La Fed podría inclinarse por una postura restrictiva incluso cuando se disipe el pánico por la crisis del petróleo

• La caída de los precios del petróleo ya no genera automáticamente un discurso moderado de la Fed porque las presiones inflacionarias ya se han extendido profundamente en la economía en general a través de la logística, los salarios y la psicología de la inflación.
• El informe PCE de esta noche es importante porque los mercados están debatiendo cada vez más si la Fed podría eventualmente eliminar por completo su sesgo de relajación en lugar de simplemente retrasar los recortes. Por ello, los operadores comenzaron discretamente a reducir su exposición antes del informe de inflación PCE de esta noche.
• El rally impulsado por la IA continúa apoyando el crecimiento de las ganancias y el impulso de la liquidez, pero cuanto más fuertes se vuelven los activos de riesgo, más difícil puede ser para los bancos centrales justificar una política monetaria más flexible.

La Fed aún podría inclinarse hacia una postura de línea dura

Wall Street pasó el miércoles atrapada entre dos ilusiones que se desmoronaban. La primera era que la caída de los precios del petróleo reabriría automáticamente la puerta a una política monetaria más flexible. La segunda era que el repunte de las acciones impulsado por la IA podría continuar elevándose indefinidamente sin chocar eventualmente con la realidad de los bancos centrales. Al cierre, los operadores comenzaban a entender que ambas suposiciones podrían estar entrando ahora en un territorio peligroso.

El petróleo crudo se desplomó más de un 5% tras informes que sugerían que las negociaciones entre Washington y Teherán avanzaban hacia un marco que podría eventualmente restaurar los flujos de envío a través del Estrecho de Ormuz a niveles previos a la guerra. El Brent retrocedió por debajo de los 95$ mientras los operadores eliminaron agresivamente la prima geopolítica del extremo cercano de la curva. Pero la sesión en sí se sintió menos como un dividendo limpio de paz y más como un mercado atrapado dentro de un salón de espejos diplomático. El petróleo inicialmente cayó por el optimismo en torno a un memorando de entendimiento, revirtió bruscamente después de que la Casa Blanca calificara partes del informe como una fabricación, rebotó nuevamente cuando el presidente Donald Trump advirtió que la acción militar aún era posible, para luego descender otra vez al finalizar la reunión del gabinete sin escalada. Cada titular llevó al mercado en una dirección diferente, dejando a los operadores con la misma conclusión con la que han estado lidiando durante semanas. El Estrecho podría eventualmente reabrirse por completo, pero hasta que haya algo más concreto que borradores de marcos y teatro político, cada barril sigue siendo rehén de la volatilidad de los titulares, incluso si está por debajo de los 100$.

Normalmente, un desplome de los precios del petróleo de esta magnitud habría provocado otro movimiento alcista en las acciones globales. En cambio, los mercados dudaron. El Dow registró ganancias modestas, pero el S&P 500 y el Nasdaq se estancaron mientras los semiconductores finalmente perdían altura tras semanas de aceleración casi vertical. NVIDIA se debilitó, AMD cayó, el índice PHLX de semiconductores, emblema del sector, se desplomó, y el bitcoin continuó desvaneciéndose mientras los operadores de impulso comenzaban discretamente a recortar exposición antes del informe de inflación PCE de esta noche. La reacción del mercado reveló un cambio potencialmente más profundo en marcha. Los operadores están empezando a darse cuenta de que la caída de los precios del petróleo por sí sola puede ya no ser suficiente para atraer a la Reserva Federal de vuelta al lado moderado del espectro de política este año.

