Pronóstico del Dólar estadounidense para la segunda mitad del año: ¿Una moneda excepcional con riesgos excepcionales?

El Dólar estadounidense entra en la segunda mitad de 2026 en una posición marcadamente distinta a la de hace un año. La moneda rey se ha recuperado, reflejando la persistente inflación estadounidense, el cambio en las expectativas sobre la política de la Fed, las tensiones geopolíticas y la renovada demanda de activos defensivos. Sin embargo, el Dólar sigue siendo caro en términos históricos reales, mientras que las preocupaciones sobre los aranceles, la sostenibilidad fiscal y la independencia institucional del banco central se vuelven cada vez más difíciles de ignorar.

Tras depreciarse un 7,4% a lo largo de 2025, el índice del dólar ponderado por el comercio de la Reserva Federal, que es más representativo de la exposición comercial de Estados Unidos que el DXY, con gran peso del Euro, se apreció modestamente durante la primera mitad de 2026.

La visión central es que estas fuerzas contrapuestas producirán una moneda volátil pero, en última instancia, moderadamente más débil durante el resto del año. Es probable que el Dólar estadounidense siga beneficiándose de los rendimientos comparativamente altos en EE.UU. y de la demanda periódica de refugio seguro. Sin embargo, el enfriamiento del empleo, el posicionamiento especulativo estirado y una prima de riesgo fiscal e institucional en aumento probablemente limiten nuevas apreciaciones.

El equilibrio de riesgos es inusualmente amplio: una renovada inflación o una escalada geopolítica podrían provocar otro rally del USD, mientras que una desaceleración más brusca de EE.UU. o una pérdida de confianza en la formulación de políticas estadounidenses podrían desencadenar un retroceso más desordenado.

Desdolarización: Erosión, no desplazamiento

Las preocupaciones sobre la desdolarización se intensificaron a principios de año, respaldadas por las compras de Oro de los bancos centrales, los esfuerzos por liquidar más comercio bilateral en divisas locales y el desarrollo de sistemas de pago fuera de la arquitectura financiera basada en el dólar. El uso de sanciones financieras también ha llevado a algunos gobiernos a reducir su exposición a activos e infraestructuras controlados por EE.UU.

Se trata de desarrollos importantes, pero no plantean una amenaza inmediata de eclipse del Dólar. Los últimos datos de reservas del FMI mostraron que la composición de las reservas mundiales de divisas se mantuvo en general estable en el primer trimestre de 2026: el metal amarillo puede haber superado a los bonos del Tesoro estadounidense como proporción de las reservas oficiales durante 2025, pero el FMI señala que el cambio estuvo impulsado abrumadoramente por efectos de valoración del precio del Oro y no por un abandono del Dólar por parte de los bancos centrales.

No obstante, está en marcha una gradual diversificación de las reservas. El proceso se entiende mejor como el desarrollo de un sistema monetario más fragmentado que como la sustitución de una moneda dominante por otra. 

No olvidemos que actualmente ninguna alternativa combina la profundidad de los mercados de capitales estadounidenses, la liquidez del mercado del Tesoro, el acceso abierto, la infraestructura jurídica y los efectos de red global que ofrece el Dólar. La desdolarización es, por tanto, un viento en contra a largo plazo, pero todavía no es el principal motor cíclico del tipo de cambio.

Los aranceles complican el equilibrio entre inflación y crecimiento

Los aranceles estadounidenses se han convertido en una influencia más inmediata. Su efecto inicial ha sido elevar los precios internos de algunos bienes importados y de los que compiten con las importaciones. La Fed informa de que los aumentos arancelarios ya estaban contribuyendo a la inflación de bienes de consumo durante 2025, antes de que el posterior repunte de los precios de la energía añadiera otro choque de oferta este año.

Los aranceles pueden inicialmente respaldar al Dólar si una inflación más alta mantiene los tipos de interés en EE.UU. por encima de los de otras economías. También pueden utilizarse para presionar a las empresas a trasladar producción y gasto de capital a EE.UU. Pero con el tiempo las consecuencias son menos favorables para el Dólar. Los mayores costes de insumos están comprimiendo los márgenes y el poder adquisitivo de los hogares, mientras que las represalias están perjudicando las exportaciones y la incertidumbre política está frenando la inversión. La desviación del comercio también puede disminuir la eficacia de los aranceles para mejorar el saldo exterior.

La cuestión clave para la segunda mitad del año es si los aumentos de precios permanecen concentrados en los bienes afectados o si se extienden a los salarios, los servicios y las expectativas de inflación. Una transmisión limitada permitiría a la Fed mirar más allá de un choque temporal del nivel de precios, pero una transmisión más amplia dejaría a la política monetaria atrapada entre una inflación por encima del objetivo y un deterioro del empleo.

La nueva Fed y su función de reacción

La nueva Fed hereda precisamente esta difícil combinación. La inflación del PCE se situó en el 4.1% interanual hasta mayo, frente al 2.5% de un año antes, según el Informe de Política Monetaria de julio. 

