La máquina arancelaria acaba de cambiar de marcha

La máquina arancelaria acaba de cambiar de marcha

Déjame matizar esto desde el principio. Lo que estamos observando son mecánicas de primer orden, no el gran final macroeconómico. Esta es la reacción inmediata del mercado a un arancel del 15% de Trump disfrazado de drama judicial. La Corte Suprema bloqueó el martillo arancelario de Trump. La Casa Blanca regresó con un escalpelo. Los aranceles no fueron archivados. Fueron reposicionados. Y en los mercados, el riesgo reposicionado sigue siendo riesgo.

El reflejo instintivo lo reveló todo sobre la plomería. El dólar se debilitó en las primeras operaciones en Asia a medida que los operadores asimilaban la imagen de la incertidumbre política, sumada a la persistencia política. Un fallo judicial que se suponía que atenuaría la agresión comercial se transformó en un nuevo impuesto global del 15%. Eso no es una desescalada. Es un cambio de régimen por otra vía. Cuando las reglas cambian a mitad de la jornada, la primera reacción es relajar la moneda que se encuentra en el centro de la tormenta. El dólar cayó frente al yen en un reflejo clásico, buscando un refugio relativo. El oro y la plata recibieron una oferta. El bitcoin no pudo mantener su equilibrio del fin de semana. El riesgo no se estaba quemando, pero se estaba rebajando un poco.

Los futuros de acciones abrieron a la baja, con los futuros del S&P más bajos después de una semana en la que el índice en efectivo había registrado su mejor racha desde principios de enero. Esa ganancia del 0.7% del viernes fue el mercado celebrando la idea de la restricción arancelaria. Los operadores valoraron brevemente un mundo donde la escalada arancelaria había alcanzado un techo legal. Para el sábado, ese techo había sido reemplazado por un nuevo piso. Un arancel global del 10% se convirtió en 15%. El Día de la Liberación, toma dos, se convirtió en un fin de semana de recalibración. Cuando la política se transforma en tiempo real, la volatilidad implícita no explota; se filtra hacia arriba. La cinta no se desploma; duda.

La señal más importante se encuentra bajo los titulares. Los acuerdos ya alcanzados con China, la Unión Europea, Japón y Corea del Sur se mantienen intactos. Esto indica que esto no es una hoguera; es una red de reajuste de precios. El gobierno no está rompiendo la mesa; está ajustando el peaje. Ese matiz importa. Es la razón por la que las acciones de los mercados emergentes pueden alcanzar máximos históricos incluso cuando se intensifica la retórica arancelaria. El capital no está huyendo del sistema global. El mercado esta mañana simplemente exige un diferencial más amplio para participar en él.

Los rendimientos están enviando una señal más tranquila pero más significativa. El rendimiento del Tesoro a 10 años presionando hacia el 4.08% en una cinta ya enturbiada por un crecimiento mixto y una inflación obstinada te dice que esto ya no se trata solo de los titulares comerciales. Añade la incertidumbre arancelaria, el impulso inflacionario de un arancel del 15%, y la muy real posibilidad de que las redenciones o compensaciones arancelarias amplíen las necesidades de emisión, y el mercado de bonos comienza a realizar cálculos fiscales en tiempo real. También lo hace el oro. Este no es un debate partidista; es un ejercicio de balance.

Un arancel del 15% es simultáneamente una corriente de ingresos del Tesoro diferente y no completamente entendida, un desencadenante de represalias y un posible lastre para el crecimiento. Cada camino curva la curva del déficit de manera diferente. Los bonos no se negocian en retórica. Descuentan flujos de efectivo, oferta y prima por plazo. Y en este momento, las matemáticas susurran que la incertidumbre fiscal tiene un precio, y ese precio se paga con rendimientos más altos y una oferta más firme bajo activos duros.

En Asia, la reacción fue más quirúrgica que en pánico. Sin embargo, China y Japón estaban de vacaciones, lo que redujo la liquidez y quizás exageró los movimientos.

