Siete razones para evitar los bonos del Tesoro de referencia

Hay siete razones para creer que los tipos de interés a largo plazo van a subir mucho más. Por supuesto, están las condiciones obvias de insolvencia e inflación. Al fin y al cabo, cualquier país que tenga una deuda de 40 billones de dólares (el 123 % del PIB y el 720% de los ingresos), déficits anuales de 2 billones de dólares, pagos anuales de intereses de 1.2 billones de dólares (el 20% de los ingresos) y lleve más de cinco años perdiendo la batalla contra la inflación debe ofrecer tipos de interés mucho más altos para atraer a nuevos inversores. Al final, los mercados siempre ganan; las manipulaciones artificiales del Gobierno son medidas paliativas que solo agravan el problema y retrasan lo inevitable.

Pero hay otras 5 razones para evitar los bonos del Tesoro, aparte de nuestra incapacidad para cumplir con nuestras obligaciones de deuda y controlar la inflación.

En primer lugar, existe una desconfianza general entre otras naciones hacia aparcar sus reservas de divisas en bonos del Tesoro. Las sanciones, confiscaciones y amenazas de congelar activos han llevado a los inversores extranjeros a alejarse de la deuda estadounidense denominada en dólares. También ha habido una reducción del comercio con EE.UU., lo que simplemente ha llevado a un menor superávit comercial exterior que necesita encontrar acomodo en los bonos del Tesoro.

En segundo lugar, el nuevo presidente Kevin Warsh ha atenuado la tasa de crecimiento del balance de la Fed. Es decir, nuestro banco central está comprando menos deuda del Tesoro. Una mayor oferta y una menor demanda de bonos conducen a precios más bajos y rendimientos más altos.

En tercer lugar, la caída en picado del Yen japonés ha llevado al Banco de Japón a vender bonos del Tesoro y dólares en un intento por apuntalar la moneda. Japón es el mayor tenedor de deuda estadounidense y es posible que tenga que vender periódicamente su reserva de 1 billón de dólares hasta que se estabilice la situación del mercado de divisas.

Cuarto, la tasa de ahorro de EE.UU. es de apenas el 3%. Simplemente no hay suficiente dinero para financiar tanto los billones de dólares en déficits y refinanciaciones del Tesoro, como la avalancha de emisiones de deuda de IA.

Y quinto, los anclajes globales de los rendimientos que se encontraban en Japón y Alemania han desaparecido. El Banco de Japón mantuvo los Bonos del Gobierno japonés cerca del 0% de 2015 a 2024. Del mismo modo, el Bund alemán se mantuvo cerca del cero por ciento de 2015 a 2022. Sin embargo, el bono japonés a 10 años ahora rinde un 3%, y la tasa de referencia alemana es del 3.4%. Por lo tanto, la burbuja global de bonos está estallando, lo que significa que el diferencial entre las tasas del Tesoro y las tasas ofrecidas en países extranjeros se está cerrando. Hay más competencia local para que los inversores compren deuda doméstica en lugar de bonos del Tesoro — especialmente al tener en cuenta las coberturas de divisas.

Esas son las razones por las que el Secretario del Tesoro, Scott Bessent, está entrando en pánico. Es por eso que está tratando de persuadir a los japoneses para que dejen de vender bonos del Tesoro interviniendo en el mercado de divisas para ayudar a estabilizar el Yen. Y por qué está proponiendo vaciar la Cuenta General del Tesoro para comprar bonos a largo plazo, al tiempo que también amenaza con llevar a cabo la operación twist (vender más letras del Tesoro para comprar bonos de mayor duración).

Sin embargo, a pesar de sus esfuerzos, todavía debería haber una presión alcista implacable sobre los rendimientos de los bonos hasta que EE.UU. aborde sus problemas fiscales y monetarios. De hecho, lograr que sus gastos e ingresos estén equilibrados ayudaría mucho también a resolver el problema de la inflación. Lamentablemente, eso va a ser muy difícil de conseguir, ya que ahora solo alrededor del 25% de todo el presupuesto de EE.UU. es gasto discrecional.

La mayoría de la gente cree que una recesión reduciría sustancialmente las tasas a largo plazo. Pero probablemente eso no ocurra porque nuestros déficits anuales podrían empezar a subir de 2 billones de dólares a 6 billones una vez que la economía se contraiga. Simplemente no habrá suficientes ahorros para hacer frente al tsunami de emisiones de bonos sin una intervención inmediata y masiva del banco central. Y esa cantidad de impresión de dinero tendría un impacto negativo enorme en el USD, que respalda nuestra deuda del Tesoro.

Es muy probable que se produzca una recesión entre ahora y finales de 2027. La batalla de la Fed contra la inflación, largamente postergada, ha comenzado bajo la presidencia de Kevin Warsh. Eso significa alguna combinación de tasas a corto plazo más altas, un balance financiero más pequeño, junto con una menor cantidad de reservas bancarias. Mientras tanto, las tasas de interés a largo plazo siguen subiendo debido a las 7 razones expuestas en este comentario. El aumento de las tasas de interés, junto con una reducción del balance financiero de la Fed, supone un golpe devastador para las burbujas de activos que existen en Wall Street. El 80% de los consumidores ha estado en recesión durante varios años — después de que se agotara el estímulo por COVID y persistiera la inflación. El efecto riqueza inverso derivado de la caída de los precios inmobiliarios y de las acciones también arrastrará al 20% superior. Estos problemas deberían salir a la luz en los próximos trimestres. La tan esperada gran reconciliación de los precios de los activos está finalmente a punto de llegar.