Qué esperamos esta semana: Prueba clave para Warsh, pero ¿puede una subida de tipos de la Fed combatir el repunte de los precios de la energía?

• Las acciones se hunden al comenzar la semana.
• El repunte del precio del petróleo añade desafíos al mercado.
• Se espera que Kevin Warsh suba tasas, mientras los mercados elaboran su propia orientación futura.
• Las advertencias sobre la IA pesan sobre el comercio tecnológico. 
• ¿Es este el fin de la hiperescalabilidad?
• ¿Pueden beneficiarse los bonos del Tesoro?
• Los beneficios de un ritmo más lento de desarrollo de la IA.
• Una rotación en el comercio de IA.
• Las presiones sobre el precio del petróleo se intensifican.
• Por qué los banqueros centrales están más interesados en los precios del combustible.
• Qué vigilar en el año que viene. 

Al comienzo de una nueva semana, hay algunas pruebas clave para un mercado que afronta desafíos crecientes. ¿Pueden los llamamientos a ralentizar el ritmo de la IA realmente afectar al comercio tecnológico? El aumento de los precios de la energía ha golpeado el sentimiento global; sin embargo, las acciones tecnológicas han sido uno de los sectores más resilientes a medida que las preocupaciones por la inflación y las tasas de interés empezaron a hacer mella y a golpear al mercado de bonos. Los sólidos resultados de las tecnológicas han protegido a este sector, pero ¿pueden ahora hacer frente al desafío interno, dado que Dario Amodei, Sam Altman y Elon Musk están instando a ralentizar el ritmo del desarrollo de la IA? 

Las acciones se hunden al comenzar la semana  

Al inicio de la sesión del lunes, los futuros bursátiles caen, el S&P 500 baja un 0.5% y los futuros del Nasdaq se desploman más de un 1%, mientras las acciones de chips se venden con fuerza. Nvidia baja un 1%, pero SanDisk cotiza un 4% por debajo en el premercado, Micron cae un 3.5% y AMD retrocede un 3%. En Corea, el Kospi baja más de un 2.5%, y SK Hynix, un importante fabricante de semiconductores, cae más de un 5%.  Podría ser un día complicado para el sector tecnológico, y las acciones con poca exposición a la IA podrían estar mejor protegidas el lunes. Los futuros europeos apuntan a un ligero descenso en la apertura, aunque el FTSE 100, de perfil menos tecnológico, logra registrar una ganancia en el mercado de futuros. 

El repunte del precio del petróleo añade desafíos al mercado 

El precio del petróleo también ha subido al comienzo de la semana, el crudo Brent cotiza un 2.5% al alza y se sitúa por encima de los 107$ por barril en las primeras operaciones. Este es un nivel elevado; sin embargo, el precio del petróleo sigue por debajo de los máximos de 114$ de mayo. 

Una sacudida en el comercio de IA combinada con el fuerte aumento de los precios del petróleo constituye un trasfondo desafiante para el evento principal de esta semana: la decisión de la Reserva Federal sobre las tasas de interés. Tras el informe de inflación caliente de la semana pasada y el repunte de los precios de la energía, especialmente los precios del combustible, el mercado ahora descuenta una probabilidad del 86% de una subida de 25 puntos básicos, la primera vez que la Fed subirá tasas en 3 años.

Se espera que Kevin Warsh suba tasas, mientras los mercados elaboran su propia orientación futura 

Aunque el nuevo gobernador, Kevin Warsh, se ha esforzado por dejar claro que no ofrece orientación futura, el mercado parece seguro de que una subida está sobre la mesa. Si la Fed no eleva las tasas el miércoles, tendrá mucho que explicar. 

Las advertencias sobre la IA pesan sobre el comercio tecnológico 

Además de la Fed, el otro gran tema al comienzo de esta semana será el comercio tecnológico, en particular el comercio de IA, después de que los directores ejecutivos de Anthropic, OpenAI y Tesla/ SpaceX pidieran todos ralentizar el ritmo del desarrollo de la IA. Se trata de un mensaje unificado muy inusual por parte de un grupo de directores ejecutivos tecnológicos, y esta mañana está pesando sobre el comercio de IA.

