Mercados de divisas: Regresando desde el precipicio

• El alto el fuego desencadena un desmantelamiento mecánico de la fortaleza del petróleo y del dólar, con un aumento pronunciado de la curva de rendimiento en modo alcista y un repunte de los activos de riesgo
• Las próximas dos semanas son críticas mientras los mercados pasan de valorar la disrupción a evaluar la credibilidad de las negociaciones y el flujo a través del Estrecho de Ormuz
• El bajo rendimiento previo del dólar en momentos de máxima tensión está quedando ahora al descubierto, pero el riesgo estructural a la baja aún requiere una resolución más clara en materia de energía y geopolítica

De vuelta desde el precipicio

El mercado no solo rebotó; reajustó su posición. Un alto el fuego de dos semanas ha alejado la acción del precio del borde y ha reemplazado la inmediatez por una ventana definida, y en este mercado, el tiempo es la moneda más valiosa. El petróleo ha liderado el ajuste, con el Brent cayendo alrededor de un 16% a medida que la prima de riesgo construida sobre la disrupción comienza a deshacerse. Las acciones están más firmes, las curvas de rendimiento comienzan a aumentar su pendiente en modo alcista a medida que la presión en el corto plazo se alivia, y el dólar está a la defensiva mientras la demanda de petróleo se desvanece. La señal de reapertura en el Estrecho de Hormuz cambia el mercado de un bloqueo comercial a un seguimiento de los flujos, y esa transición está impulsando esta amplia reevaluación del riesgo.

Pero esto no es una resolución; es una fase de prueba. Las próximas dos semanas serán reveladoras. Los mercados ahora están pasando de valorar resultados a valorar probabilidades en torno a un marco de negociación frágil. La propuesta de 10 puntos puede haber creado un puente, pero aún no es una base. Las preguntas están por todas partes bajo la superficie. ¿Quién está realmente negociando por Irán, y tiene el régimen la cohesión para cumplir con cualquier acuerdo? ¿Qué tan alineados están los actores regionales cuando la postura de Israel aún presenta líneas de falla visibles, particularmente con Líbano fuera del marco? Y, quizás lo más importante para los mercados, ¿con qué rapidez y en qué medida se normalizará el tráfico de buques cisterna a través del estrecho de Ormuz? El retorno de flujos en gran volumen seguiría presionando el petróleo y deshaciendo aún más la operación de estanflación, pero cualquier duda o cuello de botella mantiene el reloj corriendo y la prima de riesgo parcialmente intacta.

Lo que estamos viendo en los mercados es un desmantelamiento mecánico limpio de los extremos de marzo, no un cambio de régimen total. Ese período estuvo definido por temores inflacionarios impulsados por la energía, un aplanamiento violento de las curvas de rendimiento y una fortaleza generalizada del dólar a medida que el capital buscaba refugio. Ahora, con el crudo cediendo y la reapertura del paso, esas operaciones se están reduciendo. El mercado de divisas responde en consecuencia, con las monedas de alta beta liderando el rebote y recuperando una porción significativa de sus pérdidas previas, mientras que el dólar cede terreno más por posicionamiento que por convicción. Después de movimientos a la baja de entre el 2 y el 5% en muchas monedas el mes pasado, un movimiento hacia un retroceso del 50 por ciento parece un primer objetivo natural en este ajuste.

Sin embargo, bajo ese alivio, la capa de política no se está relajando. La inflación ya ha sido sembrada en el sistema, y los bancos centrales comienzan a reconocer que los efectos de segunda ronda siguen siendo un riesgo latente. El cambio hacia una postura más de línea dura del Banco de la Reserva de Nueva Zelanda probablemente no sea un movimiento aislado. Por eso el corto plazo se alivia pero no colapsa. El mercado está eliminando la inmediatez del shock, no la persistencia del impulso inflacionario. Eso mantiene la curva aumentando su pendiente en modo alcista, pero evita que se normalice por completo.

Para el dólar, esto representa un giro bajista a corto plazo, pero aún no un colapso estructural. El rally de marzo se construyó sobre la energía, las tasas y la incertidumbre. Uno de esos pilares se ha debilitado, pero los otros siguen en juego.

El dólar nunca llegó a lucir la corona que se le otorgó. Incluso en el pico de tensión, luchó por capitalizar completamente, con el USDJPY apenas superando marginalmente los 160 y el EURUSD apenas superando 1.1500 a pesar de un trasfondo que, en teoría, debería haber generado una demanda mucho más fuerte. Esa vacilación fue una señal. Bajo la superficie, la demanda por el dólar parecía más débil de lo que los titulares implicaban, sugiriendo que un grado de desconfianza en la política desde Washington ya se estaba filtrando en el mercado.

Ese bajo rendimiento ahora importa. A lo largo de este conflicto, el dólar ha quedado rezagado respecto a lo que normalmente se esperaría dado el alcance del shock energético y el impulso inflacionario que conllevaba. Con el alto el fuego en vigor y la perspectiva de un resultado negociado sobre la mesa, esa asimetría comienza a deshacerse. A corto plazo, esto prepara el terreno para una mayor debilidad del dólar a medida que se elimina la prima de guerra y el posicionamiento se ajusta a un contexto de riesgo menos agudo.

Mirando más allá, el mayor riesgo para el dólar reside en la narrativa, no solo en el flujo de capitales. Si Washington sale de este episodio con el régimen iraní aún firmemente en el poder y capaz de presentar el resultado como una victoria estratégica, surgen interrogantes más amplios sobre la eficacia de la política estadounidense. Los mercados captan rápidamente este tipo de señales. Si esta percepción se consolida, se abre la puerta a una reevaluación más profunda de la confianza en los activos estadounidenses y, con ello, a una caída más pronunciada del dólar más allá de la fase inicial de reversión.