Al mismo tiempo, el mercado laboral ya no ofrece el mismo nivel de tranquilidad. Las Nóminas no Agrícolas aumentaron solo en 57.000 en junio, mientras que el desempleo se mantuvo en el 4.2%.

Las condiciones de empleo aún no son recesivas. Los despidos siguen contenidos, las vacantes se han estabilizado y el crecimiento de la productividad ha sido sólido. Pero una inmigración más lenta, una población envejecida y una menor participación en la fuerza laboral hacen que las cifras de nóminas sean más difíciles de interpretar. Una menor tasa de creación de empleo puede ahora ser coherente con el equilibrio del mercado laboral, pero también deja a la economía con menos protección frente a choques negativos de demanda.

Para el Dólar, la distinción es crítica. Si la productividad está permitiendo que la economía crezca con menos trabajadores nuevos, el excepcionalismo estadounidense sigue intacto y la Fed puede concentrarse en la inflación. Si, por el contrario, la debilidad del empleo señala una caída de la demanda, las expectativas de relajación monetaria volverán rápidamente.

La comunicación de la Fed bajo Kevin Warsh también parece probable que otorgue menos énfasis a una orientación prospectiva detallada. Por tanto, los mercados podrían reaccionar de forma más agresiva a publicaciones de datos individuales, aumentando la volatilidad en torno a la inflación, el empleo y los indicadores de actividad. Una función de reacción menos predecible no implica necesariamente un Dólar más débil, pero sí eleva la probabilidad de una revaloración brusca.

Politización y riesgo institucional

El debate sobre la independencia de la Fed no puede separarse del nuevo liderazgo. Las demandas públicas de tipos de interés más bajos, la pugna por los nombramientos y el esfuerzo por remodelar el banco central dan la impresión de que la política monetaria puede ser más vulnerable a las prioridades políticas.

El efecto inmediato puede ser ambiguo: si los inversores creen que la presión política producirá una política más laxa, el Dólar debería debilitarse y las expectativas de inflación deberían subir. Pero si la Fed responde demostrando sus credenciales contra la inflación, los rendimientos a corto plazo podrían seguir altos. 

El riesgo más dañino es el de más largo plazo: los inversores pueden exigir compensación adicional para mantener activos denominados en Dólares si la confianza en la independencia y credibilidad de las instituciones estadounidenses se deteriora.

Esta prima institucional va más allá de la Fed. Una política comercial imprevisible, las disputas sobre las estadísticas económicas y el eterno pulso fiscal podrían erosionar lentamente la idea de que los activos estadounidenses están libres de riesgo político. La cuestión ya no es simplemente si EE.UU. sigue siendo excepcional, sino si un rendimiento económico excepcional compensa una incertidumbre política excepcional.

Política fiscal y la prima por plazo

La política fiscal es, sin duda, el eslabón perdido más importante en las perspectivas del Dólar. La Oficina Presupuestaria del Congreso (CBO) proyecta un déficit federal de aproximadamente 1.9 billones de dólares en el ejercicio fiscal 2026, con déficits que seguirán aumentando durante la próxima década. Es probable que la fuerte emisión de bonos del Tesoro y el aumento de los costes por intereses sigan ejerciendo presión al alza sobre los rendimientos a largo plazo y la prima por plazo.

Al principio, unos rendimientos más altos atraen capital extranjero y respaldan al Dólar. Pero esta relación no es ilimitada. Si los rendimientos suben porque mejoran las perspectivas de crecimiento, la divisa normalmente se beneficia. Pero si suben porque los inversores están preocupados por la oferta de deuda, la inflación o la credibilidad fiscal, el resultado puede ser, en cambio, una divisa más débil junto con una caída de los precios de los bonos del Tesoro.

Las compras extranjeras de valores estadounidenses también deben interpretarse con cautela. La inversión cubierta en bonos del Tesoro no genera la misma demanda de Dólares que una asignación sin cobertura, mientras que el aumento de los ratios de cobertura podría debilitar la relación tradicional entre las entradas de capital y el tipo de cambio. Por tanto, la excepcionalidad fiscal se está convirtiendo en una contraparte cada vez más incómoda de la excepcionalidad económica.

Demanda de refugio seguro y geopolítica

El Dólar sigue ocupando una posición única en periodos de tensión global. El conflicto entre EE.UU. e Irán y el consiguiente aumento de los precios de la energía han respaldado la demanda de activos líquidos en Dólares, al tiempo que han debilitado las perspectivas de crecimiento en otros lugares. Una mayor escalada geopolítica, una interrupción del suministro energético o un episodio global de desapalancamiento probablemente generarían una renovada fortaleza del Dólar.

Sin embargo, la función de refugio seguro ya no es automática: el Dólar tiende a comportarse mejor cuando el shock se origina fuera de EE.UU. o crea una escasez global de liquidez en Dólares. Un shock centrado en la gobernanza fiscal estadounidense, la independencia de la Fed o el funcionamiento del mercado del Tesoro podría, en cambio, debilitar tanto la divisa como los bonos estadounidenses.

