La subida de tasas de la Fed en octubre acaba de quedar descartada. Esto es lo que realmente significa para las tasas el informe de empleo de 29.000 puestos

Una semana antes del informe de empleo de septiembre, los futuros descontaban una probabilidad de aproximadamente el 70% de una subida de tasas de la Reserva Federal (Fed) en octubre. Después de eso, CME FedWatch, que convierte los precios de los futuros en probabilidades de un movimiento de la Fed, sitúa octubre en el 21.59% y sigue descontando una subida en diciembre. La probabilidad que asigna a que las tasas se mantengan sin cambios en diciembre es del 0.00%.

Los informes de nóminas han trasladado las subidas de tasas de la Fed de una reunión a otra durante todo el verano, y han tenido poco que ver con el nivel máximo que se espera que alcancen las tasas. La inflación, que los funcionarios de la Fed proyectan en el 3.7% para 2026 según su medida preferida, determina dónde terminan las tasas. La única cifra laboral que puede cambiar eso es la tasa de desempleo, y se ha mantenido entre el 4.1% y el 4.3% desde marzo.

La fecha de la primera subida siguió a los informes de empleo

El informe del 5 de junio situó el aumento de las Nóminas no Agrícolas (NFP) de mayo en 172.000, y los futuros descontaban una subida para diciembre, con una probabilidad de aproximadamente el 60% de que se produjera en octubre. El informe del 7 de agosto revisó julio a una pérdida neta de 23.000 empleos, y la probabilidad de que las tasas se mantuvieran sin cambios en septiembre según FedWatch subió al 60%, desde el 45% del día anterior.

El informe del 4 de septiembre situó agosto en 162.000, y la probabilidad de una subida en septiembre aumentó al 58.4% desde el 49.4%. La Fed elevó su tasa al 3.75%-4.00% el 16 de septiembre, por 12 votos a favor y ninguno en contra. La cifra de mayo que inició el movimiento ha sido revisada desde entonces a 63.000, y la subida se llevó a cabo de todos modos.

El presidente de la Fed, Kevin Warsh, declaró el 16 de septiembre que la subida se debió a la inflación, porque el comité no estaba convencido de que la inflación subyacente avanzara hacia el 2% de forma clara y suficientemente rápida. Describió el aspecto laboral del mandato de la Fed como sólido. Para FedWatch, eso dejó que los informes de empleo fijaran la fecha de una subida que la inflación ya había justificado.

La fecha de la segunda subida se movió de la misma manera, con ayuda. El presidente de la Fed de Nueva York, Williams, afirmó el 29 de septiembre que no había urgencia por volver a subir las tasas. La medida de inflación preferida de la Fed se situó por debajo de las previsiones el 30 de septiembre. El informe de empleo llegó en último lugar, después de que la mayor parte de ese 70% ya se hubiera desvanecido.

Los informes de empleo aportaron poco a la subida del rendimiento a dos años 

El rendimiento del Tesoro a dos años, la tasa de interés de la deuda pública a dos años, se mueve en función de las expectativas sobre las tasas de la Fed. Subió 0.73 puntos porcentuales entre el 4 de junio y el 1 de octubre. Los cuatro días de publicación de informes de empleo en ese periodo aportaron un aumento neto de 0.06 en las cifras diarias del Tesoro, porque los movimientos de esos días se produjeron en ambas direcciones.

Los tres días de decisiones de la Fed sumaron 0.18 y los cuatro informes de inflación totalizaron -0.03, lo que deja 0.52 para los días intermedios. Los días sin informe de empleo, informe de inflación o decisión de la Fed aportaron más del doble que todos esos acontecimientos juntos. El rendimiento volvió a caer después del informe de septiembre.

Mantener el ritmo de una población activa que casi ha dejado de crecer

El comunicado del FOMC del 16 de septiembre señaló que el aumento del empleo había mantenido el ritmo de crecimiento de la población activa y que la tasa de desempleo había cambiado poco. La presidenta de la Fed de Dallas, Logan, declaró el jueves, el día antes del informe, que el 4.1% se encuentra cerca de la tasa de desempleo más baja que la economía puede sostener. Ninguna de las dos afirmaciones describe un mercado laboral que impediría una subida.