El petróleo se deslizó a la baja mientras se reanudaban las conversaciones entre EE.UU. e Irán en Ginebra. Incluso aquí, la geopolítica no logró proporcionar una señal direccional clara. Los operadores de energía ya no están pagando el precio más alto por barril por cada titular. Están esperando a que los barriles realmente desaparezcan.

Retrocede y la verdadera historia emerge. Esto no se trata de si existen aranceles. Se trata de la prima de volatilidad asociada con cómo están siendo redeployados. Los mercados pueden valorar un impuesto conocido. Luchan con una palanca política que puede ser activada, bloqueada, redirigida y amplificada en un solo ciclo de noticias. Ese es el régimen en el que estamos. No es caos. Condicionalidad.

La debilidad del dólar puede persistir durante algunas semanas, no porque América sea de repente frágil, sino porque el mundo está recalibrando sus coberturas. Cuando Washington señala que las herramientas comerciales se utilizarán de manera generalizada, las corporaciones ajustan las cadenas de suministro, los inversores ajustan la exposición a la moneda y los soberanos ajustan la postura de negociación. Europa ya está insinuando una pausa en la ratificación de acuerdos previos. India está ralentizando las conversaciones. China gana más opciones para la próxima cumbre. Cada contraparte afila su lápiz.

Por ahora, esta es una reacción menor, una revalorización mecánica de algunos de los activos más líquidos del mundo bajo un régimen arancelario cambiante. El mercado de acciones no se está rompiendo. El crédito no está gritando. El dólar no está colapsando. Pero el mensaje es claro. El riesgo político ha sido señalado. La máquina de aranceles no se detuvo. Cambió de marcha.

En los mercados, los engranajes importan. Determinan el par, no solo la velocidad. Y en este momento, el par ha aumentado.

La hidra arancelaria y la ilusión de certeza

Justo cuando el mercado pensaba que la Corte Suprema había recortado los poderes comerciales de emergencia, la Casa Blanca recurrió a un cajón más antiguo y sacó una hoja diferente. La Sección 122 de la Ley de Comercio de 1974 es ahora el instrumento de elección, un relicario de la era del patrón oro repentinamente reutilizado para un mundo de divisas flotantes y capital algorítmico. Hasta un 15% durante 150 días, renovable en espíritu si no en letra. En teoría temporal. En la práctica, una puerta giratoria que puede girar indefinidamente. La cinta no se sorprendió porque los operadores han aprendido que en este régimen los aranceles no son un evento, son una característica.

Aquí está la verdad clave del mercado. Esto tiene menos que ver con la economía y más con la opcionalidad. La Sección 122 compra tiempo. La Sección 301, con su columna vertebral investigativa y su marco de comercio desleal, sigue siendo la artillería más pesada esperando en las alas. La administración ha reconstruido efectivamente su arsenal arancelario con componentes modulares. Si un arma es desafiada, otra se carga. Esto no es improvisación política. Es iteración política.

Es importante destacar que estos nuevos gravámenes no se suman a las medidas sectoriales existentes bajo la Sección 232. El acero, el aluminio, los automóviles, el cobre y la madera permanecen en sus propios silos arancelarios. El comercio conforme al T-MEC aún pasa por la puerta. Las piezas de aeronaves civiles están exentas. La arquitectura importa porque los mercados comercian el cambio marginal. No se trata de un shock general del 15% superpuesto a todo. Es una reestructuración de la plomería.

El teatro legal, sin embargo, añade una prima de volatilidad. La Sección 122 fue diseñada para crisis de balanza de pagos en un mundo de tipo de cambio fijo. En un régimen de divisas flotantes, la balanza de pagos siempre se equilibra por definición. Eso deja a los abogados afilando lápices. Añada a eso la cuestión no resuelta de aproximadamente 130.000 millones de dólares en recaudaciones arancelarias anteriores y la posibilidad de reembolsos enredados en años de litigios. Los llamados cheques de dividendo arancelario comienzan a parecerse menos a un estímulo y más a una retórica de campaña flotando sobre el suelo de un tribunal.

