El BCE mantiene las tasas sin cambios y pasa a estado de máxima alerta

Las tasas de interés se han mantenido sin cambios y el Banco Central Europeo parece no tener prisa por subir las tasas, aunque la guerra en Oriente Medio y el aumento de los precios del petróleo claramente lo han puesto en máxima alerta.

Hasta hace unas semanas, la reunión de hoy del Banco Central Europeo habría visto un debate más acalorado sobre posibles recortes adicionales de tasas. Sin embargo, la guerra en Oriente Medio ha cambiado todo. En lugar de recortes de tasas, ahora podrían estar sobre la mesa nuevas subidas. No obstante, a juzgar por la decisión recién anunciada, una subida de tasas no es inminente. El cambio de tono y lenguaje en el comunicado de política apunta a más incertidumbre, pero también señala que – al menos por ahora – el BCE tratará el choque de precios de la energía como un hecho aislado, aunque obviamente permanecerá en máxima alerta.

Solo para que conste – aunque claramente no sea realmente relevante para futuras decisiones de política a pesar de una fecha de corte posterior a la habitual – la última ronda de proyecciones del personal del BCE sitúa el crecimiento del PIB en 0.9% en 2026, 1.3% en 2027 y 1.4% en 2028. Se espera que la inflación se sitúe en 2.6%, 2.0% y 2.1% en los próximos años.

¿Cómo reaccionar ante una crisis en el precio del petróleo?

En los últimos 25 años, la función de reacción del BCE ante choques en el precio del petróleo ha cambiado claramente. Algunos dirían que ha evolucionado. Lo que comenzó con una reacción inminente de la política monetaria se convirtió en un enfoque más sutil en los efectos de segunda ronda y, finalmente, en una distinción entre choques de precios de la energía impulsados por la oferta y por la demanda. La reacción tardía del BCE al aumento de la inflación en 2022 no se basó tanto en una evaluación incorrecta del choque de precios de la energía, sino más bien en la ignorancia inicial del hecho de que un choque del lado de la oferta se había transformado en un choque del lado de la demanda.

En el momento actual, hay claras similitudes pero también diferencias con la situación de 2022. En primer lugar, el aumento del precio de la energía aún es inferior al de 2022. En aquel entonces, Europa tuvo que desvincularse de un importante proveedor de energía (Rusia). Actualmente, no es tanto la producción de energía sino el transporte lo que impulsa los precios al alza. No hace falta decir que cuanto más dure la situación en el Estrecho de Ormuz, mayor será el riesgo de que los cuellos de botella en el transporte también se conviertan en cuellos de botella en la producción. Igualmente importante es que el choque de precios de la energía no está afectando a la economía cuando esta sale de un confinamiento con balances fortalecidos. Esta vez, las posiciones financieras estiradas harán más difícil trasladar los mayores costos a los clientes.

En cualquier caso, al menos a primera vista, la situación actual calificaría como un choque típico del lado de la oferta – que no debería requerir una reacción de política monetaria. Por mucho que creamos en la magia del BCE, el banco central no podrá acabar con la guerra en Oriente Medio ni reducir los precios del petróleo, a menos que tengan reservas secretas en el sótano de la EuroTorre que puedan vender a los europeos.

Se está gestando una ola de inflación, desde el impacto directo de los mayores precios del gas y el petróleo en los precios de la gasolina o la energía minorista el próximo invierno, hasta los efectos indirectos en los servicios de transporte, fertilizantes y precios de los alimentos. Sin embargo, incluso una ola de inflación más prolongada no tiene por qué ser motivo de preocupación. Y, de hecho, el único obstáculo para calificar esto como un choque típico del lado de la oferta es la propia memoria institucional del BCE, su credibilidad como luchador contra la inflación y el hecho de que el ‘equipo transitorio’ resultó estar muy equivocado en 2022.

Conferencia de prensa para arrojar más luz sobre el pensamiento actual del BCE

Esperemos a la conferencia de prensa, que comenzará a las 14:45 CET, para escuchar lo que la presidenta del BCE, Christine Lagarde, tiene que decir y cuál es el pensamiento actual del BCE. Su 'buen lugar' debería haber desaparecido. Por ahora, el BCE estará en una sala de pánico, esperando a ver cómo evoluciona la guerra en Oriente Medio y si los recuerdos de 2022 resultan ser una guía útil o deficiente. Esperamos que el banco central hable como un halcón pero no actúe como un halcón – o mejor dicho, que vuele como un halcón. Al menos por ahora, eso es.