Drama de mercado en tres actos

Drama de mercado en tres actos

Oriente Medio siguió siendo la brújula principal del mercado durante todo mayo, con los operadores pendientes de cada titular, filtración, susurro diplomático y globo sonda cuidadosamente lanzado que sugería que algún tipo de acuerdo entre EE.UU. e Irán podría finalmente surgir. A medida que las esperanzas de desescalada cobraban impulso, la prima de riesgo geopolítico incorporada en los mercados energéticos comenzó a evaporarse. El crudo Brent se desplomó un 19.3% durante el mes, su caída más pronunciada desde el pánico pandémico de marzo de 2020, cuando los confinamientos globales paralizaron la actividad económica.

Ese colapso en los precios del petróleo hizo más que aliviar la presión en las estaciones de servicio. Desmanteló efectivamente uno de los mayores temores de estanflación del mercado. A medida que los riesgos de inflación energética retrocedían, los rendimientos de los bonos bajaron, las condiciones financieras se relajaron y los inversores recibieron permiso para abrazar el riesgo una vez más. El resultado fue otra potente subida para las acciones, con el S&P 500 escalando un 5.3% en términos de rentabilidad total hasta nuevos máximos históricos.

Sin embargo, bajo la superficie, la verdadera historia fue el regreso del ciclo de auge de la IA. Las acciones de semiconductores volvieron a ser el vehículo preferido del mercado para expresar optimismo sobre el futuro. El índice Philadelphia Semiconductor subió otro 22.2% solo en mayo, llevando las ganancias acumuladas en el año a un asombroso 81.5%. La única comparación moderna es la etapa final de la era puntocom, cuando las acciones de chips subieron aún más rápido. Pero como todo operador sabe, la historia rara vez se repite exactamente. Simplemente cambia de disfraz antes de volver al escenario.

La fiebre de la IA no se limitó a Wall Street. En Corea del Sur, uno de los indicadores más importantes a nivel mundial para la cadena de suministro de inteligencia artificial, el KOSPI subió otro 28.5% en mayo, llevando su avance en el año a un asombroso 102.4%. Este movimiento fue un recordatorio vívido de que el auge de la IA ya no es un fenómeno puramente estadounidense. El capital persigue cada vez más el mismo tema a través de múltiples zonas horarias, convirtiendo los mercados de renta variable desde Seúl hasta Silicon Valley en diferentes escenarios de la misma actuación global.

No fue un comercio unidireccional. Los rendimientos de los bonos soberanos subieron brevemente a máximos de varios años a mediados de mes mientras los inversores lidiaban con preocupaciones fiscales y la posibilidad de que los precios más altos de la energía pudieran reavivar las presiones inflacionarias. Pero esas preocupaciones desaparecieron tan rápido como aparecieron. El renovado optimismo en torno a un posible acuerdo entre EE.UU. e Irán ayudó a reducir los precios del petróleo, aliviando los temores inflacionarios y permitiendo que los mercados de bonos se recuperaran hacia el final del mes. Una vez más, la caída de los precios de la energía actuó como una válvula de escape para las condiciones financieras más amplias.

Antes de profundizar en los detalles, vale la pena dar un paso atrás y ver mayo con una perspectiva más amplia. Henry Allen, de Deutsche Bank, sostiene que el mes se desarrolló como un drama de mercado en tres actos. El primer acto fue la geopolítica, en la que las esperanzas de un dividendo de paz en Oriente Medio ayudaron a hundir los precios del petróleo y calmaron los temores de estanflación. El segundo fue el resurgimiento implacable del comercio de IA, que continuó canalizando capital hacia los semiconductores y los líderes tecnológicos. El acto final fue la creciente tensión entre poderosas fuerzas estructurales que se construyen bajo la superficie y un mercado cada vez más dispuesto a valorar un futuro casi perfecto. Juntos, esos tres temas formaron el telón de fondo para uno de los meses más notables de toma de riesgos en la memoria reciente.