Los acuerdos bilaterales alcanzados en el calor de amenazas anteriores ahora se encuentran en una zona gris. Suiza. India. Incluso la compleja coreografía entre EE.UU. y la UE. Algunos acuerdos hacían referencia a líneas base arancelarias de emergencia que ya no existen en forma legal. Eso obliga a la reescritura, la renegociación o la presión renovada. Espere que los aranceles sectoriales y las investigaciones de la Sección 301 se conviertan en monedas de cambio. Esta es una diplomacia comercial realizada con una funda visible.

Desde una perspectiva macro, la tasa arancelaria realizada cuenta una historia más clara. Los ingresos aduaneros divididos por las importaciones promediaron aproximadamente 10.9% en la segunda mitad de 2025, muy por debajo de las tasas nominales citadas superiores al 17%. ¿Por qué la brecha? Sustitución. Cadenas de suministro desviadas de China. Exenciones de alta tecnología. Cumplimiento del T-MEC. Reexportación a través de jurisdicciones más amigables. El mercado siempre arbitra la complejidad. Un 15% universal simplificado puede, paradójicamente, elevar la tasa realizada porque cierra lagunas. Menos ambigüedad significa menos válvulas de escape. Por ahora, suponer algo un poco por encima del 10% en términos efectivos sigue siendo sensato.

En cuanto a la inflación, la transmisión sigue siendo glacial. El IPC de bienes básicos en 1.1% interanual sugiere que los márgenes corporativos están absorbiendo gran parte del arrastre arancelario. El poder de fijación de precios existe pero se está racionando. Los alquileres de vivienda están enfriándose. El crecimiento salarial se está moderando. La gasolina por debajo de 3$ es un ancla desinflacionaria silenciosa. El impulso inflacionario de los aranceles es real pero lento, más marea que tsunami. Eso deja el camino de crecimiento y política en gran medida intacto. Dos recortes de 25 puntos básicos en junio y septiembre aún se mantienen cómodamente en el caso base a menos que los datos se desvíen.

La conclusión más profunda para los mercados es estructural. Los aranceles ya no son un farol de negociación. Están incrustados en el régimen. La decisión de la Corte Suprema reafirmó los controles y equilibrios institucionales, sin embargo, el rápido giro de la administración muestra determinación en lugar de retirada. Para los operadores, esto significa que la incertidumbre no es un pico que desvanecer. Es un costo de carga. Las primas de riesgo ahora deben valorar un mundo en el que las fricciones comerciales pueden ser reintroducidas a través de múltiples canales legales con poco aviso.

El mercado no está sorprendido porque se ha adaptado. Las acciones comercian ganancias y liquidez. El FX comercia crecimiento relativo y flujos de capital. Los bonos comercian credibilidad inflacionaria y matemáticas fiscales. Los aranceles cruzan los tres, pero rara vez dominan uno solo a menos que la escalada se descontrole. El verdadero riesgo no es el 15% nominal. Es el ciclo de escalada iterativa entre Washington y sus contrapartes, especialmente con los líderes europeos ya señalando resistencia.

En este entorno, las operaciones de convicción requieren una piel más gruesa. Las cadenas de suministro seguirán transformándose. Las corporaciones cubrirán insumos de manera más agresiva. Los políticos probarán los límites del poder ejecutivo. Y la cinta seguirá haciendo la única pregunta que importa: ¿es este ruido, o es este un cambio de régimen?

Por ahora, parece un mantenimiento del régimen. La hidra arancelaria ha crecido una nueva cabeza, no porque la antigua haya sido cortada, sino porque esta administración ha decidido que la fricción comercial es parte del paisaje macroeconómico permanente. El mercado puede valorar muchas cosas. Lo que le cuesta es la incertidumbre perpetua disfrazada de política temporal.