El crecimiento del PIB de EE.UU. en 2026 podría decepcionar a los inversores

Claves macro de la semana 

• EE.UU.: Revés judicial a los aranceles de Trump, pero con margen para mantener la presión comercial a corto plazo. El PIB del 4T se frena al 1.4% y Lazard prevé que el crecimiento en 2026 quede por debajo del 2%, frente al 2.4% que descuenta el mercado.
• Inflación y déficit: El PCE podría sorprender al alza por el efecto retardado de los aranceles, mientras las previsiones fiscales apuntan a déficits estructurales superiores al 6% del PIB si cambian los equilibrios políticos en 2026.
• Japón: Crecimiento débil, pero mejora estructural en rentabilidad empresarial; el foco no está en el PIB sino en la transformación corporativa.
• Reino Unido: Inflación de servicios persistente y mercado laboral debilitándose, un cóctel que podría llevar al BoE a recortar tipos con fuerza en 2026 pese a repuntes puntuales en consumo.

La semana pasada estuvo cargada de importantes referencias macroeconómicas en EE.UU., a lo que se añadió la sentencia de la Corte Suprema que invalida algo más de la mitad de los aranceles impuestos por Donald Trump desde que volvió a la presidencia del país y la decisión del inquilino de la Casa Blanca de invocar la Sección 122, que permite al presidente imponer un arancel de hasta el 15% durante un máximo de 150 días sin la aprobación del Congreso a los países con desequilibrios comerciales mayores y graves. Ronald Temple, estratega jefe de mercados de Lazard, destaca que esto da tiempo a la Administración republicana para aplicar otros aranceles más duraderos en virtud de la Sección 301 u otros códigos legales. Dado que el arancel actual sobre los productos procedentes de la Unión Europea, Japón y Corea del Sur se ha fijado en el 15%, actuar en virtud de esta autoridad dará lugar al mismo resultado arancelario a corto plazo que antes de la sentencia de la Corte Suprema, sostiene. La principal “ventaja” de la sentencia es que el presidente “tendrá menos discrecionalidad para imponer aranceles en el futuro y deberá seguir un proceso legal para aplicarlos”.

El PIB de EE.UU. del cuarto trimestre de 2025 aumentó a una tasa anualizada del 1.4%, frente a la expectativa consensuada del 2.8%. Aunque reconoce que predecir el PIB de la primera economía mundial podría ser ahora más difícil que en cualquier otro momento reciente básicamente porque no está claro si el gasto de capital que se está invirtiendo en IA generará alguna vez un rendimiento del capital, Temple prevé que el crecimiento del PIB estadounidense decepcione a los inversores en 2026, ya que esperan un 2.4% cuando es más probable que sea inferior al 2%. En su opinión, el indicador más importante de la salud económica de EEUU en las cifras del PIB son las ventas finales reales a compradores privados nacionales (excluye el gasto público volátil y los datos comerciales), cuyo crecimiento se ralentizó hasta el 2.4% en el cuarto trimestre de 2025, desde el 2.9% del tercer trimestre de 2025.

La inflación del PCE de EE.UU., a la que la Fed da prioridad porque recoge el coste de la vida independientemente de quién pague los gastos, subió ligeramente más de lo esperado en diciembre, y el estratega de Lazard espera que la inflación sorprenda al alza en 2026, a medida que los efectos latentes de los aranceles se hagan más evidentes. “No me preocupa especialmente el contagio sistémico de los aranceles, pero cabe señalar que hay argumentos convincentes para afirmar que la economía estadounidense ya está algo sobrecalentada y que cualquier medida para flexibilizar la política monetaria y estimular el crecimiento podría reavivar la inflación en EEUU”, dice.

La Oficina Presupuestaria del Congreso (CBO) actualizó sus previsiones de déficit para la próxima década, con un déficit total previsto de 24.4 billones de dólares y una ratio déficit/PIB mínima del 5,6%. En esta proyección, la CBO asumió que los ingresos aduaneros ascenderían a un total de 4 billones de dólares. Temple cree que estos ingresos podrían ser un 50% inferiores, ya que las empresas están reconfigurando sus cadenas de suministro para reducir los aranceles. Además de que las expectativas de la CBO en cuanto a los ingresos por aranceles “parecen demasiado optimistas”, es muy probable que los demócratas recuperen el control de la Cámara de Representantes de EEUU en las elecciones de noviembre de 2026 y, si ese es el caso, una de las principales demandas de los demócratas será restablecer los recortes de 900.000 millones de dólares en el gasto de Medicaid que se aprobaron como parte de la Ley One Big Beautiful Bill en 2025. “Si se restablece la financiación, eso implicaría que los déficits fiscales de EEUU probablemente superarían el 6% del PIB cada año durante la próxima década, con una deuda pública superior a la previsión de la CBO del 120 % en 2036”, explica. 

