La operación de carry trade se lleva a cabo

En el punto de mira

No tenía planeado escribir esto cuando comencé a teclear. Mi encabezado estaba destinado al foco de hoy, pero me dejé llevar. Algo visceral dijo: 'Escribe lo que más tienes en mente.'

Estaba leyendo tranquilamente el periódico y disfrutando de mi café esta mañana en Bondi Beach. Hoy es un día abrasador de 40 grados Celsius, así que perdóname por sentirme un poco acalorado bajo mi camiseta sin cuello. Este artículo arruinó todo. Ya me sentía mal por un artículo que leí la semana pasada sobre los hijos de Howard Lutnick dirigiendo Cantor Fitzgerald y los récords de ganancias que estaban obteniendo de personas que de repente querían hacer negocios con la firma.

Hay una antigua idea en la filosofía política que sostiene que la mayor amenaza para una república no es el enemigo en las puertas, sino la convergencia silenciosa del interés privado con el poder público. Los imperios no caen porque sus ejércitos se debiliten; caen porque la frontera entre gobernanza y ganancia se vuelve porosa.

Al observar la política moderna, es difícil no sentir que esa frontera se está debilitando nuevamente.

Cuando el hijo de un presidente en funciones gana un importante contrato gubernamental…

Cuando los hijos de un poderoso titán financiero ven crecer sus negocios mientras su padre tiene influencia sobre la política…

Cuando los imperios inmobiliarios y los nombramientos políticos comienzan a rimar demasiado bien…

Es tentador responder con indignación o señalar a individuos. Pero el problema más profundo no se trata de Trump, o Lutnick, o Witkoff, o de ningún país en particular. No es ni siquiera exclusivamente estadounidense, aunque EE.UU. ha convertido la fusión de negocios y poder en una especie de deporte olímpico.

El verdadero problema es más antiguo y más estructural:

Cuando el cargo público se convierte en un multiplicador de fortuna privada, los incentivos de la democracia se invierten silenciosamente.

En lugar de servir a los ciudadanos, el poder político se convierte en un activo estratégico en un portafolio familiar.
En lugar de mercados competitivos, obtenemos estructuras de oportunidad dinásticas.
En lugar de mérito, obtenemos proximidad.

Pero a veces el problema no es que se rompan las reglas. Es que las reglas están escritas de tal manera que permiten que el juego nos rompa. Mi estado de ánimo está molesto. Odio cuando el mérito se deja de lado por el beneficio de unos pocos que ejercen su poder como yo flexiono en el espejo después de una ducha. Ambas imágenes no son agradables.

Solo recuerda que al mercado y sus intermediarios no les importan mis sentimientos. Aceptar eso es la mitad de la batalla. Con ese desahogo fuera del camino, permíteme hacer algunas observaciones adicionales.

Observaciones

Para aquellos de ustedes con una memoria más corta que la de mi pez dorado, el mercado de valores japonés se desplomó un 12% el 5 de agosto de 2024. Sí, no hace tanto tiempo, pero se siente como una eternidad. La razón por la que llamo su atención sobre esta fecha es porque es cuando comenzó a ejecutarse el carry trade japonés. Según algunas medidas, respalda más de 20 billones de dólares en inversiones que todos conocemos.

Un rápido recordatorio: Japón es el país donde el endeudamiento gubernamental es un deporte olímpico. Para ayudar a lubricar el proceso, el BOJ (Banco de Japón) ayudó a llevar las tasas de interés por debajo de cero. Sí, lo escuchaste bien si eres nuevo en el juego de esconder el rendimiento.

El juego se juega acortando bonos japoneses, básicamente dinero gratis, con el añadido de un yen debilitado que lo hace aún más barato. El juego te pagaba por jugar y te daba un montón para invertir en activos de mayor rendimiento. De hecho, no necesitabas un rendimiento más alto porque casi no había rendimiento que llevar, así que podías invertir en activos de mayor riesgo.

Mira a continuación, amigos, el aumento de los rendimientos de los bonos gubernamentales en Japón. La cosa se ha puesto seria. Si los rendimientos se mantienen como están o suben, sin duda habrá más ventas de activos para pagar los bonos que están matando a los inversores que los acortaron a tasas de interés insignificantes.

El desmantelamiento del carry trade es una buena introducción al volumen récord de SOFR por encima de 3 billones de dólares.

La Tasa de Financiamiento Seguro Overnight no es solo una tasa — es una medición de la infraestructura del sistema de financiamiento en dólares global. Cuando los volúmenes explotan, rara vez es aleatorio. Es una señal sobre estrés, preferencia de liquidez, demanda de colateral y comportamiento institucional. Esta es la señal frente al ruido (S2N). Es un placer para mí.

Cuando los volúmenes de SOFR superan los 3 billones de dólares, te dice que el sistema financiero moderno prefiere la seguridad del colateral overnight al riesgo de una inversión real. Te dice que los bancos están gritando que solo se sienten cómodos viviendo un día a la vez. Me pregunto por qué.

Mis visualizadores de datos favoritos son los Visual Capitalists. Me pareció interesante que Japón invierte en su mercado local tanto como lo hace EE. UU. en el suyo - 78%.

Los japoneses son aún más locales cuando se trata de invertir en bonos locales. 80% frente al 77% de EE. UU.

Alerta del escáner

Los mercados bursátiles español y brasileño alcanzan nuevos máximos históricos.

Revisión del rendimiento

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