Es fácil mantener el ritmo cuando la población activa apenas crece. Una investigación del personal de la Junta de la Fed concluyó que el grupo de trabajadores disponibles podría crecer en menos de 10.000 al mes en 2026 tras una caída de la inmigración. Los economistas de la Fed de Dallas sitúan cerca de cero, desde mediados de 2025, el crecimiento del empleo necesario para mantener estable el desempleo. Según esa aritmética, una cifra de empleo cercana a cero no da al mercado de futuros ninguna razón para descartar la subida de diciembre.

Las encuestas de Reuters entre economistas situaron la misma cifra en 0-50.000 el 4 de septiembre y en 50.000-80.000 el 2 de octubre. Es posible que la economía necesite 80.000 empleos al mes, aunque a principios de septiembre la misma encuesta contemplaba que no se necesitara ninguno. Una previsión de 90.000 se situaba por encima de todas esas estimaciones, por lo que los 29.000 de septiembre podrían no alcanzarla y aun así mantener el ritmo de crecimiento de la fuerza laboral según las propias estimaciones del personal de la Fed. Por eso FedWatch sigue situando diciembre en el 100%.

La tasa con derecho de veto subió tres centésimas de punto

La tasa de desempleo subió al 4.2% desde el 4.1% en el informe de septiembre. En las cifras sin redondear, pasó del 4.141% al 4.175%, y la tasa publicada se ha situado entre el 4.1% y el 4.3% durante siete meses consecutivos.

Las proyecciones de septiembre de la Fed dejan poco margen para que aumente el desempleo. En junio, siete de los 18 funcionarios que presentaron proyecciones consideraban que el riesgo para el desempleo estaba inclinado al alza, mientras que en septiembre ninguno lo hizo. La proyección más alta para el desempleo a finales de 2026 es del 4.3%.

Eso convierte al 4.4% en la cifra relevante para FedWatch. Estaría por encima de la proyección de todos los funcionarios para finales de año y fuera del rango en el que se ha mantenido la tasa desde marzo. Es la cifra del informe de empleo que puede mover el 100% de diciembre.

En cuanto a la inflación, las proyecciones se inclinan en la dirección contraria, ya que 17 de los 18 funcionarios consideran que el riesgo está inclinado al alza. El comunicado que anunció la subida dijo que esta respalda los dos objetivos de la Fed, y el recuento de riesgos muestra cuál de ellos preocupa a los funcionarios.

Los futuros ya descuentan más subidas de las que proyecta cualquier funcionario

FedWatch descuenta tres subidas más hasta junio de 2027, lo que llevaría la tasa de la Fed al 4.50%-4.75%, y no muestra ninguna probabilidad de que se sitúe por debajo de ese nivel a finales de 2027. La más alta de las 18 proyecciones oficiales para finales de 2027 es del 4.375%, el punto medio del rango del 4.25%-4.50%. El presidente Logan dijo el jueves que las tasas deben subir otro medio punto porcentual o más.

El próximo informe de empleo se publicará después de que se anuncie la decisión de octubre. El informe del 4 de diciembre se publicará cinco días antes de la decisión del 9 de diciembre.

FedWatch descuenta una segunda subida con una probabilidad del 43.59% para el 27 de enero y plenamente para el 17 de marzo. Con el desempleo en el 4.3% o menos, un informe de nóminas decepcionante desplaza esa subida hacia marzo, mientras que un informe de nóminas mejor de lo esperado la acerca a enero. Un desempleo del 4.4% o superior en cualquiera de los dos informes es la condición que puede mover la decisión de diciembre, porque rompería el rango y las propias proyecciones de la Fed al mismo tiempo.

Antes de cualquiera de los dos informes de empleo, las minutas de la reunión de septiembre se publicarán el 7 de octubre y el Índice de Precios al Consumo (IPC) de septiembre, el 14 de octubre. La expectativa es que la subida de diciembre se mantenga y que cualquier caída en sus probabilidades tras un informe de nóminas decepcionante se revierta mientras el desempleo se mantenga dentro del rango. La previsión será errónea si las probabilidades de diciembre caen por debajo del 50% tras un informe de nóminas decepcionante con un desempleo del 4.3% o inferior. Eso significaría que la propia cifra de empleo se habría convertido en una razón para detenerse.