¿Es esta advertencia sobre la IA una señal de que la hiperescalabilidad de la computación y la infraestructura de IA ha llegado a su punto final? Si es así, esto tendrá enormes repercusiones para los mercados financieros, y también podría provocar una fuerte venta masiva en las acciones de chips y otros componentes del comercio de IA al comienzo de la nueva semana bursátil. 

Vale la pena recordar que más del 50% de los sectores del S&P 500 están vinculados a la IA, y los principales hiperescaladores representan un tercio del peso del principal índice de blue chips de EE.UU. Cualquier cambio en el comercio de IA tendrá grandes ramificaciones para los índices estadounidenses. 

¿Es este el fin de la hiperescalabilidad? 

Si damos un paso atrás, el final de la narrativa de la hiperescalabilidad tenía que llegar en algún momento. Los cuatro grandes hiperescaladores, que incluyen a Amazon, Microsoft, Meta y Alphabet, han gastado aproximadamente 900.000 millones de dólares en los últimos 2 años en Capex para IA. 

Estas cifras son enormes y, francamente, ridículas. Cada trimestre la cifra era mayor, y el mercado seguía subiendo. Para poner de relieve la magnitud del crecimiento, en 2023 los cuatro grandes hiperescaladores gastaron en conjunto 155.000 millones de dólares en Capex, lo que subraya el fuerte aumento del frenesí de Capex. 

Algunos analistas se preguntan si esta ‘advertencia’ sobre la IA es en realidad una excusa conveniente para recortar su gasto, algo que siempre era probable que ocurriera. Si la advertencia de estos directores ejecutivos de IA es una salida conveniente para que vuelvan a situar el gasto en los niveles históricos, ¿qué hará eso a los mercados financieros? 

El movimiento más obvio sería una reducción en la emisión de deuda de los hiperescaladores. Esta se ha disparado en los últimos 12 meses hasta 300.000 millones de dólares entre Amazon, Meta, Alphabet y Oracle. También existe una creciente capa de financiación fuera de balance de aproximadamente 65.000 millones de dólares, que no aparece en la emisión de bonos principal. 

¿Pueden beneficiarse los bonos del Tesoro? 

Si hay menos hiperescaladores emitiendo deuda, esto podría significar que haya más compradores para los bonos del Tesoro de EE.UU. y otros bonos soberanos. Los bonos soberanos globales se vendieron con fuerza la semana pasada, los rendimientos a 10 años de EE.UU. subieron 18 puntos básicos y los rendimientos a 2 años aumentaron 25 puntos básicos; hubo mayores ganancias en los rendimientos de los Gilts británicos a medida que subieron los costes de financiación. A raíz de esta noticia, podríamos ver aumentar la demanda percibida de bonos del Tesoro y otros bonos soberanos, al mismo tiempo que las acciones de chips se venden, y el mercado de bonos merece atención el lunes.

 Aunque la irracionalidad del ritmo del gasto en Capex podría desacelerarse a raíz de esta advertencia, creemos que el impacto sobre el comercio de IA podría ser a corto plazo. El gasto corporativo sigue siendo sólido, y los desarrollos de IA se encuentran en una etapa relativamente temprana, con mucho camino por recorrer. También hay muchos miles de proyectos de IA que están actualmente en curso, por lo que la demanda podría seguir siendo fuerte en el futuro previsible. Aun así, un enfoque más cauteloso del desarrollo de la IA podría llevar a los analistas a recortar sus previsiones de ganancias, lo que podría pesar sobre las acciones con valoraciones elevadas. 

Los beneficios de un ritmo más lento de desarrollo de la IA 

En general, creemos que un ritmo más lento de inversión en IA no es algo malo. En primer lugar, podría aumentar el flujo de caja libre y ocupar menos espacio en el balance si el Capex se desacelera en los próximos años. Además, podría permitir a empresas como Amazon, Meta, Microsoft y Alphabet dedicar más tiempo a extraer rendimientos del Capex que ya se ha gastado, lo que podría impulsar la productividad y el atractivo de estas acciones. 

