chino se depreció un 7.8% durante 2025, lo que aumentó la competitividad de los productos chinos vendidos en la zona euro, concluye.