No se espera mucho de la intervención de Kevin Warsh en Sintra: Precisamente por eso los mercados estarán atentos
| |Traducción VERIFICADAVer artículo originalLos mercados financieros podrían encontrar un catalizador importante en el encantador paisaje de cuento de hadas de Sintra esta semana. El Foro del Banco Central Europeo (BCE) reunirá, como cada año, a la crème de la crème de los bancos centrales. El nuevo jefe de la Reserva Federal, que ha dejado claro que la Fed debería dejar de explicar todo, tendrá que hablar – y los operadores deberían escuchar.
Celebrado en la ciudad portuguesa de Sintra del 29 de junio al 1 de julio, el encuentro anual se centra en temas económicos amplios en lugar de ofrecer sorpresas que muevan los mercados. Sin embargo, este año, el panel de política del miércoles tiene el potencial de convertirse en un evento negociable, en gran parte porque Kevin Warsh hablará.
El presidente de la Fed se unirá a la presidenta del BCE, Christine Lagarde, al gobernador del Banco de Inglaterra (BoE), Andrew Bailey, y al gobernador del Banco de Canadá (BoC), Tiff Macklem, para una discusión en panel el miércoles a las 13:00 GMT. El tema oficial del foro de este año, "Moldeando el futuro de Europa: innovación, crecimiento y estabilidad", apunta hacia discusiones sobre innovación, productividad, estabilidad financiera y crecimiento a largo plazo.
Sin embargo, los mercados prestarán mucho más atención a Warsh, quien hará su primera aparición pública fuera de Estados Unidos (EE.UU.) desde que asumió el cargo y desde que presidió su primera reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) en junio. Su primera conferencia de prensa dejó muchas sorpresas que causaron grandes movimientos en el mercado, y se esperan más cuando suba al escenario el miércoles.
Un foro académico se convierte en una prueba de comunicación
Sintra no es una reunión de política monetaria. Los banqueros centrales suelen usar el foro para discutir desafíos estructurales, marcos institucionales y tendencias económicas a largo plazo. En circunstancias normales, el evento rara vez genera volatilidad sostenida en las divisas o en los mercados de bonos.
La edición de este año es diferente ya que Warsh llega a Sintra con muy poco historial público como presidente de la Fed. En su reunión de junio, el FOMC mantuvo la tasa de fondos federales (FFR) sin cambios en 3.5%-3.75%, pero el mensaje más importante llegó durante la conferencia de prensa de Warsh. Subrayó que la inflación sigue muy por encima del objetivo del 2%, reiteró que el compromiso del Comité con restaurar la estabilidad de precios es unánime y argumentó que la política monetaria sigue siendo el principal motor de la inflación.
Warsh también introdujo un cambio significativo en la estrategia de comunicación de la Fed. Presentó una declaración de política más corta, eliminó la orientación futura y se negó a proporcionar cualquier indicio sobre decisiones futuras de tasas. Su comentario de que "hemos eliminado la orientación futura" resumió el nuevo enfoque. Para los mercados, esto significa menos señales explícitas de política pero mucha más atención al tono, la redacción y los temas que elija enfatizar.
Por qué decir menos podría mover más los mercados
La paradoja es sencilla: cuanto menos orientación Warsh pretenda proporcionar, más difícil será para los inversores interpretar cada aparición pública.
Cualquier cambio inesperado en las expectativas sobre las tasas de interés de EE.UU. puede rápidamente propagarse al Dólar estadounidense (USD), los rendimientos del Tesoro, las acciones, las divisas de mercados emergentes y las materias primas.
Reuters señaló que Sintra proporcionará la primera prueba internacional de la estrategia de comunicación de baja información de Warsh. Pierre-Olivier Gourinchas, el economista jefe saliente del Fondo Monetario Internacional (FMI), argumentó que alejarse de formas fuertes de orientación prospectiva es "totalmente apropiado", aunque también señaló que una verdadera ausencia de orientación es prácticamente imposible porque los mercados inevitablemente formarán sus propias expectativas.
