Estabilidad mantenida con préstamos

No es una sorpresa, la inflación en EE.UU. se aceleró en abril – pero los datos publicados ayer mostraron que se aceleró más de lo esperado tanto en las cifras generales como en las subyacentes: la primera subió al 3.8% – fuertemente impactada por el rápido aumento de los precios de la energía – mientras que la segunda, la inflación subyacente, la versión que excluye los precios de alimentos y energía debido a su naturaleza volátil, subió al 2.8%. Ambas son significativamente más altas y se alejan decididamente del objetivo de inflación del 2% de la Fed. Ese fue el resultado previsible de la guerra iraní, que impulsó los precios de la gasolina en EE.UU. alrededor de un 65% desde principios de marzo.

En primera línea, la guerra en Oriente Medio está estancada. Las últimas noticias sugieren que las exportaciones de crudo iraní desde el principal puerto de exportación, la isla Kharg, acaban de detenerse. EE.UU. e Irán son incapaces de encontrar un acuerdo para reabrir el Estrecho de Ormuz. Los flujos de petróleo están interrumpidos y las reservas mundiales de petróleo están cayendo en picado, lo que impulsa al alza los precios del petróleo. El crudo subió más del 3% nuevamente ayer y se está consolidando por encima de la marca de 100$ por barril esta mañana. Para colmo, los flujos de petróleo ruso también se ralentizaron la semana pasada, ya que varios avisos de drones supuestamente interrumpieron las cargas de barcos allí.

Los precios más altos del petróleo elevan la inflación, pero no solo eso. También frenan la actividad económica al aumentar los costos operativos para las empresas. Para los hogares, reducen la capacidad de compra.

En EE.UU., por ejemplo, la inflación general ahora iguala el crecimiento salarial. Nombres destacados como McDonald’s y Kraft Heinz advirtieron la semana pasada que los consumidores se están quedando sin dinero, lo que significa que si los estadounidenses siguen gastando, tendrán que hacerlo asumiendo más deuda. Los préstamos al consumo ya están en niveles récord y siguen aumentando, mientras que los recortes de tasas de interés ya no están en la agenda del día. No es un escenario excelente para un crecimiento saludable.

En otros lugares, la situación no es más alentadora.

En Alemania, la divergencia entre las expectativas de inflación y crecimiento es llamativa: grita estanflación – alta inflación, bajo crecimiento. Crisis energética versión 2, inflación resurgente, guerra comercial, competencia china en vehículos eléctricos, demasiada regulación, demasiada burocracia… Alemania no ha logrado salir a flote desde la guerra en Ucrania. El resto de Europa también está desacelerándose y luchando mientras los precios más altos de la energía erosionan el poder adquisitivo. Para empeorar las cosas, se espera que el Banco Central Europeo (BCE) suba las tasas – tal vez dos veces, tal vez más – en la segunda mitad del año para combatir la inflación.

Al otro lado del Canal, los británicos están lidiando con sus propios cambios políticos tras la gran victoria de Nigel Farage en las últimas elecciones. El nombre Farage resuena en los mercados como un camino más claro hacia una política fiscal más laxa, mayor gasto y déficits más grandes, justo cuando los inversores ya están preocupados por la deuda y las perspectivas de inflación de Gran Bretaña. Esa combinación está impulsando a los inversores a exigir una mayor compensación por mantener la deuda gubernamental británica, enviando el rendimiento del bono a 10 años del Reino Unido de vuelta por encima del 5%. Ese es el nivel más alto desde 1998. Cuanto más altos son los costos de endeudamiento, menos puede pedir prestado el gobierno, y el impacto en el crecimiento sería negativo. Por eso los rendimientos más altos están pesando sobre el apetito por la libra; el par Cable probó el nivel de 1.35 a la baja ayer, mientras que los bajistas también se vieron alentados por un dólar más fuerte tras los datos del IPC estadounidense.

Y aun en la tranquila y pacífica Suiza, las presiones sobre los precios se sienten con fuerza en las estaciones de servicio, lo que significa que incluso un franco fuerte no es suficiente para combatir la inflación impulsada por la energía.

Por ello, los operadores globales de bonos están preocupados – preocupados de que los bancos centrales tengan que subir las tasas para controlar la inflación.

Los economistas también están preocupados – preocupados de que las subidas de tasas no hagan mucho más que desacelerar aún más las economías sin necesariamente reducir los precios, ya que el problema no proviene del lado de la demanda sino de un factor externo que no desaparecerá con tasas más altas.

Para EE.UU., recortar las tasas en medio de una inflación en aumento ya no es una opción, incluso con el nuevo banquero central de la Reserva Federal (Fed) que – todos sabemos – bajaría las tasas tan pronto como pudiera. Pero primero, la guerra en Oriente Medio tendría que terminar.

Mientras tanto, el gasto en IA sigue manteniendo a flote la economía estadounidense – al menos mejor que la europea. El mercado laboral se está desacelerando, pero los números de nóminas continúan desafiando los despidos masivos anunciados por las grandes tecnológicas y la amenaza de una desaceleración del gasto del consumidor.

Por ello, el rendimiento a 2 años de EE.UU. – el mejor proxy para las expectativas de tasas de la Fed – subió al 4% ayer tras los datos de inflación más altos de lo esperado.

El dólar estadounidense también subió, impulsado por los precios más altos del petróleo y un cambio hawkish en las expectativas de la Fed tras el informe de inflación. El USDJPY avanzó por encima de la media móvil de 100 días (DMA de 100) y se dirigió hacia 158.

En el frente bursátil, el S&P 500 – que había estado ignorando completamente el aumento de los rendimientos durante un mes – finalmente parpadeó y cayó, antes de recuperar las pérdidas cuando los compradores aprovecharon la caída cerca de 7.340. Sorprendentemente, los futuros también volvieron a territorio positivo tras las pérdidas iniciales.

El mercado está tan saturado de compradores en las caídas que estas apenas se perciben.

Pero cada nuevo punto en el S&P 500 y Nasdaq se siente como otro bloque de Jenga equilibrándose sobre una estabilidad prestada.

Digo esto porque el Kospi coreano borró 300.000 millones $ en menos de 100 minutos ayer después de que un político de alto rango planteara la idea de que los mayores ganadores de la carrera de IA – hablamos de Samsung y SK Hynix – deberían pagar a los ciudadanos un "dividendo" a través de impuestos sobre las ganancias de IA. A principios de este mes, el sindicato laboral de Samsung también exigió que el 15% de las ganancias operativas se entregara a los empleados de la división de chips. Quince por ciento. De lo contrario, los empleados iniciarían una huelga de 18 días. Al parecer, la empresa y el sindicato aún no han llegado a un acuerdo, aumentando la probabilidad de una huelga, mientras que la escasez de chips de memoria impulsada por la enorme demanda de IA sigue siendo una de las mayores historias en la industria tecnológica.

No obstante, Samsung está rebotando esta mañana gracias a un fuerte apetito comprador ante las expectativas de que la compañía podría ganar 220.000 millones $ en ganancias operativas este año. Sí, eso es más que Apple y Alphabet. Solo Nvidia – la compañía más valiosa del mundo – se espera que gane más.

Esta última ha estado alimentando el apetito de los inversores durante meses, llevando a un aumento del 455% en el precio de las acciones de Samsung en el último año, más de un rally del 1.000% en las acciones de SK Hynix y un aumento del 250% en el Kospi en el mismo período. Todos están profundamente en territorio de sobrecompra, todos piden una corrección saludable para liberar la presión acumulada antes de volver a subir.