Previsión del Banco de Inglaterra: ¿Cambiar de rumbo o no cambiar?
|Es difícil no sentir simpatía por el Banco de Inglaterra antes de la reunión de política monetaria de hoy. Hace menos de tres semanas había un 80% de probabilidad de una bajada de tipos en esta reunión, ahora hay una pequeña posibilidad de una subida. Este giro de 180 grados en las expectativas de bajada de tipos no tiene nada que ver con el BOE o la economía del Reino Unido, y todo que ver con el conflicto en Oriente Medio que está causando un aumento histórico en los precios de la energía.
El BoE intenta ganar tiempo
Se espera que el BoE mantenga la política sin cambios hoy, y creemos que la naturaleza de la amenaza inflacionaria que enfrenta ahora el Reino Unido significa que el BOE intentará ganar tiempo para ver cómo se desarrolla la guerra en las próximas semanas y meses. Donald Trump sigue diciéndonos que la guerra terminará pronto y que un Irán debilitado conducirá a precios del petróleo permanentemente más bajos, sin embargo, otros están preocupados porque no se ve un fin al conflicto y podría prolongarse durante meses.
El dilema del Comité de Política Monetaria (MPC) en esta reunión es si preocuparse más por la inflación o por las perspectivas de crecimiento debilitadas.
Por qué no volveremos a 2022
El riesgo es que los banqueros centrales, típicamente un grupo conservador, asusten a los mercados con perspectivas sombrías. El shock inflacionario de 2022, cuando las tasas de inflación globales se dispararon a cifras de dos dígitos, sigue siendo doloroso para los banqueros centrales, incluido el BOE, que fueron acusados de ir por detrás de la curva. Bailey y compañía serán sensibles a los errores del pasado y si esto les obliga a centrarse en la inflación en lugar del crecimiento, podría pesar aún más sobre los activos de riesgo como las acciones y perjudicar a los Gilts, causando un aumento en los rendimientos.
Sin embargo, creemos que hay una buena posibilidad de que el BOE quiera enfatizar la posición única en la que se encuentra. En primer lugar, las cosas son muy diferentes ahora en comparación con 2022 cuando Rusia invadió Ucrania. En ese entonces, la economía del Reino Unido era fuerte, había un impulso post-covid, el desempleo estaba en niveles históricamente bajos, los salarios aumentaban rápidamente y el consumidor estaba dispuesto a gastar. El actual aumento en los precios de la energía ocurre cuando la economía del Reino Unido está débil. No hubo crecimiento en enero, y la economía ha estado cojeando durante meses. La tasa de desempleo también está aumentando bruscamente y se esperan más incrementos en los próximos meses. Hay una crisis de desempleo juvenil, y los reclutadores te dirán que está tomando más tiempo y es mucho más difícil encontrar un empleo.
Una subida de tipos agresiva por parte del BoE sería un gran error de política
Este no es el entorno para subir los tipos, presionando a los titulares de hipotecas y dañando la confianza del consumidor. Si el BOE sugiere que podrían venir subidas de tipos, esto sería un gran error de política en nuestra opinión y probablemente frenaría el gasto del consumidor y empeoraría las perspectivas económicas del Reino Unido.
Se espera que 1.8 millones de titulares de hipotecas en el Reino Unido refinancien en 2026, si tienen que pagar más por su hipoteca, esto sería desastroso en una economía ya débil.
Un listón alto para una subida de tipos
En cambio, esperamos que el BOE sea pragmático respecto a la situación actual en Oriente Medio. Aunque probablemente enfatizarán la incertidumbre y volatilidad de la situación, podrían decir que la economía está lo suficientemente débil como para que los precios más altos de la energía solo debiliten aún más la economía. En lugar de una amenaza puramente inflacionaria como fue el aumento de precios de la energía en 2022, ahora es una amenaza económica que podría debilitar aún más nuestra economía. El mensaje principal de la reunión de hoy podría ser que el listón está alto para una subida de tipos a raíz del aumento de precios de la energía, incluso si los riesgos inflacionarios siguen siendo al alza.
Por qué el BoE podría ser más 2011 que 2022
Frenar la economía para desacelerarla fue obvio en 2022, no lo es en 2026. Además, en 2011, cuando los precios de la energía también estaban elevados, el BOE no subió los tipos de interés. La economía también era vulnerable entonces, y el BOE estaba más enfocado en apoyar una economía débil que en centrarse en los riesgos inflacionarios.
Por ello, esperamos que el BOE sea más 2011 que 2022, y que tenga presente apoyar la economía durante un período económico difícil que se avecina.
El impacto en el mercado
El impacto en el mercado también podría ser matizado. Aunque se espera que el BOE mantenga la política sin cambios, lo que digan sobre el impacto de un aumento en los precios de la energía en sus pronósticos de inflación y política monetaria podría tener un gran impacto en la libra. Sin embargo, en última instancia, el precio del petróleo está marcando el camino ahora mismo y hacia donde vaya el petróleo, seguirá el mercado. Si el precio del petróleo sube, añadirá presión al alza sobre el dólar y esto podría debilitar la libra, pero si el precio del petróleo retrocede, le dará a la libra la oportunidad de recuperarse.
Como se puede ver en el gráfico a continuación, el camino de menor resistencia es hacia un GBP/USD más bajo. La tasa del cable está por debajo de su media móvil simple de 200 días, lo que es una señal de que el impulso a largo plazo es a la baja. Si el BOE es menos agresivo de lo esperado, podríamos ver más debilidad de la libra y el siguiente nivel clave de soporte es el mínimo de la semana pasada alrededor de 1.32$.
El EUR/GBP es una apuesta más pura sobre la reunión del BOE ya que no se verá tan directamente impactado por los movimientos del dólar. La libra ha superado al euro durante la duración de este conflicto, pero el EUR/GBP marcó un mínimo antes de 0.8600, si la libra se debilita tras esta reunión del BOE, entonces podríamos ver una mayor fortaleza del EUR/GBP hacia 0.8685, la media móvil simple de 50 días. El BCE también se reúne hoy; sin embargo, antes de esta crisis estaban inclinados hacia una pausa prolongada en las bajadas de tipos, y dudamos que estén tan preocupados por las perspectivas de crecimiento como el BOE. Esto abre la puerta a una mayor recuperación del EUR/GBP, en nuestra opinión.
Gráfico 1: El mercado de swaps overnight del Reino Unido ahora valora una alta probabilidad de una subida de tipos este año
Gráfico 2: EUR/GBP, comenzando a encontrar estabilidad tras dos semanas difíciles
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