Eso es precisamente lo que hace que el panel del miércoles sea tan importante. Si Warsh simplemente repite su mensaje de junio enfatizando la estabilidad de precios mientras se niega a discutir la política futura, los mercados podrían interpretarlo como una confirmación de un sesgo cauteloso y de línea dura. Si dedica más tiempo a discutir los riesgos para el crecimiento o el mercado laboral, las expectativas de futuros aumentos de tasas podrían aliviarse. Cualquier comentario sobre la tasa neutral, el balance de la Fed o fuentes de datos alternativas también podría proporcionar nuevas perspectivas sobre su función de reacción política.
Lo que los mercados estarán escuchando
Según Wells Fargo, se espera que Warsh se centre principalmente en cuestiones estructurales como las comunicaciones del banco central, el balance de la Fed, datos alternativos, inteligencia artificial (IA), productividad y empleo. Deutsche Bank también espera una orientación limitada de política a corto plazo, aunque continúa anticipando un camino de política relativamente de línea dura. Rabobank cree de manera similar que la participación de Warsh podría revelar poco sobre la política monetaria a corto plazo si su primera conferencia de prensa del FOMC es indicativa de su estilo de comunicación.
Sin embargo, estos temas estructurales están lejos de ser irrelevantes para los mercados financieros. Las ganancias de productividad impulsadas por la IA podrían influir en las estimaciones de la tasa de interés neutral. Las discusiones sobre estabilidad financiera podrían centrarse cada vez más en el riesgo de burbujas de activos vinculadas al auge de la inversión en IA. La política de balance afecta directamente las condiciones de liquidez. Y cualquier matiz en la evaluación de la inflación de Warsh podría moldear las expectativas para las próximas decisiones de política de la Fed.
El panel del miércoles también reúne a cuatro responsables políticos que desempeñaron papeles clave durante la crisis financiera global de 2008. Warsh fue gobernador de la Fed, Lagarde fue ministra de Finanzas de Francia, Bailey ayudó a supervisar los rescates bancarios en el Reino Unido, y Macklem participó en la gestión internacional de crisis desde el Departamento de Finanzas de Canadá.
Hoy, esa misma generación de responsables políticos enfrenta un conjunto diferente de desafíos, que incluyen inflación persistente, incertidumbre geopolítica, deuda pública elevada, valoraciones de activos estiradas y riesgos de estabilidad financiera asociados con la inteligencia artificial.
Por qué Sintra podría convertirse en un evento negociable
Es poco probable que los mercados reciban una señal explícita sobre la próxima decisión de política de la Fed. En cambio, el riesgo radica en un cambio en la percepción. Un tono más firme sobre la inflación podría apoyar al Dólar estadounidense y a los rendimientos del Tesoro. Una evaluación más equilibrada de los riesgos de crecimiento podría pesar sobre el Greenback mientras apoya a los activos de riesgo. Cualquier discusión sobre la tasa neutral o la política de balance podría desencadenar una reacción más específica a lo largo de la curva de rendimientos.
Dado que Warsh ha optado por no proporcionar una orientación prospectiva explícita, cada aparición pública se convierte en una oportunidad rara para que los inversores comprendan mejor su marco de política.
Por lo tanto, Sintra sigue siendo un foro de ideas, pero la edición de este año es diferente. No es el lugar en sí lo que ha cambiado, es el orador. Warsh llega al escenario global con una Reserva Federal más de línea dura, una estrategia de comunicación menos predecible y una ambiciosa agenda de reformas para la institución. Para los operadores, el mensaje puede ser simple: cuanto menos Warsh pretenda revelar, más cuidadosamente escucharán los mercados.
