Los mercados celebran un IPP estadounidense moderado, pero hay una trampa

El Índice de Precios de Producción (IPP) de Estados Unidos en marzo subió mucho menos de lo esperado, con una fuerte desaceleración de la inflación mayorista subyacente y precios de los servicios prácticamente sin cambios. Sin embargo, los datos de la demanda intermedia presentan una situación más compleja: las presiones inflacionarias continúan aumentando en la cadena de producción, y el impacto total de la interrupción en el Estrecho de Ormuz, desde la escasez de helio hasta el alza de los precios de los fertilizantes, apenas comienza a reflejarse en las cifras oficiales.

Los mercados respiraron aliviados el martes, cuando la Oficina de Estadísticas Laborales (BLS) publicó el IPP de marzo, cuyo dato principal se situó en el 0.5% intermensual, muy por debajo del repunte del 1.2% que los mercados habían previsto. Con el crudo West Texas Intermediate superando los 100 dólares por barril durante marzo y la gasolina disparándose un 15.7% a nivel mayorista, existía un temor real de que la guerra con Irán desencadenara un aumento generalizado de los precios al productor.

En cambio, los datos contaban una historia más compleja, una que daba a los alcistas un motivo para correr, pero que debería llevar a la Reserva Federal (Fed) a ser cautelosa a la hora de declarar la victoria.

El impacto del encarecimiento energético se detuvo en la puerta de la fábrica

La conclusión más importante del IPP de marzo es lo que no ocurrió. Los precios de los bienes subieron un 1.6% intermensual, el mayor avance desde agosto de 2023, impulsado casi en su totalidad por la energía. Pero los precios de los servicios registraron exactamente un 0.0%, su lectura más plana desde agosto de 2025. Esta divergencia, la más amplia en al menos 14 meses, es el gráfico que más importa en este momento.

Esto indica que el impacto de los precios de la guerra en Irán sigue concentrado en la energía y sus derivados inmediatos: gasolina, diésel, combustible para aviones. No se ha filtrado a la atención médica, servicios financieros, márgenes logísticos u otras categorías de servicios que constituyen la mayor parte de la economía estadounidense. El IPP subyacente, excluyendo alimentos, energía y servicios comerciales, subió solo un 0.2%, cayendo bruscamente desde el 0.5% tanto en enero como en febrero. En términos interanuales, el IPP subyacente aumentó ligeramente a 3.6% desde 3.5%, pero esa cifra se ha mantenido esencialmente estable durante seis meses.

Ross Mayfield, estratega de inversiones en Baird, señaló que el mercado "ya está descontando cierto nivel de ansiedad sobre Irán" y expresó confianza en que el conflicto no se extenderá a la segunda mitad del año. Los datos del IPP del martes respaldan esa visión, al menos por ahora.

¿Dónde está realmente la presión?

Ahora las cosas se ponen más interesantes. La BLS desglosa la demanda intermedia en etapas del flujo de producción, rastreando esencialmente hacia dónde se mueven los precios en la cadena de suministro. En marzo, la Etapa 2 (el inicio de la cadena, más cercana a las materias primas) en realidad cayó un 0.4% después de un aumento de más del 2% en febrero. La Etapa 3 (media cadena) se disparó un 1.2%, su mayor salto mensual desde agosto de 2023. Y la Etapa 4 (más cercana a los consumidores) subió solo un 0.3%, enfriándose desde el 0.8% de febrero.

El patrón sugiere que el choque inicial de energía que afectó a las materias primas entre diciembre y febrero ahora está avanzando por la mitad de la cadena de producción, pero perdiendo impulso a medida que se acerca al extremo orientado al consumidor. Esta es exactamente la dinámica que se desea ver si se espera que el impulso inflacionario sea transitorio. Sin embargo, un aumento mensual del 1.2% en la Etapa 3 no es algo para descartar, y podría tomar entre uno y dos meses más antes de que el panorama completo de la transmisión en la cadena se aclare.

Lo que el IPP no te está diciendo

El informe del martes refleja el daño causado por el aumento de los precios de la gasolina y el diésel. Pero subestima el alcance total de la interrupción en el Estrecho de Ormuz. Dos mercados de materias primas que transitan el estrecho en grandes volúmenes, el helio y los fertilizantes, están bajo una fuerte presión pero apenas se reflejan en las cifras principales del IPP.

