Aquí es hacia dónde se dirige el Dólar canadiense: 4 escenarios bajistas y uno alcista

El Dólar canadiense (CAD) ha atravesado una primera mitad del año volátil, con los precios del petróleo disparándose y luego cayendo mientras los mercados bailaban al son de Oriente Medio. Ni el Banco de Canadá ni la Reserva Federal han cambiado las tasas hasta ahora este año, y el próximo movimiento del USD/CAD podría depender de cuál de los dos bancos no cumpla con lo que esperan los mercados. Todos los caminos, salvo uno, apuntan a una debilidad del Dólar canadiense de cara al futuro.

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El USD/CAD pasó la primera mitad de 2026 reajustando dos bancos centrales que nunca se movieron. El Banco de Canadá (BoC) ha mantenido el 2.25% desde octubre. Una subida del BoC en diciembre pasó de ser una idea secundaria a estar totalmente descontada de todos modos. La Reserva Federal (Fed) ha mantenido el 3.50%-3.75% desde diciembre. Su subida de 2026 se desplazó en el calendario hasta convertirse en una certeza de todos modos, con una probabilidad del 22.5% de una segunda. La brecha publicada entre ambos no se ha movido ni un punto básico. 

El par avanzó casi un 6% desde su mínimo de finales de enero hasta un máximo de julio justo por debajo de 1.4250 de todos modos. El barril hizo un recorrido de ida y vuelta a través de una guerra. El descuento del crudo canadiense se amplió hasta su extremo de guerra de todos modos. Nada oficial se movió. Todo lo negociable sí.

El par se sitúa en la zona de 1.4000, probando por primera vez desde la ruptura de junio la EMA de 50 días, con el impulso agotado. Lo que sigue está pensado para la segunda mitad: un breve repaso de la mitad que acaba de negociarse, el guion que el mercado ha escrito para ambos bancos centrales, las reescrituras que podrían sustituirlo, una cuenta atrás de las fechas y datos que realmente pueden mover el par, y cinco zonas donde puede terminar el año. Cuatro de las cinco se sitúan en o por encima del spot. Ese sesgo es la previsión.

La primera mitad en tres actos

El acto uno fue un falso arranque. Un repunte de enero hacia 1.3900 se desplomó hasta un mínimo justo por debajo de 1.3500. La guerra entre EE.UU. e Irán pronto convirtió ese recorrido de 400 pips de ida y vuelta en una nota al pie.

El acto dos fue la prueba que importaba. De marzo a mayo, el shock de oferta en Ormuz llevó las medias mensuales del West Texas Intermediate (WTI) desde la zona media de los 60$ hasta por encima de 100$, con el Brent superando los 110$ en el pico. El CAD rechazó la oferta. El USD/CAD se mantuvo dentro de un rango de 1.3550-1.4000 durante todo el repunte y no presionó al alza más allá de la zona de 1.3950 en abril, justo cuando el crudo alcanzó su máximo.

El acto tres dejó claro el juego. El crudo cayó aproximadamente un 40% hasta el arco del alto el fuego de junio y el CAD cayó con él. El par rompió la EMA de 200 días, luego 1.4000, después el máximo de noviembre de 2025 en 1.4150, y marcó justo por debajo de 1.4250 a principios de julio con el Dólar ampliamente demandado. Petróleo al alza, CAD plano. Petróleo a la baja, CAD a la baja. Sea lo que sea lo que impulse este par, no es el barril.

Todo fueron expectativas desde el principio. El debut del Resumen de Proyecciones Económicas (SEP) de Kevin Warsh situó nueve de los 18 puntos en una subida en 2026, dentro de un régimen sin orientación que convierte cada dato en un evento de reajuste. El BoC quedó anclado en el suelo de su rango neutral por una recesión técnica. La brecha publicada se mantuvo en 125pb-150pb. La brecha esperada hizo toda la negociación.

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Lo que realmente estaba negociando el mercado

El propio Informe de Política Monetaria (MPR) de julio del BoC hace la atribución. Asume que el CAD promedia unos 71 centavos de dólar estadounidense a lo largo de la proyección y atribuye la depreciación en parte al ensanchamiento del diferencial de rendimiento de la deuda pública entre EE.UU. y Canadá. Eso es el BoC respaldando formalmente la visión de la mesa: el CAD está conectado a dónde se espera que vaya la brecha de tasas, no a dónde está. 

Ese respaldo genera un bucle. Cada centavo que el CAD cotiza por debajo de la hipótesis de 71 centavos importa inflación. La inflación importada endurece el caso de una subida, y el caso de una subida es precisamente el reajuste que eleva al CAD. La divisa está ahora dentro de la función de reacción, no fuera de ella.