Espere una rotación en el comercio de IA 

A medida que avancemos en el año, el foco podría desplazarse del gasto en capex a la monetización de la IA, que se considera el santo grial. También podría dar lugar a una rotación en el gasto tecnológico, ahora que la atención se centra en impulsar las medidas de seguridad. Por ejemplo, esto podría llevar a gastar menos dinero en chips y memoria, y más en ciberseguridad y herramientas de supervisión de IA. Esto podría beneficiar a otras acciones vinculadas a la IA como Palo Alto Networks, CrowdStrike Holdings, Fortinet, CyberArk, Check Point Software y Gen Digital. Microsoft y Broadcom también tienen negocios significativos de ciberseguridad, aunque encajan en la cesta diversificada de gigantes tecnológicos. 

Gráfico 1: Palo Alto Networks 

Cuando cambia el discurso, los operadores tienen que reaccionar. Aunque las acciones de chips podrían caer al comienzo de esta semana, la operación en tecnología sigue siendo atractiva. 

Las presiones sobre el precio del petróleo se intensifican 

Por otra parte, la energía seguirá estando en el punto de mira esta semana, después de que el domingo se atacaran más barcos en el Estrecho de Ormuz. Los ataques con drones a un oleoducto clave de Arabia Saudí de este a oeste obligaron a su cierre el viernes, lo que podría afectar al 4-5% del suministro mundial de petróleo. 

Existen temores reales de que Arabia Saudí se quede sin almacenamiento de petróleo en uno de sus mayores puertos la próxima semana, lo que podría significar que no tendrá más remedio que detener las exportaciones de petróleo. Si esto ocurre, y parece probable que así sea, podría agravar la escasez de oferta que ha llevado algunos precios del combustible a máximos históricos y ha impulsado los rendimientos de los bonos a máximos de varias décadas en las últimas semanas. 

El daño económico causado por el aumento vertiginoso de los precios de la energía empieza a acumularse. Los ataques en Oriente Medio van en aumento y durante el fin de semana no apareció ninguna señal de una solución diplomática. Los suministros de petróleo de Oriente Medio están amenazados, China está comprando más petróleo, los ataques ucranianos a las refinerías rusas han ralentizado una importante fuente de diésel mundial, y la llegada del hemisferio norte al invierno podría hacer que los próximos meses sean muy duros. 

Por qué los banqueros centrales están más interesados en los precios del combustible 

Aunque los mercados financieros tienden a centrarse en el precio del petróleo, este no es el principal motor de la inflación mundial. El precio del diésel y del gas natural en Europa está subiendo a un ritmo más rápido que el precio del petróleo, por ejemplo, los futuros del petróleo crudo Brent subieron un 13% la semana pasada, y el Brent está por encima de los 107$ por barril, este es el nivel más alto desde mayo. En contraste, el precio del Gas Natural europeo está en su nivel más alto desde 2023. 

Las reservas de gas son bajas en Europa, se acerca el invierno y la oferta está contenida. Los precios del diésel en EE.UU. están ahora en un récord, y la gasolina sin plomo en el Reino Unido alcanzó la semana pasada un máximo de 4 años. Los precios de estos combustibles están subiendo con fuerza en relación con el precio del petróleo, y es probable que sigan aumentando hasta que se ponga fin a una de las restricciones de oferta mencionadas anteriormente. EE.UU. e Irán parecen estar preparándose para un conflicto prolongado, lo que podría impulsar aún más los precios y tener un gran impacto en la economía mundial.

Cuando los precios de la energía se convierten en un problema político 

A medida que nos acercamos al cuarto trimestre, aumentarán las presiones para que los gobiernos ayuden a proporcionar asistencia a los hogares durante este difícil período. Sin embargo, eso será complicado para los países con restricciones fiscales que han visto dispararse sus costes de endeudamiento en las últimas semanas, entre ellos el Reino Unido, EE.UU. y la mayor parte de Europa.

