Las esperanzas de recortes de tasas de la Fed alimentan un rebote antes de los datos de EE.UU.

El rebote del viernes se debió al presidente de la Reserva Federal de Nueva York (Fed), John Williams, quien, en medio de un público menos moderado de la Fed, dijo que la Fed podría bajar las tasas en el corto plazo. Este comentario hizo que las expectativas del mercado sobre un recorte de la Fed en diciembre pasaran de menos del 30% unos días antes a más del 70%. El rally del 1.50% de ayer en el S&P 500, que revivió particularmente las acciones tecnológicas y desencadenó un rally del 2.62% en el Nasdaq 100, fue impulsado por Christopher Waller de la Fed, quien pidió un recorte de tasas en diciembre para apoyar el debilitado mercado laboral estadounidense. Después de eso, "deberíamos adoptar un enfoque reunión por reunión", dijo. Mary Daly de la Fed de San Francisco expresó un apoyo similar para un recorte en diciembre. Los vientos han cambiado muy rápidamente desde la semana pasada.

El rendimiento a 2 años de EE.UU., que captura mejor las expectativas de tasas de la Fed, cayó por debajo del 3.50% esta mañana por primera vez desde el 29 de octubre — después de que la Fed recortara las tasas en 25 puntos básicos, pero Powell advirtió que un recorte en diciembre no estaba garantizado.

¿Qué ha cambiado desde entonces? Bueno, realmente no mucho. O tal vez las cosas han cambiado, pero aún no sabemos en qué dirección, porque unos días después de la decisión de la Fed, el gobierno de EE.UU. se cerró — y permaneció cerrado durante más de un mes — lo que significó que el flujo de datos oficiales se detuvo en gran medida hasta la semana pasada.

Cuando se reanudó, los datos de NFP de septiembre mostraron que la economía de EE.UU. pudo haber agregado 120,000 nuevos empleos no agrícolas antes del cierre, pero el crecimiento salarial se desaceleró y la tasa de desempleo subió al 4.4%. Y aún no hemos visto el panorama completo de la inflación. Se informa que los datos del IPC no llegarán hasta después de la reunión de diciembre de la Fed.

Así que debemos adivinar: sabemos que los datos de empleo en EE.UU. se están debilitando, pero no sabemos si la inflación está aumentando. Los precios de la energía moderados ciertamente mantienen la inflación bajo control, pero no sabemos cuánto esto compensa el impacto de los aranceles. El último IPC mostró una tasa de inflación del 3% en EE.UU. — significativamente por encima del objetivo del 2% de la Fed — y seguimos creyendo que la inflación podría aumentar debido a los aranceles, ahora que las existencias previas a los aranceles se han vendido y las empresas pueden necesitar trasladar algunos costos a los consumidores.

Veo tres posibles escenarios de la Fed para diciembre

• La Fed se abstiene de recortar tasas, esperando los datos de inflación para asegurarse de que están recortando basándose en hechos, no en esperanzas. Los rendimientos a corto plazo rebotan, los activos de riesgo pueden decepcionarse, y los datos siguientes moldean las expectativas de enero — probablemente empujando el recorte de tasas más lejos.
• La Fed recorta y los datos del IPC están en línea con lo esperado— o idealmente más suaves de lo esperado, con indicios de que no hay inflación provocada por aranceles. Los alcistas se lanzan, la tensión sobre las valoraciones tecnológicas y las reglas contables se desvanece, Santa llega con regalos, y la fiesta podría continuar.
• La Fed recorta, pero el IPC es más alto de lo esperado la semana siguiente. La idea de que la Fed debería revertir el último recorte de tasas inyecta tensión y volatilidad, potencialmente desencadenando una venta del 10-15% en el S&P 500 a medida que las esperanzas de más recortes desaparecen.

No puedo decirte qué hay en el menú. Pero la probabilidad de un recorte de tasas en diciembre acaba de dispararse por encima del 80% en las últimas dos sesiones. La última vez que vimos que las expectativas de tasas de la Fed cambiaron tan rápido — septiembre de 2024 — el recorte de 50 puntos básicos de último minuto resultó ser un error, y la Fed tuvo que pausar durante un año antes de moverse nuevamente. ¿Evitaron esto que los alcistas compraran? No realmente.

De todos modos, siempre es divertido observar los datos. Hoy, EE.UU. publicará su último IPP y las ventas minoristas. Los resultados de la semana pasada de los grandes minoristas de EE.UU. sugieren que el consumidor no está cediendo — pero claramente está ajustando el cinturón a medida que los precios más altos y los costos de endeudamiento afectan. Las ventas minoristas pueden haberse desacelerado en septiembre (lo cual es bueno para aquellos que esperan un recorte de 25 puntos básicos) y los precios de los productores pueden haber acelerado mes a mes pero desacelerado año a año (lo suficientemente mixto como para permitir que el mercado se enfoque en la métrica que prefiere). Pero dado que los datos cuentan el pasado, lo que los miembros de la Fed digan es más importante para los inversores que lo que se imprime. Por ahora, los inversores están apostando por otro recorte de 25 puntos básicos — positivo para el sentimiento.

Los futuros de EE.UU. están planos a ligeramente negativos esta mañana. La caída del 10% en SoftBank refleja el temor de que apostó por el caballo equivocado — OpenAI y Nvidia — tras la noticia de que Qwen 3 de Alibaba contó con más de 10 millones de descargas en su primera semana y el último Gemini 3 de Google recibió elogios por su progreso en razonamiento 3D, habilidades agentivas y codificación de "vibras". Aquí hay una sugerencia: la burbuja de IA puede no estallar por completo, pero algunas partes podrían. Pase lo que pase, ¡Google parece listo para seguir recuperándose como si fuera 2023!

En FX, el Dólar estadounidense parece confundido por el rápido cambio en las expectativas de la Fed. Se ve muy parecido a un doji desde que superó la DMA de 200 días y no ha estado dispuesto a moverse a la baja — en parte porque otros principales como el yen y la libra parecen poco atractivos. Para el yen, el Banco de Japón (BoJ) difícilmente subirá las tasas en la próxima reunión, ya que Takaichi no lo quiere, y los rendimientos de los JGB están aumentando a niveles que hacen que el riesgo sea poco atractivo. Para la libra, el presupuesto de mañana es crucial: o el Banco de Inglaterra (BoE) interviene para prevenir un aumento de los bonos si los inversores no están satisfechos con lo que escuchan, o para amortiguar la economía si los aumentos de impuestos afectan duramente. De cualquier manera, la Fed dirá la última palabra, pero el cambio moderado en las posturas de otros bancos centrales podría suavizar cualquier debilidad renovada en el dólar.