Oro: La avalancha puede haber pasado, pero los escombros aún se están moviendo

El Oro sigue atrapado en un régimen de operadores. Los rendimientos, los precios del petróleo, las condiciones de liquidez y el posicionamiento están impulsando el mercado, mientras que la historia a largo plazo de la depreciación y la diversificación de reservas pasa a un segundo plano.

El efecto riqueza de la IA está comenzando a revertirse. Un crecimiento más lento de las carteras y una mayor volatilidad están haciendo que la liquidez sea más valiosa, creando vientos en contra para los activos que anteriormente se beneficiaban de un apetito por el riesgo abundante.

Los precios más altos del petróleo están restringiendo la liquidez en toda Asia. El aumento de las facturas de importación, el poder adquisitivo más débil y la presión sobre las balanzas comerciales pueden estar reduciendo el colchón de demanda física que históricamente ha ayudado a estabilizar las ventas masivas de oro.

El mayor problema del mercado puede ser una escasez de compradores, no un exceso de vendedores. La ruptura por debajo de la media móvil de 200 días cambió la psicología del mercado y dejó al oro buscando nueva demanda.

El escenario alcista a largo plazo sigue intacto. La acumulación de los bancos centrales, el aumento de las cargas de deuda, el deterioro fiscal y la depreciación de la moneda continúan apoyando un camino estratégico hacia precios del oro significativamente más altos en los próximos años.

Los escombros aún se mueven

La tentación después de un movimiento como el de la semana pasada es dedicar todo nuestro tiempo a diseccionar la avalancha. Cada operador quiere identificar la roca exacta que inició el deslizamiento, el momento preciso en que la montaña cedió o el grupo específico de stop loss que aceleró la caída. Esos son ejercicios útiles, pero cada vez son más historia pasada. La pregunta más importante ahora es si el oro ha vuelto a convertirse en un mercado de inversores o si sigue atrapado dentro de un mercado de operadores.

Mi sospecha es que todavía estamos firmemente en lo último.

Los mercados de inversores se guían por el destino. Los mercados de operadores se guían por obstáculos. A los mercados de inversores les importa dónde estará el oro en cinco años. A los mercados de operadores les importa dónde estarán los rendimientos del Tesoro la próxima semana. Los mercados de inversores debaten déficits, depreciación de la moneda, diversificación de reservas y la lenta erosión del poder adquisitivo fiduciario. Los mercados de operadores debaten niveles de soporte, posicionamiento, impulso, liquidez y si alguien está a punto de pulsar el botón de venta.

En este momento, los operadores aún dominan el mercado.

Eso puede parecer extraño considerando que muy poco del caso alcista a largo plazo ha cambiado realmente. Los gobiernos siguen endeudándose con el entusiasmo de marineros en tierra. Los déficits fiscales continúan expandiéndose. Los bancos centrales siguen acumulando reservas. Las tensiones geopolíticas permanecen elevadas. La adicción mundial a la deuda apenas ha mejorado. Si acaso, los argumentos estructurales que llevaron al oro de las sombras al centro de atención siguen notablemente intactos.

Sin embargo, los mercados rara vez negocian el horizonte cuando una nube de tormenta está justo encima.

Hoy el mercado está mirando rendimientos del Tesoro más altos, datos económicos obstinadamente resistentes, precios elevados del petróleo y una Reserva Federal que de repente parece menos probable que brinde alivio. Cada barril de crudo que sube actúa como otra ráfaga de viento, empujando las preocupaciones inflacionarias de nuevo a las primeras páginas. La prima geopolítica que teóricamente debería apoyar al oro está siendo completamente compensada por los temores de que los precios más altos de la energía mantengan la política monetaria más estricta por más tiempo. El mercado está viendo los mismos hechos y llegando a una conclusión diferente a la de hace tres meses.

Eso es la marca de un régimen de operadores.

La narrativa no ha cambiado.

El lente a través del cual se ve la narrativa sí.

Hay otra fuerza que trabaja silenciosamente bajo la superficie y que creo que recibe mucha menos atención de la que merece. Durante casi dos años, los mercados globales de renta variable generaron un poderoso efecto riqueza. Los inversores abrieron sus carteras y se sintieron más ricos. Los consumidores se sintieron más confiados. El apetito por el riesgo se expandió. El capital fluyó con mayor libertad. El auge de la IA se convirtió en un gran viento financiero que levantó todo, desde el gasto en lujo hasta los activos especulativos.

Ahora ese motor está empezando a fallar.

El mismo sector tecnológico que pasó dos años creando riqueza está comenzando a destruir parte de ella. No lo suficiente para alterar la trayectoria a largo plazo de la economía, pero sí lo suficiente para cambiar el comportamiento. Cuando las carteras dejan de expandirse, la liquidez de repente se vuelve más valiosa. Los hogares se vuelven más cautelosos. Los inversores se vuelven más selectivos. Los operadores se vuelven menos pacientes. Y algunos activos de oro a largo plazo parecen tan buenos como el oro para tapar algunos agujeros financieros.

Eso importa para el oro porque el oro no existe en aislamiento.