El petróleo sigue importando, pero la transmisión cambió. La verdadera pista nunca fue el crack spread. Es el descuento del Western Canadian Select (WCS) frente al WTI, el precio que realmente soportan los productores canadienses. En los datos mensuales de Alberta, se amplió desde menos de 13$ en enero hasta casi 19$ en mayo, el mayor de la guerra. Las cifras de junio y julio están pendientes. 

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La nueva vía hacia la divisa es el propio banco central. La ruptura cerró Ormuz los días 8-9 de julio y el Brent saltó un 8.7% intradía por encima de 80$. El CAD se fortaleció, llevando al par desde justo por debajo de 1.4250 hasta la zona de 1.4000, mientras una subida del BoC en diciembre pasaba de estar inclinada a estar totalmente descontada. Petróleo al alza, CAD al alza: la vieja señal petro, rededucida a través del canal de tasas.

Luego los documentos empezaron a caducar al llegar. Las actas de junio del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) basaron su caso de desinflación en que las perturbaciones en Ormuz estaban disminuyendo. El MPR estaba condicionado a un Brent de 75$ y quedó obsoleto en su propia rueda de prensa. Y el IPC de junio de EE.UU. fue la lectura mensual más débil desde abril de 2020, -0.4% intermensual con el dato general en 3.5% interanual desde el 4.2%, medido en un mes de dividendo de paz y publicado cinco días después de que la paz dejara de existir. El mercado miró directamente a través de ello. 

La probabilidad de subida en julio se desplomó desde aproximadamente el 30% hasta por debajo del 15% según CME FedWatch, mientras diciembre seguía siendo una certeza. Honestidad en el otro lado: la subyacente estuvo plana en el mes en 2.6% interanual y la vivienda registró su lectura más suave desde principios de 2021. El caso de línea dura seguía siendo una previsión sobre el traspaso, no un hecho sobre la subyacente.

La publicación de precios de importación de junio mostró el índice subiendo un 7.1% interanual, el mayor aumento en 12 meses desde agosto de 2022. Los precios de importación excluyendo energía subieron un 4.2%, el mayor avance anual en cuatro años. La ganancia de bienes de capital estuvo impulsada por ordenadores, periféricos y semiconductores, y los bienes de consumo excluyendo automóviles subieron por quinto mes consecutivo. Una categoría que pasó dos décadas deflacionando está inflando a buen ritmo, antes incluso de aplicar aranceles, con un Dólar fuerte eliminando la excusa habitual de la divisa. La subyacente está débil hoy. La tubería que alimenta los bienes subyacentes dentro de un trimestre o dos indica lo contrario.

El guion tal como está escrito

Los mercados monetarios ya han escrito ambas partes. La subida de 2026 de la Fed está descontada en un 64% para el 16 de septiembre, en un 88% para el 28 de octubre y es segura para el 9 de diciembre, con una probabilidad del 22.5% de una segunda encima. Eso no es una historia de diciembre. Es una entrega pendiente en cualquier reunión a partir de septiembre, probablemente la que traiga de vuelta el SEP. 

La subida del BoC se lee de forma distinta: 22% para el 2 de septiembre y 36% para el 28 de octubre antes de saltar a totalmente descontada el 9 de diciembre. Ese es un movimiento que el mercado fecha para un solo miércoles, a la espera del reajuste del MPR de octubre. No se descuenta ninguna probabilidad de recorte en ninguna reunión a ambos lados de la frontera, en el año en que la Casa Blanca instaló a un presidente de la Fed expresamente para entregar recortes.

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El detonante del BoC está registrado. El gobernador Tiff Macklem se ha comprometido a que el BoC no permitirá que los precios más altos del petróleo se conviertan en inflación persistente, y el MPR lo cuantifica: que el Brent se mantenga en 80$-85$ en los próximos meses añade entre 0.1%-0.3% a la inflación canadiense. El Brent ya está por encima de 80$ con el Estrecho cerrado. Si se mantiene ahí hasta el otoño, la senda de desinflación del MPR, 2.5% este trimestre y 2.4% a fin de año, deja de ser una previsión y empieza a ser ficción. 

La estimación de crecimiento del segundo trimestre, cercana al +2.5% anualizado, proporciona la cobertura. Siga la aritmética hasta su conclusión silenciosa: si ambos bancos cumplen lo escrito, la brecha que comenzó el año en 125pb-150pb termina diciembre en 125pb-150pb. El caso base es un viaje de ida y vuelta. Todo lo negociable en la segunda mitad vive en las reescrituras.