Fed - Preguntas Frecuentes
La política monetaria de Estados Unidos está dirigida por la Reserva Federal (Fed). La Fed tiene dos mandatos: lograr la estabilidad de los precios y fomentar el pleno empleo. Su principal herramienta para lograr estos objetivos es ajustar los tipos de interés. Cuando los precios suben demasiado deprisa y la inflación supera el objetivo del 2% fijado por la Reserva Federal, ésta sube los tipos de interés, incrementando los costes de los préstamos en toda la economía. Esto se traduce en un fortalecimiento del Dólar estadounidense (USD), ya que hace de Estados Unidos un lugar más atractivo para que los inversores internacionales coloquen su dinero. Cuando la inflación cae por debajo del 2% o la tasa de desempleo es demasiado alta, la Reserva Federal puede bajar los tipos de interés para fomentar el endeudamiento, lo que pesa sobre el billete verde.
La Reserva Federal (Fed) celebra ocho reuniones al año, en las que el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) evalúa la situación económica y toma decisiones de política monetaria. El FOMC está formado por doce funcionarios de la Reserva Federal: los siete miembros del Consejo de Gobernadores, el presidente del Banco de la Reserva Federal de Nueva York y cuatro de los once presidentes de los bancos regionales de la Reserva, que ejercen sus cargos durante un año de forma rotatoria.
En situaciones extremas, la Reserva Federal puede recurrir a una política denominada Quantitative Easing (QE). El QE es el proceso por el cual la Fed aumenta sustancialmente el flujo de crédito en un sistema financiero atascado. Es una medida de política no estándar utilizada durante las crisis o cuando la inflación es extremadamente baja. Fue el arma elegida por la Fed durante la Gran Crisis Financiera de 2008. Consiste en que la Fed imprima más dólares y los utilice para comprar bonos de alta calidad de instituciones financieras. El QE suele debilitar al Dólar estadounidense.
El endurecimiento cuantitativo (QT) es el proceso inverso a la QE, por el que la Reserva Federal deja de comprar bonos a instituciones financieras y no reinvierte el capital de los bonos que tiene en cartera que vencen, para comprar nuevos bonos. Suele ser positivo para el valor del Dólar estadounidense.
BCE - Preguntas Frecuentes
El Banco Central Europeo (BCE), con sede en Frankfurt (Alemania), es el banco de reserva de la zona euro. El BCE fija los tipos de interés y gestiona la política monetaria de la región.
El principal mandato del BCE es mantener la estabilidad de los precios, lo que significa mantener la inflación en torno al 2%. Su principal herramienta para lograrlo es subir o bajar los tipos de interés. Unos tipos de interés relativamente altos suelen traducirse en un Euro más fuerte, y viceversa.
El Consejo de Gobierno del BCE adopta las decisiones de política monetaria en reuniones que se celebran ocho veces al año. Las decisiones las adoptan los directores de los bancos nacionales de la zona del euro y seis miembros permanentes, entre ellos la presidenta del BCE, Christine Lagarde.
En situaciones extremas, el Banco Central Europeo puede poner en marcha una herramienta política denominada Quantitative Easing (relajación cuantitativa). El QE es el proceso por el cual el BCE imprime Euros y los utiliza para comprar activos (normalmente bonos del Estado o de empresas) a bancos y otras instituciones financieras. El resultado suele ser un Euro más débil..
El QE es un último recurso cuando es improbable que una simple bajada de los tipos de interés logre el objetivo de estabilidad de precios. El BCE lo utilizó durante la Gran Crisis Financiera de 2009-11, en 2015 cuando la inflación se mantuvo obstinadamente baja, así como durante la pandemia de coronavirus.
El endurecimiento cuantitativo (QT) es el reverso del QE. Se lleva a cabo después del QE, cuando la recuperación económica está en marcha y la inflación empieza a aumentar. Mientras que en el QE el Banco Central Europeo (BCE) compra bonos del Estado y de empresas a las instituciones financieras para proporcionarles liquidez, en el QT el BCE deja de comprar más bonos y deja de reinvertir el principal que vence de los bonos que ya posee. Suele ser positivo (o alcista) para el Euro.
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