Tres razones para que los inversores centren su exposición a las infraestructuras en la transición energética

Las infraestructuras de transición energética ofrecen una exposición diferenciada a subsectores en rápida evolución con una dinámica competitiva atractiva, y están notablemente descorrelacionadas con las carteras de infraestructuras tradicionales.

Durante más de 200 años, la economía global dependió de los combustibles fósiles para satisfacer sus necesidades energéticas. Esta situación está cambiando rápidamente. Las energías renovables, impulsadas por el llamado «trío del poder» de la descarbonización, la asequibilidad y la seguridad energética, se están convirtiendo en un factor crítico para satisfacer las necesidades energéticas futuras y, como tal, la transición energética mundial representa una oportunidad de inversión potencialmente atractiva y sin precedentes.

La Agencia Internacional de la Energía (AIE) calcula que será necesario invertir alrededor de 4.5 billones de dólares al año en la transición energética a partir de principios de la década de 2030, lo que supone un aumento de casi el triple con respecto a 2023, que ya fue un año récord. Esta inversión se realiza a escala global, con un apoyo casi universal a la evolución hacia un sistema energético descarbonizado, barato y seguro.

Incluso en EE.UU., y a pesar de un clima político cambiante, la inversión en energías renovables ha contado durante años con un apoyo amplio, generalizado y en gran medida bipartidista, dado que el sector es un motor clave para la creación de empleo y ofrece cada vez más competitividad en el coste de la energía.

A pesar de ello, una pregunta que nos hacen a menudo es «¿por qué invertir únicamente en la transición energética?». La hipótesis inherente a la pregunta es que una inversión en un mandato de infraestructuras más amplio -que incluya la exposición a activos de la transición energética, así como a otros sectores como los servicios públicos, el transporte y la infraestructura digital- podría ofrecer un conjunto de oportunidades más amplio.

Dado que la capacidad de los inversores para asignar a activos alternativos es finita (de media representa en torno al 14% de las carteras según los estudios de Schroders), y es por tanto un recurso escaso cuyo valor debe aprovecharse al máximo, creemos que maximizar la inversión en la transición energética es crucial para una cartera de alto rendimiento, por tres razones clave.

Las asignaciones en transición energética están muy diferenciadas en comparación con todas las demás inversiones que los inversores tienen en cartera

El análisis histórico de la rentabilidad anualizada y el riesgo (volatilidad) durante la década de 2014 a 2024 muestra que las características generales de riesgo y rentabilidad a largo plazo de las infraestructuras de transición energética coinciden en gran medida con las de las carteras de infraestructuras más amplias. Esto en sí mismo es una observación interesante, que contradice la creencia generalizada de que las carteras de infraestructuras diversificadas suelen ser menos arriesgadas debido a su naturaleza diversificada.

El análisis también se ve limitado por la evaluación independiente del riesgo y los retornos agregados. No capta la dinámica de las exposiciones específicas al riesgo subyacente dentro de la infraestructura de transición energética y cómo estas pueden traducirse en un potencial de rentabilidad a largo plazo.

Intuitivamente, los riesgos asociados a las infraestructuras de transición energética están muy diversificados, lo que expone a los inversores a una combinación única de primas de riesgo en comparación con los subsectores de infraestructuras no energéticas y otras clases de activos:

• Riesgo de inflación: las rentabilidades suelen estar vinculadas a la inflación, lo que contribuye a mantener el poder adquisitivo real de una cartera.
• Riesgo positivo de los precios de la electricidad: los activos de transición energética se benefician de las subidas de los precios de la electricidad, mientras que para otras clases de activos e infraestructuras no energéticas constituyen un importante factor de coste.
• Riesgo de recurso/clima: hay pocas partes de una cartera se ven tan afectadas, positiva o negativamente, por factores meteorológicos como los activos renovables.
• Riesgo tecnológico: cada tecnología y activo renovable, ya sea un parque solar o un parque eólico, conlleva riesgos específicos y, por tanto, oportunidades de diversificación.
• Riesgo geográfico/político: la política y la normativa que apoyan la transición energética se están desarrollando rápidamente en la mayoría de las regiones del mundo, lo que ofrece un clima favorable a la inversión.

Estas primas de riesgo diferenciadas asociadas a los activos de transición energética se traducen en sólidos beneficios de diversificación. Los datos de correlación lo corroboran, ya que las infraestructuras de transición energética muestran una baja correlación de rentabilidad interanual con todas las clases de activos -incluidas las infraestructuras diversificadas- e incluso correlaciones negativas con activos de renta variable y renta fija más cíclicos desde el punto de vista económico. El siguiente gráfico muestra las correlaciones entre pares de activos, con las correlaciones más cercanas a 1 (representadas en rojo) reflejando «patrones» de rentabilidad muy similares, y las representadas en verde con correlaciones bajas (o incluso negativas), lo que implica clases de activos que se comportan de forma muy diferente entre sí.

Así pues, aunque el riesgo y la rentabilidad globales a largo plazo de las infraestructuras de transición energética han sido históricamente similares a los de las infraestructuras tradicionales, el «patrón» subyacente y los factores que impulsan la rentabilidad son muy diferentes. Esto, a su vez, sugiere que incluir una asignación de transición energética, incluso en lugar de infraestructuras diversificadas, tiene el potencial de aportar beneficios positivos de diversificación a las carteras.

