Un susto pasajero en los mercados por Oriente Medio

Aunque los datos de EE.UU. parece mostrar resistencia, seguimos viendo riesgos al alza para la inflación estadounidense.

La elevada incertidumbre política exige una postura prudente en la renta variable.

El precio del petróleo experimentó un breve repunte

El precio del petróleo fue el principal protagonista del mes de junio. Tras los ataques de Israel contra el programa nuclear iraní, el precio del crudo Brent superó temporalmente los 80 dólares por barril. Sin embargo, la mayor parte de las ganancias se deshicieron después de que el presidente Trump anunciara un alto el fuego entre Irán e Israel y el comportamiento del petróleo en lo que va de año sigue siendo negativo.

El petróleo recortó ganancias temporales, pero la renta variable subió

Fuente: LSEG, Bank J. Safra Sarasin, 30.06.2025

La renta variable subió a finales de mes, al centrarse el mercado cada vez más en la posibilidad de que la Reserva Federal recorte los tipos antes de lo previsto. La renta variable de los mercados emergentes fue la más favorecida por la debilidad del dólar, mientras que la de Estados Unidos siguió superando a la de la zona del euro. El descenso de los rendimientos ha favorecido a la renta fija, con los bonos de los mercados emergentes a la cabeza y los de la zona euro a la baja, como reflejo de los mayores compromisos de gasto militar acordados en la cumbre de la OTAN de junio.

El precio del petróleo experimentó una breve subida en junio

Fuente: Macrobond, Bank J. Safra Sarasin, 30.06.2025

Perspectivas macroeconómicas - El mercado laboral estadounidense sigue resistiendo

A pesar de la incertidumbre política, la economía estadounidense siguió mostrando resistencia en junio. Los ataques a Irán desataron temporalmente el temor a que el precio del petróleo superara los 100 dólares por barril. Sin embargo, el repunte de los precios resultó efímero. La actividad económica sigue siendo especialmente fuerte en el sector servicios, mientras que hay indicios de cierta moderación en la actividad manufacturera y el mercado inmobiliario. La confianza de los consumidores es muy favorable, como sugiere el reciente repunte del indicador de la Universidad de Michigan. Las condiciones del mercado laboral se han mantenido sólidas hasta ahora, pero las encuestas sugieren una suavización gradual, con las compañías citando la reducción de las horas trabajadas y las horas extraordinarias, la congelación de la contratación y los recortes de personal previstos. Los precios al consumo han seguido moderándose, pero es probable que la dinámica reciente aún no refleje el significativo aumento de los aranceles de importación estadounidenses desde principios de este año. Aunque es probable que la significativa acumulación de existencias haya ayudado a las compañías a evitar subir los precios hasta ahora, las encuestas muestran claramente que las compañías tienen intención de subir los precios en los próximos meses. La anticipación de precios más altos también se refleja en un aumento más amplio de las expectativas de inflación. En este contexto, esperamos que la Fed mantenga su postura de espera al menos hasta la reunión de septiembre, a menos que las condiciones del mercado laboral se deterioren indebidamente.

Repuntan las expectativas de inflación en EE.UU.

Fuente: Macrobond, Bank J. Safra Sarasin, 30.06.2025

En conjunto, los índices de gestores de compras (PMI) de la zona euro siguen decepcionando. La actividad sigue siendo especialmente débil en Alemania, lo que lastra los resultados cíclicos de toda la región. En consecuencia, la inflación de la zona euro ha bajado al 1.9% interanual en mayo, con el índice subyacente en el 2.3% interanual, lo que ha permitido al BCE recortar su tipo de interés oficial del 2.25% al 2%. Esperamos que el crecimiento económico se acelere en el segundo semestre de 2025, a medida que el Gobierno alemán comience a desembolsar estímulos fiscales y se relajen las condiciones monetarias. En el Reino Unido, el Banco de Inglaterra se encuentra en el dilema entre la pérdida de impulso cíclico y la debilidad del mercado inmobiliario y la persistencia de fuertes presiones salariales. Aunque el banco mantuvo constante su tipo de interés oficial en junio, no descartamos que tenga que acelerar el ritmo de recortes de tipos una vez que la debilidad económica sea más pronunciada. Con un crecimiento del PIB del 2% en el primer trimestre, Suiza desafía en gran medida la dinámica de estanflación de la zona euro. Sin embargo, el mercado laboral sigue enfriándose y la fortaleza del franco suizo empujó la inflación al -0.1% interanual en mayo, respaldando la decisión del Banco Nacional Suizo de recortar su tipo de interés oficial a cero en junio.