Las reescrituras

Reescritura uno, paz – Requeriría la única cosa que 2026 se ha negado a producir: un alto el fuego que sobreviva, y desarma solo a un lado. El Brent de vuelta en la zona de 75$ reactiva la senda de desinflación y deja al BoC mirando cifras que nunca necesitaron una subida: IPC excluida la gasolina en 2.2%, subyacente cerca del 2%, crecimiento salarial perdiendo fuerza, una economía rebajada a un crecimiento del 0.7% para el año. Un banco central en el suelo de su propio rango neutral de 2.25%-3.25% no endurece la política en ese escenario. 

Pero la paz ya no desarma a la Fed. Su canal funciona con chips, aranceles y el retraso de los alimentos, y nada de eso muere con un tratado. Un mantenimiento del BoC frente a una subida de la Fed ya ejecutada es el resultado de brecha creciente: la rama de paz es CAD bajista, no neutral. El mercado asigna al mantenimiento del BoC una probabilidad del cero por ciento. Cero es una cifra fuerte para un escenario que solo requiere que la paz dure cuatro meses.

Reescritura dos, la ruptura canadiense – El rebote del segundo trimestre es un andamiaje, construido con transferencias puntuales, gasto público y reconfiguración del sector automotriz, que el propio BoC califica de temporal. El tercer trimestre hereda un precipicio, con el lastre de los aranceles, el desempleo en 6.5%, una brecha de producción firmemente negativa y un descuento de 19$ gravando la ganancia inesperada acumulada. El caso base del mercado es en sí mismo un acelerante porque una subida en diciembre aterriza sobre balances de los hogares cargados de renovaciones. Un parpadeo del BoC o un recorte frente a una Fed en subida es el resultado de mayor brecha en el tablero. Nadie lo descuenta. Bajo es justo. Cero no lo es.

Reescritura tres, el parpadeo de la Fed, el único guion alcista para el CAD – Necesita que los datos de inflación del cuarto trimestre se den la vuelta para que la subida ya totalmente descontada se retrase mientras el BoC cumple. El último canal de precios de importación de EE.UU., con cuatro publicaciones más antes de diciembre, argumenta directamente en contra. Bajo, y reduciéndose.

Reescritura cuatro, escalada – Clasificada honestamente frente a los otros posibles resultados de fin de año, es la tendencia, no la hipótesis. Cada alto el fuego de este año se ha roto, tres de tres. El Estrecho ya está cerrado otra vez. Una guerra que sigue encontrando nuevos suelos no le debe a nadie un techo. Un conflicto realmente más amplio, o tropas estadounidenses en suelo iraní, lleva al petróleo rápidamente al pico de conflicto de 110$-120$ y mantiene como rehén aproximadamente 15 millones de barriles diarios de crudo del Golfo, frente a una reserva estratégica de EE.UU. en su nivel más bajo desde 1983. Recorre el CAD en dos fases con signos opuestos. 

Primero llega el canal de repricing a gran escala, con el CAD pujando hacia el suelo de 1.4000. Luego, si la escalada se convierte en una crisis global, llega el giro: el Dólar se convierte en moneda refugio, el descuento grava cualquier ganancia inesperada que exista y la destrucción de la demanda convierte al BoC de subidor en protector. El precedente de 2022 es contundente sobre cómo se negocia eso. Observe los marcadores del giro: fractura de los mercados de renta variable, recortes del BoC para 2027 filtrándose en la curva y el crack spread del crudo retrocediendo hacia la banda de estrés de 30$-40$. 

La ruta más probable hacia la ruptura canadiense también pasa por esta reescritura: destrucción de la demanda más una subida en diciembre aterrizando sobre hogares tensionados. La guerra más amplia es, con diferencia, la cola más probable. Respete la segunda, pero posicione para la primera.

La cuenta atrás, mantenida honestamente

El régimen sin orientación construido por Warsh significa que las reuniones pueden saltarse, y el mercado ha respetado el diseño: cada repricing que importó este año vino de los datos o de la guerra, ninguno de una decisión. Así que la cuenta atrás es un calendario de datos, con exactamente dos reuniones que se ganan su lugar.

• 18 de agosto: la serie de precios de importación de EE.UU. publica los costes de importación de julio, la primera lectura sobre si el canal fronterizo se agrava. Habrá tres publicaciones más antes de diciembre.
• A mitad de mes, mensualmente: IPC de EE.UU. Cada publicación lleva la cola de la Fed, y la lectura de julio es la primera medida con Ormuz cerrado de nuevo.
• Primeros viernes: Nóminas no Agrícolas (NFP), la serie que ya dejó septiembre fuera de la mesa una vez.
• Finales de agosto: PIB canadiense del segundo trimestre, la primera lectura dura sobre si el +2.5% anualizado fue un rebote o un espejismo. Las publicaciones mensuales posteriores decidirán si el crecimiento del 0.7% para el año es un suelo o un techo.
• 16 de septiembre: la única reunión de la Fed que importa. El SEP (posiblemente) regresa, y llega la fecha de entrega modal del mercado.
• 9 de diciembre: la fecha del BoC, un miércoles, con la Fed ya definida para entonces, sea cual sea la trayectoria.