• La primera parte comenzó con fuerza, cuando un informe de Axios el 6 de mayo dijo que EE.UU. e Irán estaban cerca de un memorando de una página para poner fin a la guerra (casi un mes después, las dos partes aún no han acordado ningún memorando). Los precios del petróleo cayeron bruscamente, con el crudo Brent bajando de 114$/barril el 4 de mayo a 100$/barril el 7 de mayo. Así, los temores de estanflación se aliviaron considerablemente, especialmente porque el informe de empleo de EE.UU. presentó otra sorpresa al alza en las nóminas.
• La segunda parte fue más pesimista, cuando Trump publicó que la propuesta de Irán era "TOTALMENTE INACEPTABLE". Esto aumentó los temores de una escalada, mientras que una fuerte cifra del IPC subyacente de EE.UU. añadió preocupación sobre una inflación más persistente, especialmente con el Estrecho de Ormuz aún bloqueado.
• Este período vio a los rendimientos de los bonos alcanzar máximos de varios años en varios países. El 19 de mayo, el rendimiento del bono del Tesoro a 30 años cerró en un máximo post-2007 de 5.18%, los rendimientos del bund a 10 años alcanzaron un máximo post-2011 de 3.19%, y el rendimiento a 10 años de Japón alcanzó un máximo post-1997 de 2.78%.
• La tercera parte vio el regreso del optimismo, ya que múltiples informes sugirieron que un acuerdo entre EE.UU. e Irán estaba nuevamente cerca. De hecho, los precios del petróleo terminaron el mes en un mínimo de un mes, el S&P 500 registró 7 ganancias consecutivas y el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años cayó durante 7 sesiones consecutivas por primera vez en más de un año. Así que los números completos apuntaron a un desempeño decente en general.
• Mientras los eventos en Irán continuaron dominando la atención, la otra gran historia en mayo fue el regreso del entusiasmo por la IA, con las acciones de chips superando masivamente. Por ejemplo, el índice de semiconductores de Filadelfia subió otro +22.2%, y el KOSPI subió +26.2% en términos de rentabilidad total en USD. Eso llevó sus ganancias acumuladas en el año a +82% y +94% respectivamente, tras solo 5 meses del año. De hecho, en términos de moneda local, el KOSPI ha subido más del +100% en lo que va del año. Por lo tanto, a pesar de toda la volatilidad geopolítica de este año, la historia de la IA sigue siendo el centro del escenario para los activos financieros.

El mes en que el mercado negoció paz, luego pánico, y luego paz de nuevo

Si abril se trató de sobrevivir al shock, mayo se trató de valorar la posibilidad de una salida. Los mercados pasaron todo el mes oscilando entre el optimismo y la ansiedad mientras los operadores intentaban evaluar no solo el resultado del conflicto en Oriente Medio, sino también el camino para llegar allí. Cada filtración diplomática, cada informe anónimo, cada globo sonda cuidadosamente plantado se convirtió en un evento negociable. El resultado fue un mercado que se comportó menos como una balanza y más como un sismógrafo geopolítico.

El mes comenzó con los inversores apostando fuertemente a la idea de que un acuerdo entre EE.UU. e Irán podría estar al alcance. Los informes que sugerían que ambas partes se acercaban a un marco para las negociaciones desencadenaron una reevaluación inmediata en todas las clases de activos. El petróleo, que se había convertido en el barómetro de inflación y el medidor de miedo geopolítico del mercado, cayó bruscamente mientras los operadores se apresuraban a reducir la prima de conflicto incorporada en los precios. El Brent se desplomó de más de 114$ a cerca de 100$ en pocos días. Al mismo tiempo, los datos de nóminas de EE.UU. más fuertes de lo esperado tranquilizaron a los inversores sobre que el impulso económico seguía intacto. Por un breve período, los mercados parecieron haber encontrado la combinación perfecta: petróleo en caída, crecimiento resistente y temores de estanflación en retroceso.

Pero los mercados rara vez viajan en líneas rectas, especialmente cuando la geopolítica está al volante.

A mediados de mayo, la narrativa cambió de nuevo. La retórica cada vez más confrontacional del presidente Donald Trump hacia Irán reavivó los temores de que la diplomacia pudiera estar estancada. Las esperanzas de una resolución rápida comenzaron a desvanecerse y, con el Estrecho de Ormuz aún restringido, los operadores volvieron a centrar su atención en los riesgos de suministro. Los precios del petróleo comenzaron a subir. Las preocupaciones inflacionarias resurgieron. Los mercados de bonos comenzaron a tambalearse.

El péndulo emocional del mercado osciló rápidamente del alivio hacia la ansiedad.

Un informe del IPC subyacente más fuerte de lo esperado solo añadió leña al fuego. De repente, los inversores se vieron obligados a contemplar una posibilidad más incómoda: ¿y si el crecimiento se mantenía firme mientras los precios de la energía seguían elevados? Esa combinación amenazaba con mantener la inflación persistente y las tasas de interés más altas durante más tiempo. A mediados de mes, la curva a plazo del Brent señalaba exactamente ese resultado, con los mercados de futuros valorando cada vez más un período prolongado de costos energéticos elevados en lugar de una interrupción temporal.