Esa constatación se aceleró de la noche a la mañana en Nueva Zelanda, donde uno de los bancos centrales más fiables del mundo desarrollado, conocido por su política monetaria expansiva, se convirtió de repente en un belicista que acechaba en medio de una escalada inflacionaria. El Banco de la Reserva de Nueva Zelanda estuvo a punto de subir los tipos de interés. Los operadores comprendieron de inmediato la repercusión macroeconómica general. Una vez que la psicología inflacionaria se arraiga en la economía, los bancos centrales pueden pasar rápidamente de una postura relajada a una actitud agresiva. Si bien el petróleo puede haber retrocedido desde sus máximos históricos, el mecanismo de transmisión desatado durante la crisis entre Estados Unidos e Irán ya se está propagando por la economía global a través de los costes de transporte, los seguros marítimos, las cadenas de suministro, los insumos industriales y las expectativas de los consumidores. La inflación nunca se trató solo del precio al contado del crudo. La crisis energética fue como una piedra arrojada a un lago, con efectos en cadena que se extendieron a todos los rincones del sistema económico.

Por eso el informe de inflación del PCE de esta noche de repente importa mucho más que una actualización rutinaria de la inflación. El mercado ya no debate cuándo la Fed recortará. Cada vez más se debate si los responsables de la política monetaria podrían eventualmente necesitar eliminar por completo el sesgo de relajación. Cuanto más se adentran los operadores en este ciclo, más clara se vuelve la contradicción. El crecimiento económico sigue siendo resistente, los mercados laborales aún se mantienen, el gasto en IA continúa explotando y las condiciones financieras permanecen relativamente laxas debido al implacable rally de acciones. Cada nueva mejora en semiconductores, cada hito de capitalización de mercado de un billón de dólares y cada nuevo anuncio de gasto en infraestructura de IA trabajan efectivamente en contra de la Fed al aflojar las condiciones de liquidez justo en el momento en que los responsables de la política aún intentan contener la psicología inflacionaria.

Esa paradoja ahora está en el centro de todo el panorama macroeconómico. Cuanto más fuerte se vuelve el auge de la IA, más difícil es para los bancos centrales justificar un tono acomodaticio. Los mercados están efectivamente celebrando una fiesta impulsada por la liquidez justo frente a los responsables de la política que aún intentan extinguir las brasas de la inflación. La historia ofrece poco consuelo aquí. Las acciones rara vez rinden bien una vez que los bancos centrales pasan de proveedores de liquidez a ejecutores de la inflación. Cuando desaparece la acomodación, o las tasas permanecen restrictivas más tiempo de lo esperado, los múltiplos de las acciones eventualmente comienzan a perder oxígeno incluso si el crecimiento de las ganancias sigue siendo fuerte.

Y, sin embargo, el superciclo de la IA sigue sin querer morir. Eso es lo que hace que esta tendencia sea tan psicológicamente agotadora para los operadores. Los analistas continúan elevando las proyecciones de ganancias a largo plazo vinculadas al gasto en infraestructura de IA, mientras que los estrategas aumentan los objetivos de fin de año del S&P hacia los 8.000. La creencia subyacente sigue siendo que la IA se ha convertido en el equivalente moderno de tender vías férreas a través de un nuevo continente digital. Cada hiperescalador, fabricante de semiconductores y productor de memoria participa ahora en una carrera tecnológica armamentística en la que ningún ejecutivo quiere ser recordado como el líder que subinvirtió mientras los competidores construían el futuro. Esa narrativa sigue inundando el mercado con liquidez e impulso.

Pero bajo la superficie, la estructura del mercado comienza a mostrar signos de tensión. A principios de esta semana, flujos agresivos de delta negativa surgieron de operadores de opciones de cero días, incluso mientras el S&P cotizaba por encima de 7.500. En términos simples, los operadores estaban comprando protección discretamente bajo la superficie mientras los índices principales aún parecían tranquilos. El mercado parecía estable en cubierta mientras los participantes bajaban discretamente los botes salvavidas debajo. Esa divergencia ayuda a explicar por qué las acciones no lograron repuntar agresivamente a pesar del colapso de los precios del petróleo. Los operadores entienden que el mercado ahora está saturado de posicionamiento alcista, mientras que la cobertura a la baja sigue siendo peligrosamente escasa antes de un calendario macroeconómico denso y potencialmente crucial que incluye el informe PCE de esta noche, las nóminas, el IPC y la próxima reunión del FOMC.

