Reino Unido: Se perciben señales de primavera en el aire mientras esperamos la actualización de Rachel Reeves

Ha sido un periodo muy tranquilo antes de la Declaración de Primavera de la Canciller Rachel Reevees, que está programada para el 3^o de marzo a las 12:30 GMT. En contraste con los meses de especulación en torno al Presupuesto de noviembre pasado, no ha habido una especulación febril sobre cambios en impuestos y gastos. Esto es de esperar; la Canciller Rachel Reeves ha dejado claro que solo quiere una actualización fiscal al año y la declaración de primavera es una formalidad más que un evento político y económico.

Se prevé un aumento del desempleo, pero ¿podría haber una mejora en el crecimiento?

En su lugar, la OBR entregará sus pronósticos actualizados para el crecimiento y las finanzas públicas. Se espera que estos sean mixtos. Se prevé que la tasa de desempleo se revise al alza. En su pronóstico anterior, la OBR esperaba que la tasa de desempleo se mantuviera alrededor del 5% hasta 2027. Sin embargo, la tasa de desempleo subió al 5.2% en el último trimestre del año pasado, y la tasa de desempleo juvenil en el Reino Unido superó por primera vez el nivel de la UE, ahora se sitúa en el 15.3%.

Las expectativas están aumentando de que la OBR rebajará el pronóstico de crecimiento del año pasado al 1.1% desde el 1.3%, tras una segunda mitad del año lenta. Sin embargo, el crecimiento se ha acelerado drásticamente en 2026, y el PMI compuesto sugiere que el periodo posterior al presupuesto vio un fuerte rendimiento para el sector privado. El PMI compuesto subió a 53.9 este mes, el nivel más alto desde abril de 2024. Por lo tanto, podría haber una mejora en el crecimiento para 2026 que suavice el impacto de un 2025 más débil.

Gráfico 1: PMI compuesto del Reino Unido

Otros posibles ajustes positivos en los pronósticos de la OBR incluyen la caída de la inflación de nuevo al objetivo del 2% esta primavera, y podría haber una mejora en la productividad, que había sido revisada a la baja por la OBR anteriormente al 1% desde el 1.3%. Parte de esto será resultado del aumento de la tasa de desempleo, pero si la OBR señala ganancias reales de productividad por la adopción de IA y otros avances tecnológicos, entonces esto podría dar alguna esperanza de que 2026 será el año en que la economía del Reino Unido se recupere de su letargo.

La OBR dará un impulso fiscal

Quizás la mejor noticia provenga de los pronósticos fiscales. En noviembre pasado, la OBR vio un margen fiscal de 21.700 millones de libras. Se espera que esto se mantenga, después de que el Reino Unido registrara un superávit presupuestario récord de 30.400 millones de libras, impulsado por las declaraciones de impuestos de autoevaluación y los ingresos por CGT. Además, los costes de servicio de la deuda del Reino Unido fueron 4.000 millones de libras por debajo de las estimaciones de la OBR. El gasto diario del gobierno central cayó un 0.7% en comparación con el año pasado, y el endeudamiento neto del sector público también fue un 11.5% más bajo en comparación con 2024.

Se espera que las ventas de gilts para el año fiscal 2026/27 se reduzcan en un 20% a 245.000 millones de libras, el nivel más bajo en 3 años. Una imagen fiscal mejorada es una de las razones por las que el mercado de bonos del Reino Unido es uno de los mejores del mundo este mes, y los rendimientos de los gilts a 10 años han bajado 26 puntos básicos. Con un 4.25%, el rendimiento del gilt a 10 años del Reino Unido está en su nivel más bajo en más de un año.

El mercado de bonos del Reino Unido se ve impulsado por la mejora fiscal y es más resistente a los riesgos políticos

La mejora de la imagen fiscal ha construido una resiliencia en el mercado de bonos del Reino Unido ante los riesgos políticos. La prima de riesgo político es más baja para los bonos del Reino Unido a pesar de que el Partido Laborista tuvo un desempeño desastroso en la elección parcial de Dorton y Garton ayer. Si bien parece menos probable que Starmer sea destituido como Primer Ministro, una mejor posición fiscal combinada con expectativas de que el déficit presupuestario del Reino Unido caerá al 3.6% del PIB, es la principal razón, en nuestra opinión, por la cual el mercado de bonos del Reino Unido se está recuperando hasta ahora este año.

Gráfico 2: Rendimiento del gilt a 10 años del Reino Unido

Si bien no esperamos cambios en impuestos o promesas de gasto en la Declaración de Primavera, ha habido mucha publicidad sobre el injusto sistema de préstamos estudiantiles del Reino Unido y un impulso por parte del Primer Ministro para aumentar el gasto en defensa al 2.5% del PIB para el próximo abril. Comprometerse con el gasto en defensa a este nivel y hacer que el sistema de préstamos estudiantiles sea más justo requerirá compromisos de gasto, y será interesante ver cómo Reeves aborda estas preocupaciones en su declaración.

¿Podría la OBR pinchar la burbuja de Rachel Reeves?

Otro tema que está ganando tracción a medida que nos acercamos a la declaración de primavera es una caída brusca en la migración y el impacto negativo que esto puede tener en las declaraciones de impuestos. Rachel Reeves probablemente querrá centrarse en la mejora positiva de la posición fiscal del Reino Unido en los últimos meses, sin embargo, si la OBR sugiere que esto es un caso aislado, entonces los gilts del Reino Unido pueden dejar de ser el favorito del mes.

En general, si este evento es tan discreto como espera Rachel Reeves, entonces no esperamos una gran reacción del mercado. Pero, si los pronósticos de la OBR pintan un panorama sombrío de la economía del Reino Unido donde el desempleo está en aumento y la recaudación fiscal está cayendo, entonces la libra esterlina y los gilts serán vulnerables.