Entre las fechas, cuatro indicadores funcionan de forma continua. El Brent frente a la banda de 80$-85$ es el interruptor maestro. El IPC canadiense excluida la gasolina en 2.2% es el indicador de persistencia. El descuento WCS-WTI cerca de 19$ mide lo que la guerra vale realmente para Canadá. Y el propio CAD, frente a la hipótesis de 71 centavos, cierra el círculo. Las tres reuniones que quedaron fuera de la lista, 29 de julio, 2 de septiembre y 28 de octubre, son los no-eventos diseñados por el propio régimen. Trátelas como tales salvo que la guerra diga lo contrario.

Noche de cierre: dónde puede terminar el año

Zonas, no objetivos puntuales. El año termina en una moneda de desviación y el mapa debería decirlo así. Cinco finales, delimitados por los niveles del gráfico.

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• Hervir a fuego lento, el caso base ya descontado: la guerra sigue siendo episódica, el Brent se mantiene en los 80$, ambos bancos cumplen lo escrito. Fin de año dentro de 1.4000-1.4250 con la repisa de 1.4150 como imán.
• Paz: el BoC desarmado y manteniendo, la Fed cumpliendo de todos modos. Por encima de 1.4250, avanzando hacia el extremo de febrero de 2025 justo por debajo de 1.4800. Poco peso, signo decidido: CAD bajista.
• Ruptura al alza en EE.UU.: el canal de importaciones aterriza sobre los bienes subyacentes del cuarto trimestre, la Fed duplica, el BoC cumple una vez y se queda atrás. Por encima de 1.4250 con la mitad superior del tramo en juego. Esta es la única cola que lleva una cifra de mercado, el 22.5%, y el canal la está alimentando.
• La ruptura canadiense: el precipicio se convierte en una recesión profunda en el mercado laboral y el BoC parpadea o recorta frente a una subida de la Fed ya ejecutada. La mayor brecha del tablero, y el extremo de 1.4800 realmente alcanzable. La cola menor en la clasificación de este escritorio, y su ruta más probable pasa por la guerra.
• El parpadeo de la Fed: el único final alcista para el CAD. La inflación del cuarto trimestre se da la vuelta, la subida se retrasa, el BoC cumple. Fin de año 1.3550-1.3900. Bajo, y reduciéndose frente a los datos recientes.

Lea el mapa antes que los niveles. Cuatro de los cinco finales se sitúan en o por encima del spot, y la escalada, la cola más probable de todas, presiona hacia 1.4000 en su primera fase y hacia 1.4800 si se vuelve global. El mapa de destino está cargado hacia la parte superior. Solo un parpadeo de la Fed apunta en la otra dirección.

Tácticamente, la decisión se está tomando ahora. El par se sitúa sobre la zona de 1.4000 y la EMA de 50 días al mismo tiempo, con el RSI Estocástico diario clavado cerca de 5 tras la caída desde justo por debajo de 1.4250. Es la primera verdadera pregunta de compra en retroceso de la tendencia. El rango se mantiene mientras el guion lo haga, 1.4000-1.4250, con 1.4150 como la línea que separa deriva de tendencia. Un cierre diario por debajo de 1.4000 abre la EMA de 200 días justo por debajo de 1.3900, y luego la plataforma de lanzamiento de 1.3550. 

Ese es el camino del parpadeo de la Fed, la misma puerta que presiona la primera fase de la escalada, y el camino que el canal de importaciones argumenta en contra. Una recuperación de 1.4150 y una ruptura de 1.4250 necesita un parpadeo del BoC, una segunda subida de la Fed o el giro de la fase dos. El aire más allá se extiende hasta justo por debajo de 1.4800. La inclinación hacia el otoño: vender en los bordes, respetar el mercado sobrevendido aquí en 1.4000.

Ambas subidas están escritas. La del CAD tiene fecha del 9 de diciembre. La del Dólar vence en cualquier reunión a partir de septiembre. Seis meses de movimiento salieron de una brecha que nunca se movió, y los próximos seis están descontados de forma tan completa que solo un error puede moverlos. La única noticia que queda es que alguien falle su línea.