Los mercados de bonos respondieron en consecuencia. Los rendimientos soberanos alcanzaron niveles no vistos en años. El rendimiento del bono del Tesoro a 30 años superó el 5%, los rendimientos de los bunds alemanes alcanzaron sus niveles más altos desde la crisis de la eurozona, y los rendimientos de los bonos gubernamentales japoneses continuaron su histórica marcha al alza mientras los inversores se preguntaban cuánto más podría durar la era de tasas artificialmente suprimidas. En los mercados desarrollados, el mensaje de los operadores de bonos fue notablemente consistente: la realidad fiscal comenzaba a importar de nuevo.

Sin embargo, justo cuando los mercados parecían listos para aceptar una narrativa de inflación más alta durante más tiempo, la historia dio un nuevo giro.

A finales de mes, una nueva ola de informes que sugerían avances hacia un alto el fuego y renovadas negociaciones nucleares reavivó las esperanzas de un avance diplomático. Los inversores que habían pasado semanas valorando la escasez de repente se encontraron valorando la abundancia nuevamente. El petróleo retrocedió. Los temores inflacionarios se relajaron. Los rendimientos de los bonos cayeron. Las condiciones financieras se aflojaron. El apetito por el riesgo regresó con fuerza.

La última semana de mayo se sintió como un mercado exhalando.

Las acciones abrazaron el cambio de inmediato. El S&P 500 cerró en nuevos máximos históricos, extendiendo una racha ganadora de siete sesiones, mientras que los rendimientos del Tesoro cayeron durante siete sesiones consecutivas. Los inversores una vez más se encontraron gravitando hacia la historia favorita del mercado: la inteligencia artificial.

Si Oriente Medio aportó la volatilidad, la IA aportó la gravedad.

El complejo de semiconductores se convirtió en el principal destino de los flujos de capital globales. El índice Philadelphia Semiconductor subió otro 22.2% durante el mes, llevando las ganancias acumuladas en el año por encima del 80%. El ciclo alcista de la IA se mantuvo firmemente intacto. Las expectativas de gasto de capital continuaron aumentando. Las previsiones de ganancias siguieron subiendo. Los inversores permanecieron dispuestos a mirar más allá de las valoraciones actuales y centrarse en la posibilidad de que la IA esté creando uno de los mayores ciclos de productividad en la historia económica moderna.

Ese entusiasmo se extendió mucho más allá de Estados Unidos. Corea del Sur, posiblemente la expresión más pura del mercado público de la cadena de suministro global de IA, se convirtió en uno de los mayores beneficiarios. El KOSPI subió otro 28.5% solo en mayo, llevando las ganancias acumuladas en el año por encima del 100%. El movimiento fue extraordinario, pero también reflejó una realidad simple: cuando los inversores creen que está en marcha una revolución tecnológica, rara vez se detienen en las fronteras nacionales.

Mirando hacia atrás, el marco de Henry Allen de un drama de mercado en tres actos resulta particularmente apropiado. El primer acto fue la geopolítica, donde los mercados pasaron el mes valorando la guerra, la paz y todo lo intermedio. El segundo acto fue la inflación, ya que las oscilaciones salvajes del petróleo alteraron repetidamente las expectativas sobre el crecimiento, los rendimientos y la política de los bancos centrales. El acto final fue la IA, que continuó absorbiendo capital y la atención de los inversores independientemente del contexto macroeconómico.

La tabla de rendimiento cuenta la historia claramente. Las acciones fueron las ganadoras destacadas. El S&P 500 ganó un 5.3%, las acciones europeas subieron un 3.2%, el Nikkei de Japón saltó un 11.9% y Corea del Sur ofreció uno de los rallies más espectaculares en cualquier parte del mundo. Los bonos también se recuperaron a medida que los temores de estanflación disminuyeron, particularmente en Europa y el Reino Unido. Los mayores perdedores fueron los activos más directamente vinculados a la ansiedad geopolítica. El crudo Brent sufrió su mayor caída mensual desde la pandemia. El Oro bajó a medida que las preocupaciones inflacionarias se relajaron y los rendimientos reales se mantuvieron elevados. Bitcoin, que inicialmente se benefició de la demanda anti-fiat durante el conflicto, cedió gran parte de esas ganancias a medida que el apetito por el riesgo regresó a otros activos.

Para los operadores, la lección de mayo fue sencilla. Los mercados todavía están negociando dos historias simultáneamente. Una es el ciclo diario de titulares geopolíticos que impulsa el petróleo, las expectativas de inflación y los rendimientos de los bonos. La otra es el boom de inversión en IA a largo plazo que continúa atrayendo capital hacia la tecnología independientemente del ruido macroeconómico. A lo largo de mayo, esas dos historias chocaron repetidamente. Más a menudo que no, la IA ganó.