Aunque las acciones han pasado por momentos difíciles en los últimos días, el Nasdaq sigue estando solo un 4% por debajo de su máximo histórico alcanzado en junio, y el S&P 500 está a menos de un 2% de su máximo histórico. Sin embargo, el aumento de los precios del combustible y las amenazas al crecimiento económico podrían poner nerviosos a los inversores, después de que las acciones estadounidenses y la mayoría de las bolsas mundiales registraran otra pérdida la semana pasada.

Qué vigilar esta semana 

1. Una gran prueba para Kevin Warsh 

El trasfondo de esta semana puede estar dominado por la operación en IA y los precios de las materias primas, pero el evento principal es la reunión de la Fed del miércoles. Esta es la reunión más esperada hasta ahora durante el mandato de Warsh, y el mercado está bastante seguro de que la Fed subirá las tasas, actualmente el mercado de futuros de los fondos de la Fed descuenta una probabilidad del 86%. 

La decisión esperada del miércoles marcará el tono del resto de la semana y del mes, en nuestra opinión. La última vez que Warsh habló después de una reunión de tipos de la Fed, los rendimientos del Tesoro se dispararon y asustó a los mercados financieros. A los inversores y operadores les está costando acostumbrarse a la postura de Warsh sobre la orientación futura. Dice que no le gusta la orientación futura, pero en cada oportunidad habla sobre la inflación. ¿Es de extrañar que el mercado se apresure a descontar una subida de tasas cuando la medida de inflación preferida de la Fed, el PCE subyacente, ha estado muy por encima del objetivo del 2% todos los meses de este año? 

Esta es una gran prueba para Warsh. Una subida de tasas por parte de la Fed podría dejar a un lado algunas de las preocupaciones sobre la inflación y ayudar a que los rendimientos de los bonos a largo plazo se recuperen, ya que mostraría al mercado que la Fed se toma en serio la inflación. Un fracaso a la hora de subir las tasas podría provocar otra venta masiva en el mercado de bonos, ya que los inversores temen que la Fed no tenga el control de la inflación. 

Casi es seguro que, si Warsh y compañía suben las tasas, el presidente Trump podría ponerse furioso. Trump tiene razón en un aspecto, una subida de tasas no es una varita mágica y no puede controlar un repunte internacional de los precios de la energía, además de que puede ser una cura amarga para una economía. Sin embargo, recortar las tasas ahora, como ha exigido Trump, sería económicamente inviable y una idea terrible. 

Debido a esto, la decisión de esta semana también es una prueba de la independencia de la Fed, así como de su credibilidad en la lucha contra la inflación. 

2. ¿Seguirá el Banco de Inglaterra su ejemplo? 

No lo creemos, por varias razones; en primer lugar, la economía del Reino Unido aún no es tan fuerte como la de EE.UU., aunque el ritmo de crecimiento sorprendió al alza en julio. A esto se suma que, aunque el aumento de los precios del gas natural y la falta de almacenamiento de gas natural en el Reino Unido, que nos hace vulnerables al precio al contado, son un dolor de cabeza para el BOE, todavía no hay señales de que las presiones sobre los precios se estén extendiendo más allá de la energía. Es probable que el crecimiento salarial del sector privado siga siendo negativo en términos reales si la inflación se mantiene elevada. 

Los halcones del BOE podrían querer una subida de tasas preventiva antes de que la inflación se dispare, sin embargo, creemos que la medicina es demasiado costosa para la economía del Reino Unido en este momento. El BOE podría votar por mantener las tasas sin cambios en el 3.75% por un margen de 6-3. Se trata de un banco dividido, pero sugeriría que los halcones aún no controlan el BOE. 

Andrew Bailey también ha dicho que se centran en el tiempo que los precios de la energía permanecen elevados, por lo que tiene sentido que el BOE se mantenga a la espera en esta reunión y potencialmente suba en noviembre, después del Presupuesto. Aunque no es una decisión obvia que el BOE suba las tasas el jueves, si sorprenden al mercado, la libra podría dispararse, aunque los rendimientos de los bonos a largo plazo de la curva de los Gilts podrían caer. 

Gráfico 1: Petróleo crudo Brent 

Gráfico 2: Gas Natural europeo: los precios del combustible están superando las ganancias en el precio del petróleo