El crecimiento del PIB japonés se ha ralentizado en el primer trimestre y los datos de las encuestas no apuntan a una mejora notable, lo que sugiere que el Banco de Japón sólo subirá su tipo de interés oficial a un ritmo muy gradual. Ante la falta de un rumbo claro en las negociaciones sobre un acuerdo comercial con EE.UU. y la elevada incertidumbre geopolítica, el banco mantuvo su tipo de interés oficial en el 0,5% en junio. En China, los datos de junio apuntan a una moderada mejora de la actividad manufacturera en un entorno deflacionista. Sin embargo, la economía sigue resistiendo a pesar de los aranceles de EE.UU., apoyada por el adelanto de las exportaciones y la expansión fiscal.

Bonos - Perfil favorable de riesgo-rendimiento para los vencimientos intermedios

Los mercados mundiales de bonos se calmaron un poco en junio, y el índice MOVE de volatilidad de los bonos cayó por debajo de su mínimo de 3 meses. El conflicto entre Israel e Irán a mediados de junio ayudó temporalmente a los bonos estadounidenses, pero la dinámica de los rendimientos del Tesoro estadounidense no mostró el típico comportamiento de aversión al riesgo. Los vencimientos intermedios se beneficiaron algo más que los vencimientos a más largo plazo. La preocupación por la sostenibilidad fiscal sigue pesando sobre los bonos estadounidenses, pero el efecto sigue siendo más visible en el dólar.

La divisa siguió perdiendo terreno en junio después de que el presidente Trump indicara que estaba considerando nombrar al sucesor del presidente de la Fed, Powell, ya en septiembre. A finales de junio, la atención de los mercados financieros se desplazó hacia la posibilidad de que la Fed pudiera continuar con su ciclo de recorte de tipos algo antes de lo previsto, lo que empujó a la baja los rendimientos del Tesoro estadounidense en todos los vencimientos. Los rendimientos del Reino Unido también tendieron a la baja, reflejando un impulso macroeconómico más débil, mientras que los rendimientos de la deuda pública japonesa a muy largo plazo retrocedieron desde sus máximos de mayo, lastrando al yen. Los rendimientos de la zona euro divergieron de estos patrones, dados los mayores compromisos de gasto militar. Mantenemos nuestra preferencia por los vencimientos intermedios y mantenemos una valoración neutral sobre el crédito como subclase de activos de renta fija.

Renta variable - Riesgos a la baja persistentes

En junio, la evolución de la renta variable fue una historia de dos caras. Mientras buscaba una dirección durante la primera mitad de junio, la renta variable registró ganancias después de que el mercado se centrara cada vez más en la posibilidad de que la Reserva Federal recortara los tipos antes de lo previsto. Además, el mercado reaccionó positivamente tras el llamamiento del Tesoro estadounidense al Congreso para que eliminara la «Sección 899» del borrador de la «One Big Beautiful Bill Act» del presidente Trump. Conocida más ampliamente como «impuesto de venganza», la Sección 899 habría tenido el impacto más significativo en las compañías extranjeras con una parte sustancial de los beneficios en EE. UU., pero con sede en países que imponen impuestos a los servicios digitales. En los dos últimos meses, la renta variable estadounidense ha superado a la de la zona del euro en un 6%, impulsada en gran medida por el repunte del sector tecnológico. Las valoraciones se han recuperado casi por completo de la caída sufrida tras el anuncio de aranceles del presidente Trump en abril. Por lo tanto, el mercado parece tener de nuevo un precio perfecto. Las compañías estadounidenses orientadas a la exportación se beneficiaron de un dólar más débil, compensando algunos de los vientos en contra de los aranceles. Aunque los beneficios del segundo trimestre deberían ser bastante sólidos, esperamos que los niveles de los índices se mantengan dentro de un rango en las próximas semanas. Sin embargo, el enfriamiento de los mercados laboral e inmobiliario estadounidenses podría lastrar el consumo en la segunda mitad del año y traducirse en unos beneficios más débiles.

Asignación de activos - cerca del punto neutral

Durante el mes pasado, aumentamos la asignación de bonos, que ahora está cerca de alcanzar un nivel neutral. Esto nos ha permitido reasignar parte del efectivo obtenido a principios del trimestre. También refleja la incertidumbre actual en el entorno económico y geopolítico, junto con nuestra asignación a la renta variable, que sigue estando ligeramente infraponderada. Dentro de nuestra asignación a la renta fija, mantenemos nuestra ligera preferencia por los bonos de alto rendimiento frente a los bonos de mercados emergentes. Nuestra asignación de inversiones alternativas sigue consistiendo en bonos catástrofe, oro y -dependiendo de la oferta- materias primas o bonos convertibles. Estas posiciones complementan las carteras generales proporcionando ingresos adicionales y diversificación.