No se puede descartar una subida de tipos del Banco de Inglaterra en julio
|Una subida de tipos en junio ahora parece poco probable en medio de una caída en los precios del petróleo y datos económicos más débiles. Sin embargo, una subida en julio es posible si los flujos de energía a través del Estrecho de Ormuz no mejoran de manera material y duradera en las próximas 10 semanas.
Ya no parece probable una subida de tipos en junio
Nuestra opinión sobre el Banco de Inglaterra ha cambiado en las últimas semanas.
Hace seis semanas, en la reunión de abril del Banco, parecía que los funcionarios se acercaban a una subida de tipos. Aunque los responsables políticos parecían notablemente más reacios a endurecer la política que sus homólogos en el Banco Central Europeo, la mayoría también trabajaba con un escenario energético más benigno que nuestro caso base en un momento en que el sentimiento en torno a la crisis de Oriente Medio seguía siendo frágil. En ese momento, pensábamos que una subida en junio se había vuelto marginalmente más probable que no.
Eso ya no es así. Los mercados tienen razón al decir que las probabilidades de una subida este mes han disminuido.
Sí, los futuros del petróleo para finales de 2026 y 2027 han subido ligeramente. Pero eso se ha compensado con una caída de 15$/barril en los precios al contado. Aún más notable, los precios del gas natural se han mantenido moderados. Eso importa para Gran Bretaña, dado lo mucho que todavía depende del gas y el GNL.
Los mercados energéticos ahora se sitúan en algún punto entre el "escenario A" y el "escenario B" del Banco en abril. Lo crucial es que la mayoría de los funcionarios juzgaron en ese momento que ninguno de los dos escenarios justificaba automáticamente subidas de tipos. En su opinión, simplemente no recortar los tipos – como probablemente habría ocurrido sin la guerra en Irán – ya equivale a un endurecimiento de facto.
Los precios de la energía están entre el "escenario A" y el "escenario B" del BoE
Creemos que es especialmente significativo que los precios de futuros para la entrega de gas natural en 6-12 meses hayan retrocedido cerca de los niveles previos a la guerra. Si eso se mantiene, el aumento del 12% en las facturas de energía doméstica en julio podría ser seguido por una caída del 8% en octubre.
Eso dejaría la inflación en un pico de alrededor del 3.7% en septiembre antes de mantenerse cerca del 3.5% hasta la próxima primavera, teniendo en cuenta que las facturas de energía doméstica más bajas en invierno se compensarán con un aumento de la inflación alimentaria.
Y eso importa porque el Banco ha trazado efectivamente una línea en la arena en el 4%. El verano pasado, los funcionarios argumentaron que la inflación es más probable que persista si el IPC general supera ese nivel durante un período sostenido. Ahora mismo, no es evidente que vaya a hacerlo.
Las facturas de energía doméstica caerán un 8% en octubre según los precios actuales de futuros
Si los futuros del gas no vuelven a subir, la inflación se mantendrá por debajo del 4%
De hecho, el perfil de la inflación se parece cada vez más a la segunda mitad del año pasado, cuando el IPC alcanzó un máximo del 3.8%. Los catalizadores son algo diferentes, aunque ese período también implicó un aumento de la inflación alimentaria, impulsado por subidas en el impuesto sobre la nómina y la seguridad social.
En ese momento, los halcones temían que las presiones de precios pudieran arraigarse más. Las expectativas de inflación habían aumentado bruscamente.
Sin embargo, ese riesgo no se materializó, todo lo contrario. Los datos de inflación de abril, que capturan los reajustes anuales de precios al inicio del año fiscal, se comportaron bien.
Mientras tanto, los datos recientes de empleo han sido desalentadores. El empleo registrado cayó bruscamente, aunque es probable que se revise al alza de forma considerable. El crecimiento salarial está cayendo en picado; el salario privado aumentó solo un 0.6% anualizado en los últimos tres meses, muy lejos del 8% registrado en 2023. Las expectativas salariales entre los directores financieros que respondieron a la encuesta "tomadores de decisiones" del BoE no han cambiado desde que comenzó la crisis, aunque las previsiones de precios de producción son un poco más altas.
El crecimiento salarial parece mucho más benigno que hace cuatro años
Una subida en julio es posible si el Estrecho de Ormuz sigue bloqueado
Todo esto sirve para recordar que la economía del Reino Unido es mucho menos susceptible a efectos de segunda ronda que durante el último shock energético hace cuatro años. La economía es más frágil – y damos muy poco peso a la sorprendente cifra de crecimiento del 0.6% en el primer trimestre, que creemos fue amplificada por problemas de ajuste estacional.
Entonces, ¿dónde deja esto a los tipos?
Mucho depende de si se alcanza un acuerdo en las próximas semanas y si eso conduce a una recuperación sostenida de los flujos de energía. Cuanto más se prolongue la crisis, mayor será el riesgo de efectos inflacionarios de segunda ronda. Por ejemplo, nuestro equipo de materias primas advierte que los precios del gas natural tienen sesgo al alza, ya que Europa compite cada vez más con Asia por los cargamentos de GNL.
En última instancia, los bancos centrales deben sopesar no solo la interrupción de la cadena de suministro vista hasta ahora, sino el riesgo de que la interrupción persista durante el verano y más allá.
Por eso no descartamos una subida en julio si el Estrecho de Ormuz sigue muy afectado. Y por eso es probable que veamos un mayor número de funcionarios votar a favor de una subida de tipos a finales de este mes. Los miembros del BoE Megan Greene y posiblemente Catherine Mann parecen dispuestos a unirse a Huw Pill en la defensa de tipos de interés más altos, aunque el gobernador Andrew Bailey parece mucho menos convencido.
Revisaremos nuestra visión global sobre Oriente Medio y los precios de la energía en la próxima semana aproximadamente. Pero en nuestro caso base actual, que contempla una recuperación significativa de los flujos de energía para julio – y basado en el nivel actual de los precios al contado – el escenario más probable es una pausa prolongada por parte del Banco de Inglaterra.
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