Micron ofreció la instantánea perfecta de esta dinámica cada vez más inestable. La acción se disparó a través de una zona importante de strike gamma después de que la compra agresiva de calls alcistas obligara a los dealers a perseguir mecánicamente el movimiento al alza. Cuando los operadores compran grandes cantidades de calls al alza, los dealers que vendieron esas opciones deben comprar acciones como cobertura, amplificando mecánicamente el rally. Se convierte en un bucle de liquidez auto-reforzante donde el posicionamiento importa más que la valoración tradicional. Pero la volatilidad implícita cercana al 100% también revela la creciente nerviosidad del mercado. Los operadores están pagando primas enormes para participar porque entienden que el propio impulso se está volviendo cada vez más saturado e inestable.

Mientras tanto, el carácter más amplio del rally está evolucionando. Ya no es simplemente la historia de un puñado de acciones tecnológicas mega-cap arrastrando al índice al alza mientras todo lo demás observa desde la barrera. La amplitud ha mejorado significativamente, el S&P ponderado por igual está participando, y los inversores están rotando capital fuera de ganadores saturados hacia sectores rezagados en lugar de perseguir excesos puramente especulativos. En muchos sentidos, la orquesta está añadiendo más instrumentos aunque la IA aún controle la batuta del director.

Los mercados de tasas permanecen atrapados en su propia contradicción. Los rendimientos del Tesoro se movieron lateralmente a pesar del colapso de los precios del crudo, ya que los operadores aún no pueden decidir si los precios más bajos del petróleo finalmente enfriarán las expectativas de inflación o si el crecimiento resistente y la inflación persistente mantendrán a la Fed atrapada en un territorio restrictivo. La economía fuera del sector inmobiliario sigue mostrando muy poca evidencia de deterioro significativo a pesar de las tasas elevadas. Eso crea el entorno exacto que más temen los bancos centrales. El crecimiento sigue siendo demasiado fuerte para un alivio agresivo mientras que la inflación sigue siendo demasiado alta para estar cómoda.

El dólar percibió esa tensión de inmediato y se disparó al alza mientras los metales preciosos se debilitaban bruscamente. El oro retrocedió por debajo de 4.500$, la plata se vendió y el bitcoin continuó perdiendo altura a medida que el apetito especulativo se enfriaba en los márgenes. A través de las clases de activos, los mercados comenzaban discretamente a valorar un mundo donde el crecimiento de ganancias impulsado por la IA puede seguir siendo lo suficientemente potente para sostener las acciones, pero los bancos centrales pueden ya no estar dispuestos a respaldar los activos de riesgo con la misma generosidad a la que los operadores se acostumbraron durante la era post-pandemia.

Por eso la sesión del miércoles se sintió tan confusa en la superficie. El petróleo gritó desinflación. Las acciones dudaron. Los bonos se negaron a repuntar completamente. El dólar se fortaleció mientras los refugios seguros se debilitaban. Parecía irracional hasta que los operadores se dieron cuenta de que los mercados ya no operan con una sola narrativa. Están negociando una colisión entre dos superciclos en competencia. El primero es el auge de la IA, que sigue inundando el sistema financiero con optimismo de ganancias, liquidez y momentum de gasto de capital. El segundo es el cambio estructural en el régimen de inflación, en el que los bancos centrales se dan cuenta cada vez más de que la fragmentación geopolítica, el gasto fiscal persistente y la demanda impulsada por la IA pueden impedir que la inflación vuelva completamente al viejo mundo del dinero permanentemente barato.

Por ahora, el motor de la IA sigue superando la turbulencia. Pero los operadores comienzan a entender que cada nuevo repunte impulsado por la IA en los activos de riesgo puede simultáneamente fortalecer las fuerzas muy agresivas que eventualmente amenazan el propio rally. Ese es el paradoja que ahora impulsa los mercados globales. La misma máquina de liquidez que alimenta el repunte puede convertirse finalmente en el catalizador que obligue a los bancos centrales a mantener las condiciones monetarias más estrictas durante mucho más tiempo del que los mercados están actualmente preparados para aceptar.