Renta variable internacional: Cinco razones por las que podría no ser “flor de un día”

Hace tan sólo unos meses que todos los mercados tarareaban la misma melodía sobre el «excepcionalismo estadounidense». La velocidad y magnitud del cambio que hemos visto desde entonces han sido asombrosas, con el MSCI World ex USA Index superando al MSCI USA Index en 16 puntos porcentuales en lo que va de año hasta el 28 de abril.

Tras años de dominio del mercado de renta variable estadounidense, es comprensible que algunos inversores se muestren escépticos sobre la capacidad de la renta variable internacional para obtener mejores resultados a largo plazo. Pero veo cinco razones para confiar en que puedan encabezar las listas al menos durante los próximos 12 meses.

1. Las perspectivas fundamentales de EE.UU. se están debilitando en relación con otros mercados desarrollados - Las previsiones de crecimiento económico y beneficios se han revisado a la baja en EE.UU. y al alza en los demás mercados desarrollados, principalmente a causa de los aranceles estadounidenses, que en general se consideran un impuesto sobre los consumidores y las empresas que ralentizará el consumo y la inversión. Además, se espera que EE.UU. se lleve la peor parte de las represalias arancelarias, mientras que otros países podrían compensar algunos de los efectos estableciendo nuevas relaciones comerciales.

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2. El exceso de incertidumbre merece una prima de riesgo - Aunque el estado de la política sigue siendo incierto, hemos visto indicios de una estrategia arancelaria estadounidense que implica empezar a lo grande y con audacia para luego dar marcha atrás en los aspectos más extremos cuando se vislumbren negociaciones hacia un compromiso razonable. Los mercados han influido, especialmente las subidas del rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años. Sin embargo, creo que la incertidumbre política seguirá siendo una característica de los mercados estadounidenses y se traducirá en una mayor prima de riesgo de la renta variable.

3. El estímulo fiscal está cambiando - Mientras que el gasto público estadounidense se enfrenta al reto del aumento de la deuda y el déficit, el plan de Alemania de realizar una inversión masiva de 1 billón de euros en el ejército y las infraestructuras ha proyectado a Europa bajo una luz más favorable desde el punto de vista fundamental. Considero que se trata de un momento decisivo para Alemania y la Unión Europea en general, ya que por fin responden a los retos a los que se enfrentan en términos de crecimiento, regulación y consumo.

4. La fortaleza del Dólar estadounidense puede verse amenazada - La fortaleza del Dólar estadounidense ha sido uno de los principales vientos en contra para los inversores internacionales en renta variable en los últimos años. En la actualidad, la primacía del dólar entre las divisas de reserva se enfrenta a una serie de amenazas, como el déficit fiscal estadounidense, los vientos en contra del crecimiento y la inflación, y los flujos de capital. Creo que podríamos ser testigo un debilitamiento continuado del dólar, lo que podría añadir otro nivel de rentabilidad para los inversores que buscan oportunidades de inversión fuera de Estados Unidos.

5. Las expectativas del sector tecnológico son más variadas - Un aspecto fundamental de la rotación hacia la renta variable internacional es que las perspectivas de los valores tecnológicos estadounidenses de gran capitalización son más variadas que hace un año, debido a la preocupación por los planes de inversión de capital de estas empresas, el aumento de la competencia, los problemas regulatorios y el carácter más cíclico de algunas áreas de sus negocios. Aun así, con cerca del 30% de la capitalización bursátil del S&P 500, estas empresas siguen impulsando la rentabilidad del índice.

Todavía no he mencionado las valoraciones en mis «argumentos a favor» de la renta variable internacional porque ese argumento ha sonado hueco en los últimos años, ya que las valoraciones «atractivas» de la renta variable internacional no se han traducido en rendimientos «atractivos». Dicho esto, a 28 de abril de 2025, los PER a 12 meses de la renta variable europea y japonesa eran de 14,1x y 13,4x, respectivamente, frente al múltiplo de 20,3x de la renta variable estadounidense.

Implicaciones para los inversores

Buscar la diversificación en la renta variable internacional - Creo que ha llegado el momento de considerar la diversificación de las carteras sesgadas hacia la renta variable estadounidense. La renta variable estadounidense se enfrenta a numerosos desafíos en relación con la renta variable internacional, incluidos los problemas de crecimiento/inflación, de políticas fiscales, monetarias, regulatorias y tecnológicas de las empresas de mega capitalización, que podrían servir de catalizadores para reducir la diferencia de valoración.  

Las empresas multinacionales estadounidenses pueden no ser una forma óptima de obtener exposición internacional - Aunque las multinacionales estadounidenses tienen exposición a ingresos internacionales, siguen generando más del 60% de sus ingresos en EE.UU. de media, según MSCI. Además, me preocupa que las marcas estadounidenses puedan enfrentarse a obstáculos por parte de consumidores, gobiernos o inversores institucionales no estadounidenses en forma de represalias o simples preferencias por empresas no estadounidenses.  

La implementación es clave - Es fundamental tener en cuenta la exposición a EE.UU. en los índices de referencia de las inversiones. Por ejemplo, el índice MSCI World, un índice de referencia habitual para los fondos internacionales, tiene una exposición a EE.UU. de alrededor del 70%. Por lo tanto, las estrategias activas construidas con base a índices de referencia pueden infraponderar EE.UU. pero seguir teniendo una gran exposición a este país. Puede ser mejor elegir una estrategia con un índice de referencia que sea puramente internacional, como el MSCI EAFE Index o el MSCI World ex USA Index.