La inversión en energía es un foco creciente y primordial en infraestructuras

Los activos de transición en el sector energético son la parte del mercado de infraestructuras que está creciendo y en la que se prevé que se necesitará constantemente nuevo capital en los próximos 20-30 años para construir un nuevo sistema energético mundial sostenible y responder al importante crecimiento continuo de la demanda de energía.

El gráfico a continuación muestra la inversión en infraestructuras a escala mundial y pone de relieve que la energía es, con diferencia, el sector más importante por volumen de inversión. Dentro de este, las energías renovables son, por un amplio margen, el mayor subsector energético y, de hecho, el mayor sector individual dentro de las infraestructuras en su conjunto, representando el 48% de toda la inversión en los últimos 15 años.

El crecimiento de las oportunidades de inversión en energías renovables es crucial, ya que no sólo habla del conjunto de oportunidades, sino también de la fijación de precios. Como mercado en crecimiento, el sector energético necesita incentivar y atraer capital de forma constante. Constantemente surgen nuevas oportunidades que requieren capital en todas las fases del ciclo de vida de una inversión, desde la fase inicial de desarrollo hasta la inversión en activos que los promotores, las empresas de servicios públicos o los inversores ya han llevado a la fase de construcción y explotación, lo que les permite reciclar capital hacia nuevos proyectos.

Con muchos promotores con limitaciones de capital, la necesidad de reciclar el capital mediante la venta de activos operativos es especialmente pronunciada en el mercado actual, lo que contribuye a un escenario en el que hay vendedores motivados, lo que a su vez puede ayudar a apuntalar fuertes rentabilidades. Para ilustrar esto en la práctica, el siguiente gráfico muestra la tasa de descuento apalancada (efectivamente la tasa de rentabilidad esperada) de una cartera de activos eólicos mantenidos en un fondo de inversión cotizado gestionado por Schroders Greencoat, que muestra que la tasa se encuentra hoy en el nivel más alto de lo que ha estado en los últimos 10 años. 

Dado un perfil de riesgo relativamente constante durante ese tiempo, especialmente en los últimos 3-4 años, esta subida se ha visto impulsada principalmente por dos factores clave. El primero es el aumento de los rendimientos de los bonos, que exigen mayores retornos para mantener las primas ajustadas al riesgo sobre los tipos sin riesgo (rendimientos de los bonos del Tesoro de bajo riesgo). Mientras que el segundo factor, igual de importante, es la dinámica de mercado entre compradores y vendedores.

¿Por qué aceptar riesgos de sostenibilidad si se pueden evitar?

Aunque la razón principal para invertir en la transición energética es el beneficio económico y cómo mejora una cartera global (como se ha demostrado anteriormente), también creemos que hay beneficios medioambientales y de sostenibilidad asociados a la inversión en este espacio.

Es importante señalar que no es necesario suscribir la creencia de que la sostenibilidad añade valor a una cartera para reconocer que existen riesgos de sostenibilidad en las carteras. Independientemente de la postura de cada cual sobre el cambio climático y el cero neto, es casi imposible negar que se trata de una tendencia clave que influye significativamente en las economías, los mercados y la política tanto nacional como mundial.

Los economistas suelen trazar el camino hacia la energía neta cero como una línea recta, pero cualquiera que eche la vista atrás y observe lo que ha ocurrido a lo largo de la historia reconocerá que ninguna transformación económica está exenta de volatilidad; es probable que se produzcan «choques de transición energética» a lo largo del camino. En esos momentos, que probablemente provoquen picos inflacionistas y de precios de la energía, los activos de transición energética están posicionados para obtener buenos resultados.

Un ejemplo reciente de ello se produjo en 2022, cuando, como consecuencia del conflicto entre Rusia y Ucrania y los problemas de seguridad energética conexos, observamos picos mundiales en los precios de la electricidad y la inflación. Las estrategias de infraestructuras de transición energética obtuvieron resultados positivos, mientras que otras clases de activos sufrieron en general, y tanto la renta variable como la renta fija registraron rentabilidades negativas por primera vez en medio siglo (ver tabla).

Conclusión

La transición energética ofrece exposiciones y primas de riesgo que son materialmente diferentes en un contexto de cartera, incluidas las infraestructuras diversificadas. Estas exposiciones se traducen en una correlación muy baja entre las rentabilidades subyacentes y los factores que las impulsan, incluso si las métricas históricas de riesgo y rentabilidad han sido muy similares. Además, existe la posibilidad de que los motores de rentabilidad únicos de la infraestructura de transición energética obtengan un comportamiento superior a medida que evoluciona la transición energética mundial.

Adicionalmente, las infraestructuras de transición energética se benefician de una posición única como sector de rápido crecimiento dentro del panorama mundial de las infraestructuras, con acceso a un vasto conjunto de oportunidades, a menudo fuera del mercado, así como de atributos inherentes que pueden mitigar riesgos de sostenibilidad más amplios. Esto respalda el argumento de que estos activos pueden proporcionar una diversificación positiva de la cartera y mejorar su resistencia.