La "sonrisa del Dólar" recoge esta distinción: la divisa puede apreciarse cuando la economía estadounidense supera claramente al resto y cuando la economía mundial experimenta una tensión severa. Tiende a debilitarse en el centro, cuando el crecimiento de EE.UU. se desacelera pero las condiciones globales siguen siendo lo bastante resistentes como para que los inversores busquen rentabilidad en otros lugares.

Posicionamiento especulativo: el soporte se convierte en vulnerabilidad

La evolución del posicionamiento especulativo en Dólares estadounidenses este año se ha desarrollado en tres fases distintas:

El año comenzó con los inversores manteniendo una modesta posición neta corta en USD, reflejando la amplia expectativa de que la Fed acabaría iniciando una relajación de la política monetaria. Durante enero y febrero, el posicionamiento se mantuvo relativamente ligero, con las cuentas especulativas mostrando poca convicción en cualquier dirección, mientras los mercados reevaluaban las perspectivas de crecimiento e inflación en EE.UU.

Eso cambió durante el segundo trimestre. A medida que los datos económicos de EE.UU. sorprendían sistemáticamente al alza y la inflación resultaba más persistente de lo esperado, los inversores especulativos reconstruyeron de forma constante su exposición larga al Dólar. Las posiciones largas netas alcanzaron su nivel más alto desde marzo de 2025 a mediados de junio, una clara señal de que el sentimiento hacia el Dólar está mejorando. 

Sin embargo, es importante destacar que este aumento nunca vino acompañado de una acumulación agresiva de exposición. Tanto el percentil de posición neta como el percentil de exposición especulativa se mantuvieron cerca del centro de sus respectivos rangos de 5 años, lo que indica que el posicionamiento se volvió más constructivo sin llegar a estar saturado.

Más recientemente, esa fase de reconstrucción ha perdido impulso. Desde mediados de junio, las posiciones largas netas se han estabilizado en torno a la marca de 13.000 contratos, mientras que los flujos semanales se han mantenido en general neutrales. El último informe correspondiente a la semana que finalizó el 14 de julio muestra prácticamente ningún cambio en la exposición especulativa, lo que sugiere que los inversores se sienten cómodos manteniendo las posiciones largas existentes en Dólares, pero esperan nuevos catalizadores macroeconómicos antes de comprometer capital adicional.

Perspectiva de cara al futuro

Desde una perspectiva de posicionamiento, el Dólar estadounidense sigue en una posición favorable. 

Los inversores no comerciales ya han vuelto a una modesta posición neta larga, pero las medidas históricas indican que la operación está lejos de estar saturada. Tanto el percentil de posición neta como el percentil de exposición especulativa se sitúan cerca de sus niveles medios históricos, lo que deja amplio margen para una mayor acumulación si los datos de EE.UU. siguen superando las expectativas o si la Fed mantiene una postura de línea dura en materia de tipos de interés.

Es importante destacar que la ausencia de un posicionamiento estirado también limita la posibilidad de una corrección impulsada por el posicionamiento. Salvo un deterioro marcado del trasfondo macroeconómico, los datos actuales de la CFTC sugieren que el Dólar está en una mejor posición para ver una reconstrucción gradual de la exposición alcista que una liquidación a gran escala de las posiciones largas existentes. El trasfondo de posicionamiento sigue siendo favorable para el Dólar, incluso si el ritmo de acumulación se ha ralentizado recientemente.

Los datos de la CFTC solo cubren una parte del mercado global de divisas y no deben considerarse una medida completa de la exposición de los inversores. Aun así, sugieren que los precios ya reflejan una cantidad significativa de buenas noticias para el Dólar.

Perspectiva para la segunda mitad: tres escenarios

El escenario base es que el Dólar cotice de forma irregular antes de debilitarse moderadamente hacia finales de año. El enfriamiento de la demanda laboral, las valoraciones elevadas y el posicionamiento estirado deberían acabar superando el apoyo de los diferenciales de rendimiento actuales. La inflación persistente, el crecimiento moderado fuera de Estados Unidos y el papel defensivo continuado del Dólar probablemente contengan la caída.

El escenario alcista combinaría una renovada inflación energética, una actividad estadounidense resistente y una escalada geopolítica. Esto pospondría la relajación monetaria, preservaría la ventaja de rendimiento de EE.UU. y reforzaría la demanda de refugio seguro. 

El escenario bajista implicaría una desaceleración más pronunciada del mercado laboral junto con una inflación en descenso, lo que permitiría a la Fed relajar la política incluso cuando las preocupaciones fiscales e institucionales plantearan dudas sobre la calidad de los activos estadounidenses. En ese entorno, unos rendimientos a largo plazo más altos podrían dejar de proteger a la divisa.

Por consiguiente, la tensión central para el resto de 2026 no es si el Dólar ha perdido su papel global. No lo ha hecho. La cuestión es si los inversores seguirán premiando a EE.UU. por su crecimiento excepcional y su profundidad financiera o empezarán a exigir una mayor compensación por sus riesgos cada vez más excepcionales.