Alrededor de un tercio del helio comercial mundial proviene de Qatar, y el cierre del estrecho ha dejado fuera de línea un estimado del 27% del suministro global. Los precios spot del helio se dispararon entre un 70% y un 100% en las semanas posteriores al bloqueo, según el consultor de la industria Phil Kornbluth. Debido a que el helio se comercializa mayoritariamente mediante contratos a largo plazo, el aumento de precios aún no se ha trasladado a los compradores finales. Pero los semiconductores son ahora el mayor uso final del helio, y los fabricantes de chips enfrentan la posibilidad de asignaciones de suministro y declaraciones de fuerza mayor por parte de los proveedores de gases industriales si la interrupción persiste. Incluso después de un alto el fuego, reiniciar las instalaciones dañadas de Ras Laffan en Qatar podría tomar semanas o meses.

Los fertilizantes son otro punto de presión oculto: aproximadamente el 30% de los fertilizantes comercializados globalmente transitan por el Estrecho de Ormuz, y para la urea específicamente, alrededor de dos tercios del suministro marítimo pasa por este cuello de botella. Los precios minoristas de la urea subieron un 12% en un solo mes hasta 674$ por tonelada a mediados de marzo, con algunos mercados spot reportando precios por encima de 800$ por tonelada. La Federación Agrícola Estadounidense instó a la administración Trump a reabrir el estrecho, advirtiendo sobre una posible escasez de cultivos. El informe de Siembras Prospectivas de marzo del USDA ya mostraba que los agricultores estaban cambiando del maíz a la soja porque los costos de nitrógeno alcanzaron aproximadamente 166$ por acre, un nivel que hace que la siembra de maíz sea poco rentable para muchos productores. Ese cambio, si se mantiene, podría reflejarse en los precios de los alimentos más adelante en el año.

Ninguna de estas presiones será prominente en el IPP hasta que las renegociaciones de contratos obliguen a ajustes de precios a lo largo de la cadena de suministro. Son, en efecto, los costos que el número principal aún no está capturando.

La transmisión de la energía a los precios al consumidor ya está en marcha y probablemente alcance su punto máximo en abril. Los aumentos en los costos de flete y envío están llegando ahora, con primas de seguro por riesgo de guerra aproximadamente 25 veces superiores a los niveles previos al conflicto. El impacto de los fertilizantes en los precios de los alimentos es un problema de verano: las decisiones de siembra de primavera que se están tomando ahora con costos inflados de nitrógeno no se traducirán en facturas de supermercado más altas hasta que las cosechas lleguen entre julio y septiembre. Y el efecto del helio en los precios de los semiconductores es el más lento de todos, poco probable que se refleje en los costos de electrónica orientados al consumidor antes del cuarto trimestre, si es que se refleja, dado que el alto el fuego podría resolver la crisis de suministro antes de que se produzca la revalorización de los contratos.

¿Podrá sostenerse la cadena de suministro?

La lectura optimista del IPP de marzo es sencilla: el impacto energético es real pero contenido, la inflación subyacente se desacelera a nivel mayorista y el poder de fijación de precios en servicios se ha estancado. Todo eso da margen a la Fed para mantener la paciencia y apoya el reciente repunte del mercado de renta variable hacia máximos históricos.

La lectura cautelosa es que la demanda intermedia en la Etapa 3 acaba de registrar su lectura más alta en más de dos años, los costos de helio y fertilizantes están aumentando fuera de los datos oficiales, y los precios de la gasolina pueden no haber alcanzado su pico en la ventana de encuesta de marzo. La BLS reconoció que el IPP "probablemente no captó algunos de los aumentos de precios de la gasolina a finales de mes", y Continuum Economics señaló que es probable que la energía se fortalezca aún más en abril.

Con una segunda ronda de negociaciones entre EE.UU. e Irán supuestamente en discusión y los precios del petróleo retrocediendo bruscamente el martes, el mercado apuesta a que la presión disminuirá antes de llegar a los consumidores. Pero si las conversaciones de alto el fuego se estancan o el estrecho permanece parcialmente bloqueado durante la temporada de siembra de primavera, los costos ocultos en la cadena podrían hacer que las próximas lecturas del IPP sean considerablemente menos cómodas.