El mercado del oro siempre ha sido un punto de encuentro entre el capital occidental y los ahorros orientales. Cuando los precios suben bruscamente, la demanda física a menudo retrocede. Cuando los precios caen, los compradores tradicionalmente emergen desde la barrera. Ese mecanismo de equilibrio ha estabilizado el mercado durante décadas. Sin embargo, si los precios más altos del petróleo, el poder adquisitivo más débil, los efectos riqueza que se desvanecen y la liquidez más ajustada de los hogares están comenzando a presionar a los consumidores en partes de Asia, el colchón natural bajo el mercado puede no ser tan grueso como los inversores están acostumbrados.

También hay señales de que la historia de la liquidez está comenzando a extenderse más allá de los hogares y las carteras y hacia los balances nacionales.

Se informó que Turquía ha estado intercambiando y movilizando partes de sus reservas de oro mientras lidia con presiones sobre la moneda, costos elevados de energía e inestabilidad regional. Al mismo tiempo, continúan circulando rumores de que India podría haberse visto obligada a considerar medidas similares debido a que el aumento de los costos de importación de petróleo presiona la rupia y erosiona el colchón de términos de intercambio del país, aunque esos informes siguen siendo muy disputados.

Si la historia de India finalmente resulta ser cierta es casi irrelevante.

Lo que importa es que los operadores incluso la estén discutiendo.

Durante años, el Oro ha sido visto como el activo que las naciones acumulan cuando la confianza es abundante. Pero la mera sugerencia de que los países podrían necesitar monetizar partes de esas reservas para gestionar necesidades inmediatas de liquidez nos dice algo sobre el entorno al que nos estamos adentrando. La conversación en sí es reveladora.

El petróleo está en el centro de esta historia.

Cada barril de crudo que sube transfiere riqueza de las naciones importadoras a las exportadoras. En gran parte de Asia, los precios más altos de la energía funcionan como un impuesto invisible. Las facturas de importación aumentan. Las balanzas comerciales se deterioran. Las presiones sobre las divisas se acumulan. El poder adquisitivo de los hogares se debilita. Los gobiernos enfrentan elecciones de política más difíciles. Las mismas presiones de liquidez que aparecen en las carteras de inversión también pueden estar apareciendo en los balances soberanos.

Visto a través de esa lente, el Oro comienza a parecer menos una simple batalla entre alcistas y bajistas y más un concurso entre la convicción a largo plazo y la liquidez a corto plazo.

De un lado están los bancos centrales, aún escalando la montaña, acumulando reservas para la próxima década. Del otro lado están los operadores, hogares, corporaciones y quizás incluso algunos actores soberanos cada vez más enfocados en sobrevivir al próximo trimestre.

Esa tensión ayuda a explicar por qué el Oro puede mantenerse estructuralmente alcista mientras se siente tácticamente pesado.

El problema puede no ser una abundancia de vendedores.

El problema puede ser una escasez de compradores.

Los mercados bajistas a menudo se imaginan como ejércitos asaltando las puertas. En realidad, algunas de las caídas más pronunciadas ocurren simplemente porque los compradores deciden quedarse en casa. Los mercados son mecanismos de subasta. Cuando suficientes postores salen de la sala, los precios caen hasta que alguien vuelve a interesarse.

El Oro pasó gran parte del año pasado subiendo una escalera construida con convicción. Los bancos centrales compraban. Los inversores compraban. Los operadores de momentum compraban. Cada caída era recibida con nueva demanda. La semana pasada nos recordó que las escaleras funcionan en ambas direcciones.

La ruptura por debajo de la media móvil de 200 días hizo más que activar órdenes de stop-loss. Alteró la psicología. Recordó a los operadores que las tendencias no son inmortales. Una vez que ocurre ese cambio psicológico, los mercados rara vez se reparan de la noche a la mañana. La confianza necesita ser reconstruida. La oferta necesita ser absorbida. Nuevos compradores necesitan ser atraídos de vuelta a la sala.

Ese proceso lleva tiempo.

Lo que me lleva de nuevo a la distinción entre mercados de operadores y mercados de inversores.

Si mirara el mundo a través de los ojos de un inversor a largo plazo, muy poco ha cambiado. Sigo viendo niveles de deuda que parecen insostenibles. Sigo viendo bancos centrales diversificando reservas. Sigo viendo gobiernos eligiendo la inflación sobre la austeridad cada vez que se ven forzados a elegir entre ambas. Sigo viendo un camino creíble hacia un Oro a 8.000$ en los próximos años.

Pero ese no es el mercado que actualmente fija el precio diario.

El mercado que fija el precio diario está mirando los rendimientos, el petróleo, la liquidez, el posicionamiento y el momentum.

El mercado, que fija el precio diario, todavía está limpiando después de la avalancha.

Eventualmente el polvo se asienta. Eventualmente los inversores vuelven a debatir el destino en lugar de los obstáculos en el camino. Eventualmente la montaña deja de moverse.

Sospecho que llegaremos allí.

Por ahora, sin embargo, los operadores siguen conduciendo el autobús, y hasta que eso cambie, el Oro puede continuar sintiendo los vientos en contra de un mercado más preocupado por la liquidez que por el legado, por los rendimientos que por la devaluación, y por la próxima semana que por la próxima década.

Eso no invalida el mercado alcista.

Simplemente nos dice quién controla actualmente el volante.