Oriente Medio entra en erupción

El fin de semana estuvo marcado por tensiones entre EE.UU., Israel e Irán, lo que llevó a cientos de explosiones que también afectaron a otros países del Medio Oriente, incluidos los EAU, Arabia Saudita, Qatar, Baréin y Kuwait. La escalada era predecible; los mercados se habían estado preparando durante semanas mientras los buques de guerra de EE.UU. avanzaban hacia la región antes de las explosiones. Sin embargo, los eventos tuvieron un efecto inmediato, enviando los precios del petróleo y el gas al alza en la apertura semanal, proyectando una sombra sobre el anuncio del domingo de la OPEP de que el grupo acelerará los aumentos de producción a 206.000 barriles por día en abril.

Desafortunadamente, la interrupción de los flujos de petróleo globales debido a las tensiones en el Medio Oriente eclipsa esa cifra, especialmente dado que hay advertencias sobre la capacidad de la OPEP para aumentar significativamente la producción y enviar este petróleo al mercado mientras el Estrecho de Ormuz —parcialmente controlado por Irán— está ahora efectivamente cerrado.

Alrededor del 20% de los flujos de petróleo globales transitan por el Estrecho de Ormuz, el 45% de las exportaciones de energía están destinadas a China, más del 80% de las exportaciones de GNL se dirigen hacia Asia, y alrededor del 30% del petróleo refinado australiano pasa por el Estrecho. Al Jazeera informó ayer que estos desarrollos podrían eliminar hasta 17 mil millones de barriles de petróleo del mercado —aproximadamente 5.5 meses de demanda global de crudo. Es masivo.

No es de extrañar que el crudo estadounidense saltara más del 10%, superando los 75$ por barril en la apertura, el Brent alcanzó los 78$, y los precios del gas natural también se vieron presionados al alza. Con el shock inicial detrás, los precios están retrocediendo algo a medida que los inversores reajustan sus cálculos de riesgo y consideran que las reservas de petróleo globales podrían amortiguar parte de la interrupción —al menos temporalmente. Además, casi el 70% de la producción de petróleo global proviene de fuera del Medio Oriente y no necesita transitar por el Estrecho de Ormuz. El esquisto estadounidense —que representa alrededor del 60–70% de la producción de petróleo de EE.UU. y más del 20% del suministro global de petróleo— también podría ayudar a mitigar el impacto.

Pero, por supuesto, cuanto más persistan las tensiones —y más se expandan geográficamente— mayor y más duradero será el impacto en los precios de la energía. Las noticias recientes sugieren que Irán no está listo para negociar con EE.UU., por lo que, por ahora, las tensiones parecen estar destinadas a continuar. Algunos analistas ya ven los precios del petróleo superar la marca de 100$ por barril.

Las tensiones en el Medio Oriente y la interrupción de los flujos de petróleo globales podrían tener efectos en cadena en las economías globales. Los precios más altos de la energía tienen un impacto notable en la inflación. La energía típicamente representa alrededor del 8–10% de las cestas del IPC, pero durante choques importantes, puede representar hasta un tercio o la mitad de la inflación general —con efectos indirectos que amplifican aún más el impacto.

Esto, combinado con el PPI de EE.UU. que llegó significativamente más alto de lo esperado el viernes pasado, sugiere que la última milla hacia el objetivo del 2% de la Reserva Federal (Fed) podría ser aún más complicada de lo anticipado. En Europa, un período de aumento de los precios de la energía podría comprometer la reciente disminución de la inflación por debajo del objetivo de política del Banco Central Europeo (BCE). Dado que el crecimiento en la mayoría de las regiones aún se está recuperando de la pandemia, las tensiones comerciales y geopolíticas, los riesgos de estanflación podrían resurgir dependiendo de cuánto tiempo duren las tensiones en el Medio Oriente.

Esta mañana, las tensiones están empujando capital hacia activos de refugio seguro. El oro coquetea con los 5.400$ por onza, el dólar estadounidense se fortalece en general frente a las principales divisas, y el rendimiento a 10 años de EE.UU. cayó por debajo del 4% —ya el viernes— debido a una gran venta que afectó a las acciones bancarias por el aumento de la tensión respecto a la exposición a riesgos de crédito privado. Esto surgió tras una agresiva venta en el sector de software este año, culminando con la noticia de que prestamistas importantes tenían exposición a una empresa hipotecaria del Reino Unido bajo investigación por irregularidades.

Más allá de eso, los sólidos resultados de las grandes empresas tecnológicas no lograron revivir el apetito por los habilitadores de IA, ya que los inversores siguen incómodos con el masivo gasto de capital cada vez más financiado por deuda. Las crecientes tensiones en el Medio Oriente podrían afectar aún más a las grandes empresas tecnológicas y a las acciones de software a través del canal de inflación y tasas.

• Los precios más altos de la energía tienen un impacto directo en las ganancias: los centros de datos son intensivos en energía, los costos de electricidad aumentan con los insumos energéticos, la logística y el transporte de componentes se vuelven más caros, y los clientes corporativos pueden recortar el gasto en TI si la energía comprime los márgenes.
• Un aumento sostenido en el petróleo podría elevar las expectativas de inflación y los rendimientos de los bonos, presionando las valoraciones de crecimiento a largo plazo al aumentar las tasas de descuento. Eso importa para empresas como Nvidia, Microsoft, Apple y Alphabet, cuyos múltiplos son sensibles a los ingresos futuros y a los rendimientos reales.

Durante el último ciclo de endurecimiento, estas empresas lograron superar gracias al entusiasmo por la IA. Pero probablemente hemos alcanzado un ciclo máximo en las acciones de IA, y ha surgido un período de preocupación, especialmente en relación con las inversiones apalancadas. Si bien una gran parte del gasto de capital en IA aún se financia a través de flujos de efectivo operativos sustanciales, el hecho de que estas empresas ahora estén emitiendo deuda para financiar la construcción de infraestructura adicional significa que los costos de financiamiento adicionales podrían aumentar en un entorno de tasas más altas por más tiempo, reduciendo marginalmente la flexibilidad financiera.

A nivel global, la combinación de costos de energía más altos, riesgos económicos más amplios, tasas de descuento potencialmente más altas y costos de financiamiento en aumento probablemente pesará sobre las valoraciones de las acciones.

El apetito en las acciones globales es limitado hoy. El CSI 300 de China está sorprendentemente más alto, pero el Nikkei japonés está bajando un 1% al momento de escribir, el índice Hang Seng está empujando por debajo de su media móvil de 100 días con una pérdida de alrededor del 2%, y los mercados de EE.UU. y Europa están listos para abrir en una nota profundamente negativa. Entre los índices de EE.UU., los futuros del Nasdaq, con alta concentración tecnológica, lideran las pérdidas, mientras que en Europa, el DAX, sensible a la energía, probablemente verá la mayor presión.

En general, se suponía que esta semana se centraría en las últimas cifras de empleo de EE.UU. y algunos informes de ganancias más —principalmente de Broadcom y Alibaba. Pero los titulares geopolíticos probablemente serán el mayor impulsor de precios durante lo que promete ser una semana altamente volátil.