Japón

La estimación preliminar del PIB de Japón para el cuarto trimestre de 2025 fue inferior a las expectativas debido en gran medida a la inversión en existencias: creció un 0,1% respecto al trimestre anterior, cuando se esperaba un 0.4%.  La tasa de crecimiento potencial del PIB de Japón es significativamente inferior a la de otras economías desarrolladas, dados los retos demográficos que plantean el envejecimiento y el descenso de la población. El Banco de Japón (BoJ) indicó en enero de 2026 que el crecimiento potencial del PIB es solo del 0.5% anual, lo que sugiere que el crecimiento puede acelerarse con respecto al nivel registrado en el cuarto trimestre de 2025, pero solo de forma moderada. Así las cosas, el optimismo de Temple con respecto a la Bolsa japonesa no se basa en el crecimiento del PIB, sino más bien en la mejora de la rentabilidad del capital que espera se derive de una mejor gestión de los balances y las operaciones de las empresas.

El IPC de Japón en enero fue ligeramente inferior a las expectativas: la inflación general cayó del 2.1% al 1.5%,  cuando se preveía quedaría en el 1.6%. Temple cree que la inflación subyacente (excluidos los alimentos frescos) y la inflación subyacente- subyacente (excluidos los alimentos frescos y la energía) seguirán disminuyendo este año. “Si el Partido Liberal Democrático cumple su promesa electoral de reducir el impuesto sobre el consumo, esto podría reducir aún más la inflación en 2026. El BoJ se enfrenta a una difícil tarea de equilibrio este año, al intentar normalizar los tipos de interés. El reto consistirá en calibrar la magnitud de las subidas de tipos que estabilicen o incluso fortalezcan ligeramente el yen, sin endurecer la política monetaria hasta el punto de que la inflación importada caiga demasiado y reduzca la inflación general por debajo del objetivo del 2%. No se trata de un problema a corto plazo, pero podría convertirse en un reto cada vez mayor con el paso del tiempo”, comenta.

Reino Unido

Según el estratega de Lazard, después de conocerse los datos de IPC de enero en Reino Unido, existe el riesgo de que el Banco de Inglaterra (BoE) reevalúe sus planes, dado que la inflación de los servicios fue un 0.3% superior a las expectativas del organismo. Dicho esto, sigue esperando que el BoE reduzca significativamente los tipos en 2026, dados otros indicios de debilidad económica que deberían conducir a la desinflación a lo largo del año. En particular, el mercado laboral del Reino Unido continúa mostrando signos de debilidad, con una tasa de desempleo que subió en enero al 5.2% desde el 5.1% de diciembre.

Por otro lado, las ventas minoristas del Reino Unido en enero superaron significativamente las previsiones, al aumentar un 1.8%, su mejor resultado mensual desde mayo de 2024. Pese a esta sorpresa al alza, Temple estima que se mantendrán lentas en el primer semestre de 2026. “Las ventas minoristas en los tres meses que finalizaron en enero de 2026 sólo superaron en un 0.1% a las de los tres meses que finalizaron en octubre de 2025, lo que sugiere que los cambios volátiles mes a mes deben ignorarse en gran medida”, argumenta.  

Esta semana

Es probable que las noticias más importantes de esta semana sean de carácter geopolítico, con especial atención a las amenazas de EEUU contra Irán. Las publicaciones económicas previstas son limitadas, siendo los datos preliminares de inflación de Francia, Alemania y España los más importantes: posiblemente reafirmarán el hecho de que la inflación de la zona euro ha vuelto en gran medida al objetivo del 2% del Banco Central Europeo. En Japón, es probable que la primera ministra Sanae Takaichi nombre a dos nuevos miembros del consejo del BoJ. Algunos han especulado con que podría intentar tranquilizar a los mercados eligiendo a un moderado y a un agresivo para mantener un enfoque equilibrado del BoJ en materia de política monetaria, concluye Temple.